中债策略周报

曹潮BVH841852-96581360caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点中国债券市场表现回顾：跨季后资金极松，利率债延续低波震荡格局，曲线略微陡峭化。长端方面，10年、30年国债活跃券分别下行0.5、0.2个bps至1.64%、1.85%，1年期国债下行0.9个bps至1.34%。中国债券市场基本面、货币政策与资金面：基本面和货币政策：本周为重要经济数据真空期，对市场扰动有限；货币政策方面，央行本周公开市场公开市场累计净回笼资金1.5万亿元。其中逆回购净回笼1.5万亿元；政府债净缴款6亿元，合计导致超储下降约1.5万亿元。资金面：季初资金面如期转松，由于包含6月30日季末时点，隔夜资金周均值仍较前一周走升，R001环比上行14bp，DR001微升0.3bp；7天资金利率有所回落，R007、DR007分别较前一周下行18、8bp。中国债券市场展望：基本面和货币政策来看，在央行的政策方向更加明朗之前，债市难出现较大级别的行情。但这并不意味着债市没有机会，随着7月保险、理财、银行等增量资金的注入，利率或可逐步向前低迈进，并且伴随着部分结构性行情。因此，提前布局增量资金的待配品种，或是占优策略。品种方面，受7月保险“降成本”利好的长超期利率债，以及博弈理财规模增长，到期收益率在2.0%-2.2%区间的下沉信用品种，都是较好的选择。 2 目录债券市场表现回顾债市一级发行情况资金市场情况中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾利率债市场本周走势回顾跨季后资金极松，利率债延续低波震荡格局，曲线略微陡峭化。长端方面，10年、30年国债活跃券分别下行0.5、0.2个bps至1.64%、1.85%，1年期国债下行0.9个bps至1.34%。利率/信用市场本周走势回顾利率债方面，7年及以上收益率普遍较6月末没有变化，10年、30年国债收益率持稳于1.64%、1.85%，5年及以内收益率略微下行，但幅度仅在1bp左右；国开债的凸点继续被挖掘，7年期收益率下行4bp至1.71%，1年、3年收益率则下行3bp、2bp。信用债方面，二永债与普信债双双迎来爆发，AAA-二级资本债曲线上，1年、3年、5年期收益率分别下行9bp、9bp、6bp，目前5年期收益率也已降至1.85%水平；隐含AA+城投债表现略微弱于二永，不过1年、3年、5年期收益率也下行了7bp、9bp、4bp，其中5年期收益率降至1.91%。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况本周利率债发行情况地 方 债 方 面 ， 本 周 发 行721亿 元 ，净发 行85亿元，其 中新增一般债66亿 元 、 新 增 专 项 债508亿 元 （ 其 中 ：特 殊 专 项 债448亿 元 ） 、 普 通 再 融资 债-139亿 元 、 特 殊 再 融 资 债286亿元。国 债方 面，本周 发行2801亿 元， 净发行1999亿元。政 金债 方面，本 周发行1610亿 元，净发行1550亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2025.6.30-2025.7.4）跨季后资金利率全面下行跨 季 后 ， 资 金 面 超 预 期 宽 松 。R001由 周 一（6月30日 ） 的2.30%连 续 下 行 至 周 五 的1.37%， 跌 破OMO利 率 ， 且 低 于 跨 季 前 一周1.44%的 平 均 水 平 ；DR001由1.51%下行 至1.31%， 逐 步 逼 近1.30%一 线 ， 同 样 较跨 季 前 一 周1.37%的 资 金 中 枢 进 一 步 走 低 。7天资金价格也回落至1.5%水平以下。本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.37%、1.67%，较上周分别变动+0.3、+13.9bps；隔 夜 及 一 周CNH Hibor利 率收 于2.02%、2.06%， 较 上 周 变 动+37.7、+19.8个bps。1.422.63.23.84.45R0070.511.522.53中国:SHIBOR:1周 资金面统计数据（2025.6.30-2025.7.4）同业存单收益率本周明显上行存 单 收 益 率 多 数 下 行 ，跨 季 后 银 行 负 债压 力 进 一 步 缓 解 ， 国 股 行 存 单 发 行 利 率全 线 降 至1.60%之 内 ， 短 久 期 存 单 发 行利 率 降 幅 更 为 显 著 。 受 到 一 级 市 场 的 带动 ， 二 级 市 场 中3个 月 、6个 月 、1年 期存 单 收 益 率 分 别 下 行9bp、6bp、4bp至1.53%、1.56%、1.59%， 曲 线 重 回陡 峭 化 。发 行 期 限 方 面 ，同 业 存 单 加 权发 行 期 限 拉 伸 至9.7个 月 ， 前 一 周 为5.4个月。月 初 央 行 按 惯 例 大 额 回 笼 资 金 ， 银 行 间质 押 式 回 购 平 均 成 交 规 模 仍 在 继 续 回 落 ，平 均 成 交 量 由 前 一 周 的7.77万 亿 元 降 至7.60万亿元。01000020000300004000050000600007000080000900001000001.61.822.22.42.62.83中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面美元指数过去一周以来持续低于100，全球“去美元化”趋势持续下，离岸人民币持续升值，周五最终收于7.16下方；展望下半年，在“适度宽松”的货币政策基调和关税后续谈判存在变数的背景下，央行或将维持宽松基调。本周央行公开市场公开市场累计净回笼资金1.5万亿元。其中逆回购净回笼1.5万亿元；政府债净缴款6亿元，合计导致超储下降约1.5万亿元。01234567MLF1年期LPR5年期LPR7天逆回购利率80859095100105110115120美元指数USDCNH:即期汇率（右轴） 126.06.26.46.66.87.07.27.47.6 中国债券市场周度总结与展望基本面展望5月经济数据喜忧参半。生产法之下的GDP依旧较高，按照工业增加值、服务业生产指数公布值模拟，实际GDP同比大约在5.35%左右；支出法之下的终端需求则有所分化，其中消费明显超预期，出口、投资、地产销售不同程度放缓。从前5个月的数据看，年度实现5%的实际增长已经问题不大。总量压力减小的背景下，政策可能一则倾向于结构上补短板，例如维稳地产；二则倾向于改善名义增长，避免宏微观体感背离；后续政策端或将从这两条线索发力。货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续汇率方面，随着日元和欧元走强，美元指数已经回落100下方，人民币贬值压力在短期内仍相对可控，因此外部冲击短期内将不再掣肘货币宽松力度。对于下半年，货币政策仍然要继续配合财政发债，流动性易松难紧，当前可能更多的是机构预期引发流动性的阶段性紧张。无论是应对外部冲击还是维稳国内，宽松基调仍是重要基础。债券市场展望：7月利空因素有限，可以优先选择高性价比品种展望下半年，抛开关税的不确定性，7月可预见的利空因素不多，基本面数据依然喜忧参半，对利率方向的指示作用仍不强。在此背景之下，即使长端利率有回撤，幅度或也相对可控。长端利率向下的顺畅行情或在跨季之后，若久期敞口较大，可以暂不急于下车；若有待配资金或调仓需求，可借调整机会分步将久期追加至目标上；在这一变化的过程中，可以优先选择高性价比品种。 免责声明所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。 14