债市微观结构跟踪：交易情绪高位震荡

"国金证券固收-债市微观交易温度计"本期读数降至74%，显示市场热度有所下降。主要变化如下：

1. 整体热度下降：交易热度类指标中，30/10Y国债换手率、TL/T多空比、上市公司理财买入量、机构杠杆热度显著下降，分别回落18、33、33、12个百分点；政策利差、股债比价、商品比价小幅下降。基金分歧度、基金-中小行买入量、不动产比价热度上升，分别上升12、10、12个百分点。当前拥挤度较高的指标包括1/10Y换手率、全市场换手率、基金分歧度、基金超长债买入量、基金-中小行买入量、政策利差、商品比价、不动产比价、消费品比价。

2. 指标区间变化：20个微观指标中，14个位于过热区间（占比70%），3个位于中性区间（占比15%），3个位于偏冷区间（占比15%）。TL/T多空比、上市公司理财买入量由过热降至中性，机构杠杆由中性降至偏冷。

3. 分项分析：

   • 交易热度：30/10Y国债换手率（回落18个百分点至79%）、TL/T多空比（降至中性）、全市场换手率（小幅下降）、机构杠杆（降至偏冷）。
   • 机构行为：上市公司理财买入量大幅下降（33个百分点至中性），基金分歧度、基金-中小行买入量热度回升（分别上升12、10个百分点）。
   • 市场利差：政策利差走阔至-10bp（分位值下降5个百分点至93%），信用利差压缩至43bp（分位值上升2个百分点至48%）。
   • 比价指标：股债、商品比价热度下降，不动产比价上升12个百分点（至90%），消费品比价首次转正（上升至9.1%）。

4. 核心结论：市场整体热度有所降温，交易类指标下降较多，机构行为类指标中部分指标热度回升。拥挤度指标仍较高，不动产比价热度显著上升。市场利差小幅压缩，比价指标中不动产比价成为主要上行指标。