债市微观结构跟踪：债市情绪低位回升

敬请参阅最后一页特别声明本期微观交易温度计读数回升2个百分点至43%本期位于偏热区间的指标数量小幅依然为10%交易热度分位均值下降7个百分点区间；机构杠杆分位值上升11个百分点至73%，由中性区间升至过热区间。政策利差分位值上升12个百分点 产比价、政策利差。中性区间升至过热区间。带动比价分位均值上升7个百分点。机构杠杆升至过热区间上市公司理财买入量回升性区间。分点至44%，位于中性区间。股债比价分位值继续回升风险提示模型适用性风险，模型估算误差。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.本期微观交易温度计读数回升2个百分点至43%....................................................32.本期位于偏热区间的指标数量小幅依然为10%......................................................42.1.机构杠杆升至过热区间........................................................................42.2.上市公司理财买入量回升......................................................................52.3.政策利差分位值上升12个百分点...............................................................62.4.股债比价分位值继续回升......................................................................63.风险提示......................................................................................7图表目录图表1：指标热力值.............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数回升2个百分点...............................................4图表3：本期多数指标分位值继续回升.............................................................4图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比仍为10%..............................................4图表5：仅交易热度分位均值下降7个百分点，%....................................................4图表6：30/10Y国债换手率分位值继续回落.........................................................5图表7：机构杠杆升至过热区间...................................................................5图表8：配置盘力度基本持平前期.................................................................6图表9：上市公司理财买入量回升.................................................................6图表10：政策利差分位值上升12个百分点.........................................................6图表11：股债比价分位值大幅回升................................................................6 敬请参阅最后一页特别声明1.本期微观交易温度计读数回升2个百分点至43%“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期继续回升2百分点至43%。本期除交易热度外，其余指标分位均值均上升。交易热度中主要是因为相对换手率、TL/T多空比分位值不同程度回落，带动交易热度分位均值下降7个百分点。除此外，回升幅度较大的指标包括基金分歧度、上市公司理财买入量、不动产比价、政策利差。单位原值过去一年分位上期分位值30/10Y国债换手率/0.8413%56%1Y/10Y国债换手率/0.1543%52%TL/T多空比/0.9310%16%全市场换手率%19.1348%41%%86.8473%62%长期国债成交占比%63.0445%9%年2.8824%33%基金分歧度/0.5365%47%基金超长债买入量%5.89100%96%债基止盈压力%23.1755%55%货币松紧预期%0.9366%65%配置盘力度%0.1567%71%上市公司理财买入量亿54931%10%基金-农商买入量%95.0059%47%%0.1744%42%%0.0442%30%%23.7040%33%%-12.807%3%不动产比价%-16.3024%8%消费品比价%-9.009%9%//38%45%//58%53%//43%36%//20%13%//43%41% 分位值变化频率-43%日频-10%日频-6%日频7%日频11%日频36%月频-8%周频18%周频4%周频0%月频1%日频-4%周频21%日频12%周频2%日频12%日频7%日频4%日频16%周频0%月频-7%/6%/7%/7%/2%/ 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所2.本期位于偏热区间的指标数量小幅依然为10%本期位于偏热区间的指标数量占比依然为10%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量依然为2个（占比10%）、位于中性区间的指标数量上升至11个（占比55%）、位于偏冷区间的指标数量下降至7个（占比35%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间降至偏冷区间，配置盘力度由过热区间降至中性区间，政策利差、股债比价均由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆由中性区间升至过热区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余交易热度分位均值下降7个百分点。分类别来看，①本期交易热度指标中，30/10Y、1/10Y相对换手率分位值继续下降43、10个百分点，TL/T多空比分位值也继续降低6个百分点。全市场换手率、机构杠杆分位值上升7、11个百分点，因此交易热度分位均值下降7个百分点。②机构行为类中，仅基金久期、配置盘力度分位值回落8、4个百分点，其余指标分位值不同程度回升，其中上市公司理财买入量、基金分歧度分位值上升21、18个百分点，机构行为分为均值回升6个百分点。③市场、政策利差分位值分别回升2、12个百分点，带动利差分位均值上升7个百分点。④不动产比价分位值上升16个百分点，带动比图表5：仅交易热度分位均值下降7个百分点，%来源：Wind，国金证券研究所本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至17%、位于中性区间的指标数量占比下降至50%、位于偏冷区间的指标数量占比上升至33%。其中30/10Y国债换手率分位值回落43个百分点至13%，由中性区间降至偏冷区间；机构杠杆分位值上升11个百分点至73%，由中性区间升至过热区间。具体地：0%20%40%60%80%100%24-0124-0224-0324-0424-05交易热度利差拥挤度 来源：Wind，国金证券研究所图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比仍为10%来源：Wind，国金证券研究所0%20%40%60%80%100%交易热度过热 位于中性区间。下同）价分位均值上升7个百分点。2.1.机构杠杆升至过热区间机构行为利差位置资产比价中性偏冷24-06 24-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-06机构行为比价匹配度 敬请参阅最后一页特别声明①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期30年期国债换手率继续回落、10年期国债换手率略有回升，因此30/10Y国债换手率下降0.5至0.84，对应过去一年分位值下降43个百分点至13%。②1/10Y国债换手率（中性）：本期1/10Y国债换手率也小幅降至0.15，对应过去一年分位值降低10个百分点至43%。③TL/T多空比（偏冷）：本期TL/T多空比小幅回落至0.93，过去一年分位值也下降6个百分点至10%。④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率小幅回升0.4百分点至19.13%，过去一年分位值上升7个百分点至48%。⑤机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续回升至86.84%，过去一年分位值上升11个百分点至73%。⑥长期国债成交占比（偏冷）：2025年5月长期国债成交占比较上期回升1.4个百分点至63.04%，过去一年分位值读数大幅回升36个百分点至45%，升至中性区间。图表6：30/10Y国债换手率分位值继续回落图表7：机构杠杆升至过热区间来源：Wind，国金证券研究所2.2.上市公司理财买入量回升本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至13%，位于中性区间的指标数量占比升至63%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值下降4个百分点至67%，由过热区间回落至中性区间。具体地：①基金久期（偏冷）：本期基金久期回落至2.88年，过去一年分位值下降8百分点至24%。②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度基本继续回落至0.53，过去一年分位值读数回升18个百分点至65%。③债基止盈压力（中性）：2025年5月初债市以回调为主，10Y国债收益率明显走高，因此5月债基止盈压力较2025年4月降低、回落31.7个百分点至23.17%，对应过去一年分位值基本持平于55%。④货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指数基本持平于0.93，对应过去一年分位值小幅回升1个百分点至66%。⑤配置盘力度（过热）：本期配置盘力度基本持平于0.15%，对应过去一年分位值也下降4个百分点至67%。⑥上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量回升至59亿，过去一年分位值读数也上升21个百分点至31%。21-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0430/10Y国债换手率，分位值-20%0%20%40%60%80%100%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-04隔夜成交/全部质押式回购，分位值 来源：Wind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所2.3.政策利差分位值上升12个百分点本期政策利差继续收窄4bp至4bp，对应分位值上升12个百分点至42%，由偏冷区间升至中性区间。信用利差走阔2bp、农发-国开利差小幅走阔1bp，IRS-SHIBOR 3M利差则收窄3bp，三者利差均值基本持平于17bp，其分位值上升2个百分点至44%，位于中性区间。①市场利差（中性）：信用利差走阔2bp、农发-国开利差小幅走阔1bp，IRS-SHIBOR 3M利差则收窄3bp，三者利差均值基本持平于17bp，其分位值上升2个百分点至44%，②政策利差（中性）：本期政策利差继续收窄4bp至4bp，对应分位值上升12个百分点至42%，由偏冷区间升至中性区间。图表11：股债比价分位值大幅回升来源：Wind，国金证券研究所2.