晨会纪要

东吴证券研究所1/212025年06月10日晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分陆，降息预期进一步降温。但新增非农就业前值持续下修、与ADP就业数据的“劈叉”和居民调查就业人数大幅减少或表明当前美国劳动力市场并非那般强劲。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。固收金工[Table_FixedGain]固收深度报告20250609：债券“科技板”见微知著：科创债新政策下的金融机构发行观察新出台科创债一揽子政策要点梳理与解读：1）扩大发行主体范围，覆盖多元科技融资需求；2）优化债券条款设计，提升适配性与灵活性；3）优化发行流程，创新信用评估与风险分担机制；4）科技创新债券纳入金融机构科技金融考核体系，强化激励导向。总结与观点：对于投资者而言，各类金融机构发行的科创债中，相较于银行系发行的科创金融债，资质较优、外部评级达AAA级的证券公司所发行的科创债的配置价值或更为可观，即因票息收益空间充裕而带来的收益风险性价比或较银行发行的科创债更高，适宜对流动性需求尚可、负债端相对稳定的账户适度布局。风险提示：数据统计偏差；科创债政策超预期收紧；债市超预期波动。固收周报20250609：央行提前预告买断式逆回购，关注流动性宽松对于短端利率下行的支撑Q：央行提前预告买断式逆回购，重启买入国债讨论增加，如何看待债券长短端性价比？A：本周（2025.6.3-2025.6.6），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.675%下行2.25bp至1.6525%。周度复盘：周二（6.3），端午假期期间关于关税的消息显示贸易摩擦有升级趋势，6月2日中国商务部发言人在答记者问时表示，美方在日内瓦经贸会谈后，陆续新增出台多项对华歧视性限制措施,包括发布AI芯片出口管制指南、停止对华芯片设计软件（EDA）销售、宣布撤销中国留学生签证等。但周一港股探底回升，周二A股开盘后上涨，权益市场的涨势令债市情绪受到压制，全天10年期国债活跃券收益率上行0.1bp。周三（6.4），早盘中证报头版文章报道，不排除人民银行将进一步采取降准等措施的可能，且人民银行国债买卖操作有望适时重启。结合大行在端午节后净买入短端债券，令央行重启买债的讨论增加，全天10年期国债活跃券收益率下行0.5bp。周四（6.5），午后关于中美通话的信息发酵，10年期国债活跃券收益率出现上行，随后尾盘商务部表示对符合规定的稀土出口许可申请，中方将予以批准，进一步印证关税谈话有所进展。周度思考：本周债券市场仍然没有摆脱微幅震荡行情，后续需要关注关税政策和央行重启买入国债的可能性。其中，对于关税政策我们无法给出准确的预期，从通话的通稿上来看，我国仍然坚守《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，即在90天的缓冲期内，仍可将其作为基准情形进行推演。而对于央行的态度，提前公告买断式逆回购是央行改变与市场沟通方式的信号。此前，央行于月末披露当月公开市场买断式逆回购业务公告，而6月在月初便发布招标公告，表明沟通机制更加透明化，防止预期混乱，同时再次确认目前央行对于流动性的呵护态度。在此情形下，我们认为10年期国债收益率仍将在1.6%-1.7%的箱体中震荡，若央行重启买入国债，则短端利率下行的确定性更高。风险提示：（1）经济基本面变化超预期：政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时点或快于或慢于我们当前预估的基准情形； 请务必阅读正文之后的免责声明部分（2）货币政策工具创新：在货币政策框架的调整时期，新型工具可能出台，从而对资本市场的走向造成影响;（3）历史经验不代表将来：本文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。固收周报20250608：建议关注核心科技题材转债策略上我们认为临近信评更新节点，机构整体持仓偏向稳健，或较难在当前市场环境下博弈资质下沉所带来的超额收益，建议一方面布局前期回调较大的核心科技题材，另一方面关注业务不确定小，同时可支配现金充裕，对股权投资、收并购表态积极的中低价标的。风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。固收点评20250607：绿色债券周度数据跟踪（20250602-20250606）本周（20250602-20250606）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券10只，合计发行规模约95.70亿元，较上周减少124.36亿元。绿色债券周成交额合计531亿元，较上周减少81亿元。固收点评20250607：二级资本债周度数据跟踪（20250602-20250606）本周（20250602-20250606）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为60.00亿元。二级资本债周成交量合计约1213亿元，较上周减少535亿元。行业推荐个股及其他点评[Table_Recommend]锅圈（02517.HK）：精耕餐食零售赛道，拓店重启再添万家我 们 预 计 公 司2025-2027年 的 营 收 为72.8/83.4/94.4亿 元 ， 同 比+13%/15%/13%；归母净利为3.3/4.0/4.9亿元，同比+43%/22%/23%；对应PE为24/20/16X，维持“买入”评级。精锻科技（300258）：精密齿轮行业龙头，布局减速器卡位机器人核心部件深耕精密齿轮三十余载，锥齿轮赛道隐形冠军：公司成立于1992年，于2011年在深交所创业板上市，当前公司已形成以汽车差速器锥齿轮、差速器总成、变速器结合齿齿轮+铝合金轻量化锻件、机器人减速器双擎驱动的发展格局。2024年公司营业收入达20.25亿元，同比-3.7%；实现归母净利润1.60亿元，同比-32.8%。2025Q1营收为5.12亿元，同比+1.7%；实现归母净利润0.40亿元，同比-14.4%。精锻齿轮领军企业，差速器总成步入收获期。行星减速器是机器人关节的核心部件，与公司主业行星齿轮在工艺和设备上具有协同性。公司于2023H2开始推进研发工作，截至2024年11月已开发出相关样品。2025年3月公司与工业机器人知名品牌天津爱码信成立合资子公司太平洋关节，2025年6月3日以5000万元获得格蓝若智能机器人10%的股份，加快布局机器人关节、精密减速器、控制电驱动、丝杠等领域。公司卡位机器人核心部件，积极推进机器人智能关节模组业务的研发和市场开拓，有望成为人形机器人智能关节供应商。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营收23.06/26.52/31.19亿元，实现归母净利润2.41/2.90/3.59亿元，EPS分别为0.45/0.52/0.67元/股，当前市值对应2025-2027年PE为30/25/20倍。差速器齿轮隐形冠军，铝合金锻件和差速器总成加码电动化转型，布局机器人减速器打开第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示： 请务必阅读正文之后的免责声明部分新能源渗透率不及预期；产能爬坡不及预期；新业务拓展不及预期隆鑫通用（603766）：无极品牌加速成长，聚焦主业再度出发盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027年营业收入分别为208.8/240.2/264.2亿元，归母净利润分别为18.7/22.9/25.7亿元，对应EPS分别为0.9/1.1/1.25元，对应PE分别为15.6/12.8/11.4倍。考虑公司无极品牌势能持续向上，营收利润处于快速增长期，且中长期空间较大，我们认为隆鑫通用应享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：海外经济波动，摩托车市场价格战，贸易战加剧，原材料价格大幅波动。奥海科技（002993）：端侧AI驱动充电龙头成长，新能源汽车/服务器业务贡献新增长极全球手机充电龙头，布局三大高成长领域持续成长：奥海科技2004年成立依赖持续高速发展，2019-2024年公司营收从23.16亿元增长至64.23亿元，五年CAGR为23%。同期归母净利润从2.22亿元增长至4.65亿元，五年CAGR为16%。从营收结构看，2024年充电器及适配器营收49亿，占比77%，新能源电控5.53亿占比8.6%，储能等业务营收9.4亿，占比14.6%。公司制定了“一三三”战略目标，布局智能物联网设备充电、新能源汽车、数字能源三大领域，短期目标是手机领域维持行业龙头地位，中长期目标是智能物联网设备充储电、新能源汽车、数字能源实现三个百亿。手机充电器全球第一，产品和业务结构持续升级：全球智能手机市场恢复增长，奥海科技作为全球手机充电器龙头，2023年全球市占率17%，有望受益行业复苏。端侧AI应用推升设备算力和续航能力的要求，手机电池容量和充电功率同步提升，充电器功率升级推动产品单价上行。2024年公司60W以上手机充电器营收占比已达到50%。可穿戴/智能家居等新兴消费终端涌现，PD协议等政策催化冲储电设备需求提升。同时公司加速打造“AOHI”“移速”等自主品牌，有望实现公司的产品和业务升级。新能源电控/服务器电源贡献新增长：2024年全球新能源汽车销量超过1700w，三电系统作为新能源汽车核心成本占比50%，其中电控系统成本占比约5.5%，市场空间大。公司通过收购智新控制战略性切入新能源汽车电控领域，主要产品包括VCU/MCU/BMS等，主要客户包括东风集团、广汽集团、北汽福田、吉利汽车、一汽红旗等，2025年公司已经进入双电控装机量TOP 10。数字电源板块，公司服务器电源产品有望受益于AI服务器需求持续高增，当前公司构建了覆盖550-8000W功率段的服务器电源全场景方案，大功率模块成功导入头部AI服务器厂商，单机柜供电能力突破30KW。同时公司构建"光储充一体化"产品矩阵，进一步丰富公司产品线。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入84.58/103.54/126.05亿元，归母净利润为6.32/7.94/9.90亿元，公司在消费电子领域优势明显，汽车/数据中心等新兴业务有望持续贡献成长动力，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期、数据中心竞争加剧风险客户开拓不及预期中恒电气（002364）：掘金HVDC百亿蓝海，御风AI基建全球化盈利预测与投资评级：AI算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代。中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定BAT等互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024年业绩已进入加速释放期。我们认为公司作为国内HVDC龙头，伴随海外市场突破，有望成为AI算力基建核心受益标的。基于此，我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提 请务必阅读正文之后的免责声明部分示：技术发展不及预期；中美地缘政治风险；行业竞争加剧。比亚迪（002594）：5月销量点评：出口表现持续强劲，降价促销推动本土增长恢复盈利预测：我们基本维持对公司25-27年归母净利550/683/823亿元的预测，同增37%/24%/20%，对应PE 20/16/13x，给予25年28x，目标价507元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销量不及预期。 宏观策略[Table_MacroStrategyDetials]宏观深度报告20250608：并购重组驶入“快车道”助力科技企业估值提升政策红利密集释放在资本市场加速发展的浪潮中，并购重组作为产业沿链补链的关键，直接关乎创新产业发展机遇的把握和产业升级的进程。政策推进的节奏是并购重组市场的关键驱动力。在此背景下，为了鼓励和活跃资本市场，助力上市公司实现高质量发展，监管机构推出了一系列直击并购市场难点痛点的举措，精准发力优化并购重组环境。本轮并购重组最新进展在今年政策强调简化审批、提高效率的原则下，审核速度持续提升。2025年不到半年时间，并购重组已完成的项目数量已经超过20