CTA市场观察报告

CTA市场观察报告投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.市场行情回顾图1：本周期货品种表现（周涨跌幅）数据来源：聚宽 低硫燃料油指数纤维板冶金焦炭燃料油国际铜石油沥青天然橡胶阴极铜黄大豆二号聚乙烯20号胶铁矿石聚丙烯棕榈油聚氯乙烯热轧卷板螺纹钢不锈钢黄大豆一号玉米淀粉苯乙烯菜籽粕乙二醇菜籽油胶合板 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：同花顺iFinD图3：商品本周走势数据来源：wind1.1股票市场本周股票市场上行后于周五回调，截至周五收盘，上证50上涨0.38%，沪深300上涨0.88%，中证500上涨1.60%，中证1000上涨2.10%。6月3日，标普全球公布的数据显示，中国5月财新制造业PMI 48.3，较4月前值（50.4）下降2.1个百分点，为2024年10月来首次跌至临界点以下。总体而言，5月制造业供求同步下降，外需显著0.980.9911.011.021.031.041.052025-05-30 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分4拖累，就业继续收缩，价格依旧疲弱，物流有所延迟，库存基本稳定，企业家情绪自低位略有回升。财新智库高级经济学家王喆博士评论认为，政策方面，前期支持性消费政策效果持续性需进一步评估，并根据实际情况推出接续举措。更为重要的是，拉动内需应回归收入基本面，要采取切实可行措施改善就业环境，增强民生保障，增加居民可支配收入，改善市场主体预期，推动经济持续回升向好。端午假期间中美贸易消息反复，贸易摩擦走向仍存高度不确定性，就股指行情影响而言，参考此前设定的最高税率(对应4月初的本轮低点)与随后贸易协议大幅降税(对应5月14日本轮反弹的高点）的关税区间，其对行情影响的上下点位也已经给出。无论后期事态如何变化，均较难超出这一范围。此外，外部关税扰动与内部政策对冲相辅相成、此消彼长。即，在基本面有隐忧的情况下，投资者政策预期的变化将重新升温。从现实层面来看，假期间公布的制造业PMI数据显示：虽然日内瓦协议落地后经济预期修复，但供强于需，价格压力较大的现状依然没有变化，且短周期库存向下的趋势仍在明朗。特别是近期商品持续下行显示的宏观预期进一步下行，由此带来的对包括房地产、财政政策期待的情绪将进一步回升。整体上，股指依然建议回调后谨慎做多思路，反弹后止盈。1.2商品市场本周商品市场反弹修复：能化：南华能化指数上涨1.60%。玻璃：短期估值偏低，震荡偏强，中期或仍是震荡市。短期震荡偏强主要驱动来自估值方面此前低位950元/吨左右供应端亏损严重，尤其华中石油焦为燃料的相关装置。另一方面，中美首脑通话使得经济环比好转预期增强。近几个交易日以来，玻璃现货价格下滑，但现货成交好转，为玻璃短期企稳提供支撑。需要注意到2025年上半年玻璃持续偏弱关键仍在房地产持续走弱，市场频繁交易仓单压力，由于湖北地区仓单难消化使得玻璃持续贴水交割。上述因素改观还需要时间，未来当房地产市场成交好转、玻璃库存下滑带动玻璃仓单流出期货市场才是真正的反转信号。从季节性角度看今年旺季存在这种阶段性好转的可能。纯碱：此前估值略偏低，当前震荡市概率更大。周三纯碱低位大幅反弹，现货市场表现平静，更多与成本端未证实的传闻相关。纯碱定价反复受到仓单压力因素影响。由于玻璃持续偏弱，接纯碱仓单压力较大，期货偏弱，但现货市场价格比较平稳，纯碱基差此前持续走强，有利于多现货空期货，仓单持续维持高位。近期持续下跌的纯碱价格越来越靠近低成本装置现金流成本，进一步多现货空期货，做大对标低价现货对应的基差风险收益比不匹配，纯碱价格波动开始加剧。在房地产市场没有明显好转，玻璃市场偏弱的情况下，纯碱基差交易带来的交割压力仍将延续，市场难有趋势好转。但估值偏低因为也导致后期纯碱低价表现极不平稳，弱势震荡概率更大。有色金属：南华有色金属指数上涨1.00%。工业硅：基本面弱势格局。短期盘面受市场情绪影响而有所提振，但整体基本面并无起色。基本面来看，伴随供给端复产，整体行业库存继续累库。供应端，西北地区产量维持高位，西南地区丰水期硅厂亦有复产驱动，此均能提供供应增量。需求端，下游维持刚需采购，多晶硅部分工厂复产，对应采购量或有小提振，有机硅后续亦复产带动采购体量，但需求端增量并无法改变整体基本面。成本端，伴随煤炭价格弱势，工业硅生产成本亦有所下降。整体而言，工业硅行业仍面临着高库存的压力，此轮上游工厂的复产幅度超预期，或加剧基本面弱势状态，后续工业硅盘面仍有下行驱动。黑色：南华黑色指数上涨1.02%。焦煤：本周三焦煤逼近涨停，收于768元/吨，涨幅超7%。其核心驱动更多是围绕蒙煤出口加征20%的资源税、山西突发减产消息以及后续新矿产资源法的执行导致大量产能出清等多则消息面展开，但就其真实性而言已逐步被证伪，随着情绪的宣泄告一段落，市场将重回基本面主导的行情之中，并且由于现货并无明显跟涨，后续淡季压力同样将使得产业套保资金的介入，进而对 请务必阅读正文之后的免责条款部分5价格持续上行形成阻力，其价格上行的持续性一方面需跟踪现货的配合度，另一方面需关注市场对供应端的生产能力是否又发生预期的变化。贵金属：南华贵金属指数上涨3.94%。白银：导致本周上行的基本面驱动不明显，更多受到资金层面影响：通胀预期方面有所回升但并非明确的上行周期，白银实际需求亦受到光伏拖累，唯一驱动是黄金价格上涨告一段落后流动性换场，集中涌向白银、铂钯等其他贵金属交易比价修复，尤其海外资金坚持空金银比，目前已经回到95以内。此外，价格突破前期高点后量化趋势跟踪资金涌入放大白银涨幅，颇似2024年2月黄金突破2000的技术形态。我们认为目前白银的上涨难言结束，在下一个风险事件到来破除白银价格趋势前，白银可能维持偏强态势，继续修复比价。2.持仓量、成交额图4：持仓量、成交额数据来源：聚宽成交额&持仓量：本周商品市场成交金额下降、持仓金额略有上升。截至6月6日，当前活跃品种成交金额处于历史65分位；持仓金额处于历史85分位。整体市场成交活跃度有所回升，对量化CTA策略表现影响不大。3.分板块动量表现05000010000015000020000025000005001000150020002500300035002015-01-092015-04-102015-07-102015-10-162016-01-152016-04-152016-07-152016-10-212017-01-132017-04-142017-07-072017-09-292017-12-292018-03-302018-06-292018-09-212018-12-212019-03-222019-07-052019-10-112020-01-032020-04-102020-07-172020-10-162021-01-152021-04-162021-07-092021-10-082021-12-312022-04-012022-07-012022-09-232022-12-232023-03-242023-06-162023-09-152023-12-222024-03-292024-07-052024-09-272024-12-272025-03-28持仓金额（亿元）成交金额（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分本周商品市场小幅震荡，20日动量略有下降。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下降。4.价格与涨跌情况表2：价格与涨跌情况资料来源：Wind价格&涨跌：南华商品指数上涨1.82%，其中南华农产品指数下跌0.04%，南华能化指数上涨1.60%，南华贵金属指数上涨3.94%，南华有色金属指数上涨1.00%，南华黑色指数上涨1.02%。价格水平方面，本周相对上周略有回升：南华商品指数处于历史86分位，其中南华农产品指数处于82分位，南华能化指数处于历史73分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于87分位，南华黑色指数处于37分位。5.本周CTA因子分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：国泰君安期货研究表4：CTA因子分析资料来源：国泰君安期货研究从因子角度来看，本周因子表现分化，基本面因子好于量价因子：短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌0.11%，截面动量下跌0.73%；时序动量在农产品、化工板块有所盈利，在黑色、能化板块呈现亏损；截面动量在能源板块有所盈利，在化工、黑色板块呈现亏损； 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分8长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量下跌0.09%，截面动量上涨0.13%；时序动量在贵金属板块呈现盈利，在化工、黑色板块有所亏损；截面动量在贵金属、能源板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损；期限结构：本周下跌0.29%；在能源板块有所盈利，在化工、贵金属板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.24%；在贵金属、有色板块有所盈利，在其他板块呈现亏损；仓单：本周下跌0.24%；在有色、化工板块有所盈利，在黑色、农产品板块呈现亏损；库存：本周上涨0.24%；在化工板块有所盈利，在有色板块呈现亏损。6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望上周市场小幅震荡，板块震荡下行，因子表现修复，除量化金融外，各类策略均有修复。本周市场反转上行，板块间强弱关系有所变化，趋势类及截面策略或均有磨损。 请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使