国泰海通通信（中策会）联通交流情况

提供差异化体验，推动整体业务稳健增长。5G投资规模小，联通投资更稳健:5Ga根据客户需求进行区域性部署，投资规模体量小，对CAPEX影响小。联通投资稳健，若投资能带来必要收入。五、联通投资价值凸显，建议持续关注估值偏低潜力大，稳健增长回报高:联通红筹过去三年翻两倍，联通A股2022年以来拉16个涨停，但联通港股Pb仅0.6倍，联通A股Pb约一倍，有眼光的投资者将发现运营商价值，联通有信心以稳健高质量增长回报投资者。业绩技术双提升，投资机会值得关注:联通在业绩增长、技术发展后，估值在行业有向上空间，经营增速在同行业具竞争力，高分红带来的股息率使其投资价值明显。建议投资者持续重点跟踪和关注中国联通投资机会。Q&AQ1:介绍一下近期联通的经营情况？A1:一季度联通业绩有以下特点：一是在行业收入面临压力、友商基本零增长的背景下，联通收入增速将近三个点，跑赢同业和行业；二是在收入增长同比面临挑战时，盈利增速领先行业；三是相关能力持续增强，一季度移动用户和宽带用户竞争实现今年以来新高，智算总规模从2024年底的17亿多增长到2025年一季度的21亿多，AIDC收入增速从去年全年的7.7%提升到今年一季度的8.8%。展望未来，联通会继续按照年初指引，积极推动高质量发展，统筹好收入规模、盈利增长、分红回报和现金流的关系，为股东创造更好回报和更大价值。Q2:从今年及后续几个季度来看，联通云重点的技术方向有哪些，收效成果如何，在当期或接下来的业绩上是否会有新变化；以及人工智能对云业务发展的定量影响，即对云收入和盈利的正向影响程度，还有联通云增长的关键因素？A2:今年1月份epc取得重大进展以来，包括联通在内的三大运营商的云深度介入DC，并融合自身大模型发展，人工智能对云业务发展的带动从定性角度是积极正面的。今年一季度三大运营商云的增速和收入增速面临挑战，云收入增长面临挑战的原因主要有：去年一季度基数较高；国资委对现金流考核要求提高，一季度宏观经济面临挑战，微观企业现金流情况不佳，联通需找到有效和高质量的需求，避免承接不能带来现金流的项目。展望未来，联通云增长的关键因素一是看人工智能对云的拉动节奏，即其商业模式和盈利模式的探索情况，以及能否让客户更愿意买单；二是看如何统筹好云业务的高质量发展，平衡需求、收入、盈利性、毛利率和现金流之间的关系。联通云增速会继续面临压力，但目标是推动高质量发展，关注应收账款变化和信用减值占用情况。目前未提及联通云重点技术方向、收效成果以及在业绩上的新变化，也未明确人工智能对云收入和盈利的定量正向影响程度。Q3:从二季度现有情况及之后几个季度来看，今年应收账款的回款情况是否有变化，全年如何展望，今年在应收账款政策方面有无新动向及落地情况；二季度应收账款的回款压力是否有变化，全年如何展望？A3:联通绝大部分应收账款是一年期以内，风险可控。在应收账款管控方面，从业务发展增量角度，不承接不能带来现金流和毛利率的项目；从存量角度，优化盘活周转速度。2024年四季度应收账款对应的信用减值损失为负，说明年底清线效果好，对盈利有正贡献。在宏观经济和商业模式转型背景下，运营商收入增量过半来自后付费业务，会带来应收账款，但联通现金流在全市场公司中表现良好，足以支撑业务发展和回报股东。目前未提及二季度应收账款回款情况是否有变化、二季度回款压力是否有变化以及全年展望，也未明确今年应收 账款政策的新动向及落地情况。Q4:联通量子通信部分布局是否开始展开，后续产品的发布节奏如何？A4:联通量子通信布局已展开，前段时间发布了全市场第一款抗量子安全手机，于5月16日推出，这是通信安全领域的重大突破。该手机具备三层防御体系和双重防护机制，以政企定制手机、抗量子密信和加量子信用卡为核心，可抵御量子计算机算力冲击，为用户在量子计算时代的移动通信安全提供解决方案，且能在华为mate70等主流手机上良好体验功能。未提及后续产品的发布节奏。Q5:今年算力的资本开支节奏如何，资本开支是否有调整？A5:2024年资本开支相比2023年下降13%，2025年相比2024年进一步下降11%，在总资本开支下降的同时结构持续优化。2025年算力资本开支同比增长28%，重点包括ABC云、测算相关投资，目前按节奏稳步推进，暂无调整资本开支的计划。联通资本开支原则是稳健精准，面向业务和未来，既考虑财务业绩稳健性，控制折旧和网运成本节奏，又把握未来业务发展机遇。Q6:AI大模型的应用对公司自身的影响和业务的推动情况如何？A6:AI大模型的应用对联通自身运营效率提升和成本控制有极大帮助，能为客户提升价值、降低成本、优化产品。例如，联通推出的智家通通产品融合了人工智能、大模型和自身技术业务，上线第一天相关终端就售罄。Q7:介绍一下卫星业务的大概进展情况；卫星互联网运营牌照大概什么时候能出来？A7:联通秉持积极跟进前沿技术的态度，确保在卫星通信领域与同业保持可比竞争力，结合自身资源禀赋优势控制成本。前期推出了天通产品套餐，作为基础业务的补充，但目前卫星通信市场较小，主要应用于海岛、沙漠、移动网络覆盖稀薄的偏远地区。联通会统筹好投资、效益和产品竞争力以取得平衡。联通与新网等国内主要星座的合作在深入推进，也会紧密跟踪产业链动态。关于卫星互联网运营牌照，由于是监管事项，目前暂无新消息。Q8:数据中心Q2的市场需求情况环比变化如何，生产率和价格情况如何；一季度IDC爆发带来的阶段性影响是否可持续，Q2行业整体需求与一季度相比情况如何？A8:数据中心表现良好，收入增速从去年全年的7.7%提升到一季度的8.8%，上架率从去年全年的68%提升到一季度的70%，全网40多万价位的70%上架率处于较好状态。展望未来，联通希望全年ABC收入增速不低于去年全年，一季度已超预算，IDC是业务发展的重要驱动力。人工智能对数据中心的正向影响会逐步释放，目前需求旺盛，但关键是将需求转化为高质量收入，即能带来现金流和毛利率的收入。未提及数据中心Q2市场需求环比变化、生产率和价格情况，以及一季度IDC爆发阶段性影响的可持续性和Q2行业整体需求与一季度的对比情况。Q9:二季度用户数ARPU的情况是否有压力？A9:一季度行业收入增长从1-2月的0.9%下降到1-3月的0.7%，1-4月稍有恢复。展望二季度，基础业务侧可能继续有压力，行业收入增长处于低个位数，但基础业务对应的网络资产折旧高峰期已过，且多为预付费业务，现金流情况好，能为公司发展稳盘托底。全行业目标是稳住ARPU并寻求上升空间，但仍面临挑战。 Q10:大数据业务进展如何，目前在商业模式上是否有新的推进？A10:联通大数据业务继续保持行业领先，国务院公布的政府政务共享数据条例将对其未来发展带来助力。大数据业务是联通的优势业务，也是发展其他业务的敲门砖，联通希望通过大数据优势带动一体化解决方案能力，为客户提供差异化体验，推动整体业务稳健向上增长。未提及商业模式上的新推进情况。