债市微观结构跟踪：交易情绪低位徘徊

敬请参阅最后一页特别声明本期微观交易温度计读数回落1个百分点至43%本期位于偏热区间的指标数量占比降至20%国债换手率由中性区间升至过热区间，配置盘力度由偏冷区间升至中性区间。交易热度分位值回升17个百分点冷区间，配置盘力度分位值回升16个百分点，由偏冷区间升至中性区间。-5bp，三者利差均值走阔2bp至17bp，其分位值也回落10个百分点至41%，位于中性区间。消费品比价分位值回升9个百分点至偏冷区间。此外，商品比价分位值大幅回落19个百分点至8%，依然位于偏冷区间。 基金超长债买入量。比价分位均值回升7个百分点。相对换手率分位值大幅上升由过热区间降至中性区间。配置盘力度继续回升债市回调下政策利差继续走阔风险提示模型适用性风险，模型估算误差。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.本期微观交易温度计读数回落1个百分点至43%....................................................32.本期位于偏热区间的指标数量占比升至20%........................................................42.1.相对换手率分位值大幅上升....................................................................42.2.配置盘力度继续回升..........................................................................52.3.债市回调下政策利差继续走阔..................................................................62.4.消费品比价分位值回升9个百分点..............................................................63.风险提示......................................................................................7图表目录图表1：指标热力值.............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数回落1个百分点...............................................4图表3：本期多数指标分位值回落.................................................................4图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比升至20%..............................................4图表5：仅交易热度分位值回升17个百分点........................................................4图表6：30/10Y国债换手率分位值回升65个百分点..................................................5图表7：1/10Y国债换手率分位值也大幅上升60个百分点.............................................5图表8：配置盘力度继续回升.....................................................................6图表9：基金-农商买入量分位值进一步回落........................................................6图表10：债市回调，政策利差继续走阔............................................................6图表11：消费品比价分位值回升9个百分点........................................................6 敬请参阅最后一页特别声明1.本期微观交易温度计读数回落1个百分点至43%“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期回落1个百分点至43%。其中降幅较大的指标包括TL/T多空比、基金久期、基金-农商买入量、市场及政策利差、商品比价，升幅较大的指标包括30/10Y、1/10Y国债换手率，分位值分别上升65、60个百分点。当前拥挤度较高的指标包括1/10Y国债换手率、基金超长债买入量。单位原值过去一年分位上期分位值30/10Y国债换手率/1.7888%23%1Y/10Y国债换手率/0.98100%41%TL/T多空比/1.0051%84%全市场换手率%18.5533%30%%82.8032%23%长期国债成交占比%61.639%18%年2.9341%65%基金分歧度/0.5818%21%基金超长债买入量%5.6196%100%债基止盈压力%54.8255%55%货币松紧预期%0.9360%67%配置盘力度%0.1147%31%上市公司理财买入量亿441978%85%基金-农商买入量%-612.436%57%%0.1741%51%%0.1122%36%%18.5036%44%%-6.808%26%不动产比价%-10.2029%31%消费品比价%-9.009%0%//52%35%//50%60%//31%43%//20%27%//43%44% 分位值变化频率65%日频60%日频-33%日频3%日频9%日频-9%月频-25%周频-2%周频-4%周频0%月频-7%日频16%周频-7%日频-51%周频-10%日频-14%日频-8%日频-19%日频-2%周频9%月频17%/-10%/-12%/-7%/-1%/ 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所2.本期位于偏热区间的指标数量占比升至20%本期位于偏热区间的指标数量占比降至20%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至4个（占比20%）、位于中性区间的指标数量下降至6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量仍为10个（占比50%）。其中指标所处区间发生变化的是，股债比价、基金-农商买入量均由中性区间降至偏冷区间，TL/T多空比由过热区间降至中性区间；30/10Y国债换手率由偏冷区间升至过热区间、1/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，配置盘力度由偏冷区间升至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同）交易热度分位值回升17个百分点。分类别来看，①本期交易热度指标中，除了TL/T多空比分位值回落33个百分点，其余指标分位值均回升，其中30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率分位值分别大幅回升65、60个百分点，交易热度分位均值上升17个百分点。②机构行为类指标中，除配置盘力度分位值上升16个百分点，其余指标分位值均回落，基金久期、基金-农商买入量分位值分别下降25、51个百分点，带动机构行为分位均值下降10个百分点。③本期市场、政策利差分位值均上升，带动利差分位均值下降12个百分点。④股债、商品、不动产比价分位值均回落，消费品比价分位值小幅上升9个百分点，比价图表5：仅交易热度分位值回升17个百分点来源：Wind，国金证券研究所2.1.相对换手率分位值大幅上升本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至33%、位于中性区间的指标数量占比仍为17%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至50%。其中30/10Y、1/10Y国债换手率分位值均大幅上升65个、60个百分点，前者由偏冷区间直接升至过热区间、后者由中性区间升至过热区间。除此外，TL/T多空比分位值回落33个百分点至51%，由过热0%20%40%60%80%100%24-0124-0224-0324-0424-05交易热度利差拥挤度 来源：Wind，国金证券研究所图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比升至20%来源：Wind，国金证券研究所0%20%40%60%80%100%交易热度过热 分位均值回升7个百分点。机构行为利差位置资产比价中性偏冷 24-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-05机构行为比价匹配度 敬请参阅最后一页特别声明区间降至中性区间。具体地：①30/10Y国债换手率（过热）：本周三30年期国债活跃券换手率飙升至68%，同期10Y国债换手率上升幅度较小，因此30/10Y国债换手率回升0.8至1.78，对应过去一年分位值大幅上升65个百分点至88%，由偏冷升至过热区间。②1/10Y国债换手率（过热）：本周三1年期国债活跃券换手率也飙升至44%，1/10Y国债换手率也上升0.8至0.98，对应过去一年分位值上升60个百分点至100%，由中性区间升至过热区间。③TL/T多空比（中性）：本期TL做多力量稍有减弱，TL/T多空比转为回落至1.00，过去一年分位值也下降33个百分点至51%，由过热区间回落至中性区间。④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率小幅回升0.1百分点至18.55%，过去一年分位值上升3个百分点至33%。⑤机构杠杆（偏冷）：周五隔夜资金利率快速上行，本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续回升0.6个百分点至82.80%，过去一年分位值上升9个百分点至32%。⑥长期国债成交占比（偏冷）：2025年4月长期国债成交占比较上期继续下降0.75个百分点至61.53%，过去一年分位值读数也下降9个百分点至9%，依然位于偏冷区间。图表6：30/10Y国债换手率分位值回升65个百分点2.2.配置盘力度继续回升本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，基金-农商买入量分位值继续51百分点至6%、由中性区间降至偏冷区间，配置盘力度分位值回升16个百分点，由偏冷区间升至中性区间。具体地：①基金久期（中性）：本期基金久期回落0.04至2.93年，过去一年分位值也下降25百分点至41%。②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度基本持平于0.58，过去一年分位值读数小幅下降2个百分点至18%。③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅降至5.61%，过去一年分位值读数也下降4个百分点至96%。④债基止盈压力（中性）：2025年4月初债市受到关税相关政策影响，收益率大幅走低，随后基本震荡横盘直至月末继续小幅下行，因此4月债基止盈压力较2025年3月进一步加大、上升35个百分点至55%，对应过去一年分位值基本持平于55%。⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指数小幅上升至0.93，对应过去一年分位值下降7个百分点至60%。⑥配置盘力度（中性）：本期农商净买入规模较前期加大，配置盘力度继续回升0.04个百分点至0.11%，对应过去一年分位值上升16个百分点至47%，由偏冷区间升至中性22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0430/10Y国债换手率，分位值 图表7：1/10Y国债换手率分位值也大幅上升60个百分点来源：Wind，国金证券研究所21-100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-041Y/10Y换手率，分位值 来源：