国泰海通轻工 【中策会】爱玛科技经营近况交流

1、以旧换新政策进展 •政策推进状态：2025年以旧换新政策推进与预期基本一致。3月起，江苏省部分地区因补贴热情过高，补贴资金紧张、回款周期变慢，导致补贴暂缓。后续将分阶段持续补贴，全国城镇补贴未全部中断。以旧换新是国家今明两年刺激消费需求的有效手段之一，政策仍在有效推进。 •行业需求判断：一季度整体表现良好，二季度延续政策有效推进态势。截至四五六月，终端动销及渠道促销意愿较强，两轮车整体行业需求未呈现萎缩、悲观或观望情绪，市场换新热潮仍较高。 2、渠道库存与补库 •当前库存状态：2024年行业整体以清库为主，因行业变化，企业以清理库存应对市场调整。2025年开年以来，货品库存一直未补上，目前仍维持低库存状态。 •补库节奏规划：2025年各家品牌以老国标车应对市场竞争，需在生产截止日之前完成库存储备。渠道端库存补充主要集中在三季度或6月中下旬，5月基本未补库。 3、价格与利润变化 •价格利润提升：2025年油换电推进后，整体价格上移明显。一季度单车价格和单车利润均提高超5个百分点。目前，整体产品结构将伴随新产品推出持续优化。 4、新国标产品力 •产品力优化方向：新国标与老国标产品差异主要体现在速度和塑料件两方面。速度按20公里时速标准，电动摩托车、高速电摩产品持续供应；塑料件通过材料替代、改件销售等方案优化。针对速度限制，通过电竞模式、高速电动车等替代产品满足；围绕速度需求之外，进行外饰改装和智能化升级，整体产品力变化不大。 5、明年增长驱动 •行业集中度提升：新国标与以旧换新政策下，行业呈现供给侧出清、向头部集中趋势。因存在套补现象，各地对门店资质及补贴审查严格，能获补贴的产品或品牌较少。获补贴品牌 产品力有明显提升。新国标标准下，中小品牌将在过渡时期淘汰或退出，推动市场份额向头部及合规企业集中。2025年行业以供给侧出清为主。 •公司战略布局：为应对行业供给侧出清，公司2025年以拓店为主，通过加密网点、提升渠道质量抢占市场份额。预计2025年四季度后，中小品牌退出，公司将获取更多优质渠道资源。2026年，公司将依托前期积累呈现市场份额和竞争能力。 6、三轮车业务拓展 •市场规模与格局：三轮车总体市场规模约1200万，其中休闲三轮（以载人为主的篷三）约500万，货运三轮约700万。休闲三轮竞争格局主要由爱玛科技和雅迪控股主导，各占约10%的市场份额，其余为下沉或乡镇市场的小杂牌。货运三轮的竞争对手主要是宗申、隆鑫等原本做油三轮的品牌。 •产能与动销规划：现有三轮车产能约50-60万，2024年已实现满产满销。新产能规划方面，丰县基地规划产能200万，加上原有产能，总产能规划约250-260万。公司通过渠道下沉策略促进动销转换，结合产品力、渠道覆盖能力及单店模型优势，形成较好的动销转换能力。 7、海外市场布局 •战略定位与规划：公司将海外市场视为重要战略方向，作为第二生命曲线培育孵化，是公司规划的重要版图。 •产能布局方向：国内投建的兰州基地以服务海外出口为主，为海外市场拓展提供产能支撑。 8、高端子品牌规划 •品牌推出计划：高端子品牌在渠道策略、产品、团队端已基本形成储备，2025年争取推出该品牌。 Q&A Q：近期行业相关情况如何？ A：以旧换新政策及新国标推进符合预期，一季度整体表现良好，二季度延续政策推进态势。当前终端动销及渠道促销意愿较强，部分地区因补贴热情过高出现补贴资金暂缓、回款周期 变慢情况，但后续将持续补贴，并非全部中断。行业需求未呈现萎缩、悲观或观望情绪，市场换新热潮较高，四五六月情况延续此状态。 Q：当前渠道库存情况如何？后续补库规划是怎样的？行业旺季后的展望如何？ A：去年行业整体以清库为主，爱玛采取低库存策略应对市场变化；今年开年以来库存未补上，当前仍处于较低水平。今年各品牌以老国标车应对市场竞争，需在生产截止日前完成库存储备，主要补库集中在三季度或6月中下旬。 Q：爱玛5月份的补库情况如何？ A：爱玛5月份基本未进行补库。 Q：二季度开始，友商提及整体价格带提升较多，公司消费金融业务目前是否有变化？ A：自油换电推进以来，整体价格上移明显。一季度单车价格及单车利润均提升5个百分点以上，后续将伴随新产品推出持续优化产品结构。 Q：后续经销商对终端新国标产品的产品力、需求及动销的判断如何？ A：新国标与老国标产品的差异主要体现在速度和塑料件两方面。速度方面，产品按20公里时速的既定标准设计，但其他需求可通过电动摩托车、高速电摩等品类满足；塑料件方面，已推出材料替代、配饰改件销售等解决方案满足消费者需求，并将根据市场、监管及推进情况调整方案。整体来看，经销商认为速度限制是必然趋势，可通过电竞模式、高速电动车等产品替代；叠加外饰改装及智能化升级，产品力变化不大。 Q：明年行业需求的不确定性及增长驱动力主要有哪些？ A：明年增长驱动力主要来自两方面：一是市场份额提升，新国标与以旧换新政策推动中小品牌出清，严格审查下可获补贴的产品/品牌数量减少，行业向头部及合规企业集中；爱玛通过加密渠道网点、提升渠道质量，今年以拓店为主，四季度后小品牌退出，明年将获得更多市场份额及竞争力。二是多元化产品拓展，电动两轮业务需求乐观，三轮车业务因产品力提升激活需求，产能投放推动动销转换，确定性增长来自电动两轮车份额提升及电动三轮车产能、动销与渠道的进一步投放。此外，海外市场拓展及高端化布局也将形成增量来源。 Q：三轮车行业的市场规模、竞争格局如何？当前三轮车产能50多万且去年满产满销，新产能投产后增量是否显著？ A：三轮车总体市场规模约1200万，其中休闲三轮约500万，货运三轮需求约700万。休闲三轮竞争格局以爱玛科技、雅迪控股为主，各占约10%，其余为下沉或乡镇市场小杂牌；货运三轮竞争对手主要是原做油三轮的宗申、隆鑫、金鹏等。公司三轮车产能规划方面，丰县基地规划200万产能，加上原有五六十万产能，总产能约250万。伴随产能推进及渠道 下沉策略，爱玛在三轮车市场具备产品力、渠道覆盖能力及单店模型竞争优势，对拓展三轮车业务有信心。 Q：今年产能陆续投产后，后续资本开支是否会下降？分红规划将如何调整？ A：公司主要投资规划集中于今年与明年，随着明年兰州基地等投产，后续投资规划将收紧。公司现金流可支撑今明两年投资需求，后续投资收紧将提升财务利息收入，股东回报等资金运用措施将持续优化。 Q：若明年延续以旧换新政策，如何判断需求？对行业及公司的拉动边际力度是否会递减？ A：当前状态显示，有刚性需求的用户仍会更换，无强需求的用户未被以旧换新政策显著带动。行业内小品牌未从中受益，市场份额持续向头部集中，电动两轮产品需求以刚性消费为主。今年以旧换新政策实施期间，对行业整体拉动效果弱于其他品类，主要利好头部企业。 Q：未来战略规划中，国内作为基本盘，三轮车为增长点，海外业务在推进节奏上是否晚于三轮车业务？ A：海外与三轮车业务推进节奏为并行，因由不同团队分别负责。 Q：当前公司海外业务规模较小，未来是否被公司看好？ A：公司将海外业务视为第二生命曲线进行培育孵化，国内投资建设的兰州基地以海外出口为主，海外业务是公司规划中重要的版图。 Q：智能品牌灵动的后续规划如何？ A：作为高端子品牌，灵动在渠道策略、产品及团队方面已形成储备，计划于今年推出该产品品牌。