债市微观结构跟踪：交易情绪窄幅震荡

本期微观交易温度计读数基本持平于67% 热度降幅较大的指标包括1/10Y国债换手率、基金-中小行买入量、全市场换手率，分位值分别下降52、14、11个百分点。热度上升的指标包括配置盘力度、TL/T多空比、30/10Y国债换手率、机构杠杆、商品比价，分位值分别上升23、19、18、12、10个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、政策利差、不动产比价、消费品比价。 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至55% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至11个（占比50%）、位于中性区间的指标数量下降至6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量上升至3个（占比15%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y国债换手率、TL/T多空比、配置盘力度、商品比价均由中性区间升至过热区间，1/10Y国债换手率由中性降至偏冷区间，全市场换手率由过热降至中性区间。 利差热度上升相对较多 ①交易类指标走势不一，30/10Y国债换手率、TL/T多空比、机构杠杆分位值均明显上升18、19、12个百分点，不过1/10Y国债换手率、全市场换手率分位值则明显下降，交易热度分位均值下降2个百分点。②机构行为类指标中，仅配置盘力度分位值上升23个百分点，其余指标分位值不同程度回落，其中基金-中小行买入量分位值回落幅度较大，整体机构行为分位均值持平前期。③政策、市场利差分位值分别上升6、2个百分点，因此利差分位均值上升4个百分点。④股债、不动产比价分位值下降6、2个百分点，商品比价分位值上升10个百分点，比价分位均值持平前期。相对换手率走势不一 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至50%、位于中性区间的指标数量占比下降至17%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至33%。由于10年期国债换手率降幅相对1年期国债略小，因此1/10Y国债换手率分位值大幅回落52个百分点，不过30年国债换手率明显上升，因此30/10Y国债换手率上升18个百分点。 基金转为净卖出现券 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至50%，位于中性区间的指标数量占比降至50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为0%。本期基金对现券转为净卖出，对超长债净买入规模大幅下降，因此基金久期、基金买超长热度均略有下降。保险买入现券规模则仍在上升，不过中小行、理财净买入现券规模环比略有下降，因此单周配置盘力度分位值小幅回落0.01%。 政策、市场利差分位值均上升 本期政策利差依旧持平于-11bp，对应分位值上升6个百分点至93%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差小幅走阔1bp至43bp，农发-国开利差持平于2bp，IRS-3M Shibor利差小幅收窄1bp至4bp，三者利差均值持平于16bp，其分位值上升2个百分点至50%，仍在中性区间。 商品比价热度上升 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比上升至75%，位于中性区间的指标数量占比降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。本期商品市场略有回暖、股市下跌、债市震荡，对应商品比价热度上升10个百分点，股债比价热度则下降6个百分点。 风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数基本持平于67%.........................................................32.利差热度上升相对较多........................................................................42.1.相对换手率走势不一........................................................................42.2.基金转为净卖出现券........................................................................52.3.政策、市场利差分位值均上升................................................................62.4.商品比价热度上升..........................................................................63.风险提示.....................................................................................7 图表目录 图表1：指标热力值............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数持平于67%...................................................4图表3：指标热度变化不一......................................................................4图表4：本期位于过热区间的指标数量占比上升至55%...............................................4图表5：利差类指标分位均值上升4个百分点......................................................4图表6：1/10Y国债换手率分位值大幅下降52个百分点..............................................5图表7：机构杠杆热度上升......................................................................5图表8：配置盘力度4周均值上升................................................................6图表9：基金-中小行买入量分位值继续下降.......................................................6图表10：股债比价热度下降6个百分点...........................................................7图表11：商品比价热度上升10个百分点..........................................................7 1.本期微观交易温度计读数基本持平于67% “国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期基本持平于67%。热度降幅较大的指标包括1/10Y国债换手率、基金-中小行买入量、全市场换手率，分位值分别下降52、14、11个百分点。热度上升的指标包括配置盘力度、TL/T多空比、30/10Y国债换手率、机构杠杆、商品比价，分位值分别上升23、19、18、12、10个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、政策利差、不动产比价、消费品比价。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.利差热度上升相对较多 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至55%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至11个（占比50%）、位于中性区间的指标数量下降至6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量上升至3个（占比15%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y国债换手率、TL/T多空比、配置盘力度、商品比价均由中性区间升至过热区间，1/10Y国债换手率由中性降至偏冷区间，全市场换手率由过热降至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 利差热度上升相对较多。①交易类指标走势不一，30/10Y国债换手率、TL/T多空比、机构杠杆分位值均明显上升18、19、12个百分点，不过1/10Y国债换手率、全市场换手率分位值则下降52、11个百分点，交易热度分位均值下降2个百分点。②机构行为类指标中，仅配置盘力度分位值上升23个百分点，其余指标分位值不同程度回落，其中基金-中小行买入量分位值回落幅度较大、为14个百分点，整体机构行为分位均值持平前期。③政策、市场利差分位值分别上升6、2个百分点，因此利差分位均值上升4个百分点。④股债、不动产比价分位值下降6、2个百分点，商品比价分位值大幅上升10个百分点，比价分位均值持平前期。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.1.相对换手率走势不一 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至50%、位于中性区间的指标数量占比下降至17%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至33%。由于10年期国债换手率降幅相对1年期国债略小，因此1/10Y国债换手率分位值大幅回落52个百分点，此外全市场换手率回落幅度也相对较大；30年国债换手率明显上升，因此30/10Y国债换手率上 升18个百分点，除此外TL/T多空比、机构杠杆分位值上升19、12个百分点。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期30年国债换手率大幅上升7个百分点，10年国债换手率则下降1个百分点，因此30/10Y国债换手率上升1.3至4.26，对应过去一年分位值上升18个百分点至72%，由中性区间升至过热区间。②1/10Y国债换手率（偏冷）：本期1年国债换手率下降2个百分点，因此1/10Y国债换手率下降0.2至0.05，对应过去一年分位值大幅下降52个百分点至52%，由中性区间降至偏冷区间。③TL/T多空比（中性）：本期TL/T多空比下降至1.01，对应过去一年分位值上升19个百分点至79%。④全市场换手率（过热）：本期全市场换手率手下降1.4个百分点至19.47%，过去一年分位值下降11个百分点至67%。⑤机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅上升1.3个百分点至86.89%，过去一年分位值上升12个百分点至33%。⑥长期国债成交占比（过热）：2026年6月长期国债成交占比较5月小幅上升2.2个百分点至73.72%，过去一年分位值上升18个百分点值91%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2.基金转为净卖出现券 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至50%，位于中性区间的指标数量占比降至50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为0%。本期基金对现券转为净卖出，对超长债净买入规模大幅下降，因此基金久期、基金买超长热度均略有下降。保险买入现券规模则仍在上升，不过中小行、理财净买入现券规模环比略有下降，因此单周配置盘力度分位值小幅回落0.01%。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期中位值小幅下降0.01至3.04，过去一年分位值下降2个百分点至98%。②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度继续上升0.01至0.48，过去一年分位值读数继续持平于69%。③基金配置超长债力度（过热）：本期基金配超长力度小幅上升至10.47%，对应过去一年分位值下降2个百分点至98%。④债基止盈压力（中性）：6月债市整体走弱，收益率快速上行后转为震荡，因此机构止盈动力减弱，对应债基止盈压力由5月的92.52%快速下降至45.6%，对应过去一年分位值下降46个百分点至55%，由过热区间降至中性区间。⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数基本持平前期，对应过去一年分位值下降4百分点至73%。⑥配置盘力度（过热）：本期中小行、理财净买入现券规模环比小幅下降，不过保险净买入现券规模环比上升约200多亿，因此单周配置盘力度小幅回落0