国泰海通煤炭 中策会 – 平煤股份专场交流

1、近期经营表现 •4-5月产销量：4-5月产销量较一季度略好。一季度精煤销量降约60万吨，产量因统计口径显700多万吨但实际下滑。产销量下滑主因过年放假、采掘接替问题、两会安全检修，以及部分矿瓦斯超限停产检修。4-5月采掘接替平衡，产量提升，销量因煤价下调保持平稳。•二季度经营情况：二季度产销量比一季度略好。煤价上，一季度主焦煤长协价下行，1-2月1770元/吨，3月1540元/吨；二季度降至1460元/吨，均价低于一季度。成本方面，2024年三季度销售成本约600元/吨，四季度因成本后调涨至近700元/吨，预计2025年二季度成本将回到2024年三季度水平。 2、焦煤价格分析 •当前价格态势：当前焦煤市场处于底部区域，市场对当前价格存在消极与积极因素的讨论。 •多空因素：当前焦煤市场的消极因素为：铁水产量目前持续高位，但旺季过后，市场预期铁水产量会下降。积极因素包括：进口端焦煤量持续下降；环保政策趋紧；行业近期多次召开调研会和座谈会，企业及协会意见已上报国家发改委，虽政策出台滞后，但预计后期会有政策支持镁焦钢产业链；钢铁行业向高端化和环保绿色化转型，优质低硫主焦煤将更多应用于特钢领域，因此对自身焦煤价格有信心。 3、一季度销量下滑原因 •核心原因：一季度销量下滑主因产量实际下滑。一方面，产量实际下滑较多，统计口径变更使披露的700多万吨产量数据高于实际值。另一方面，部分矿井因瓦斯超限停产检修，影响了产量，进而导致销量下滑。 4、煤炭库存情况 •库存变化：当前煤炭库存，从报表看有所增加，不过数据受统计口径影响，实际库存小幅增加。 5、资本开支展望 •历史与现状：前两年因智能化投入，资本开支相对较高。2025年资本开支呈下行趋势，控制严格，工程、设备类开支压减30%。 •具体计划：年报披露2025年资本开支计划40亿，实际将继续压减。 6、分红政策说明 •分红承诺：明确盈利下滑不会影响未来分红率。公司有三年60%现金分红承诺，且该承诺视为必须完成事项。 7、行业下行应对 •底部判断：煤炭行业周期性强，公司自2006年上市已历经两到三个周期。当前煤焦钢产业链下行，从成本端看，行业多处于盈亏平衡或亏损状态，判断已至相对底部。 •应对措施：市场下行时，公司采取持续压减成本，开展降本增效任务教育、宣讲及分解，并从经营层面开源节流，以熬过当前困境。 •价格展望：当前京唐港主焦煤价格约1260元，公司主焦煤长协价为1460元。因进口盈利弱、部分民企因成本减量、环保高压下国内无新增产能，供给端将收缩，与相对宽松的需求端逐步匹配。预计2025年底行业企稳，焦煤价格最多再跌约50元触底。 8、减产与长协价 •减产考虑：当前行业已有减产情况，公司2024年产量及2025年一季度产量持续较低。公司焦煤产量并非主动减产，而是受采掘接替、安全、环保等因素限制。预计三季度焦煤联盟开会时，行业可能达成柔性生产共识。 •长协与市场价差：当前公司主焦煤长协价1460元/吨，市场价1260元/吨，长协价比市场价高近200元。 9、三季度长协价展望 •公司策略：公司基于主焦煤质量优势应对三季度长协价，其主焦煤质量更优，会极力挺价并与下游协商。会前会准备三套方案（plana/b/c）。 •联盟影响：当前焦煤联盟处境困难，内部可能有分歧，难以预测最终共识。公司长协价1460元，高于市场200元，预计三季度长协价可能再降50-80元。 10、降本增效措施 •成本结构：成本结构中，折旧、社保等不可变成本占总成本的23%-25%。可变成本2025年原预计降10%，但最新降本增效规划以具体数额明确各板块压减目标，如财务费用、材料等板块都给定具体数额进行压减，降本力度较大。 •具体压减项：具体压减项涵盖人工薪酬、电费、材料费、修理费及设备购买等资本开支。因一季度舆情影响及需给员工思想准备，人工薪酬一季度压减较少，但2025年全年有较大压减空间。此外，电费、材料费、修理费均有压减空间，设备购买等资本开支投入也将大幅下降。 11、未来发展规划 •主业聚焦：公司战略聚焦主业，核心聚焦煤炭类资产。鲁丰炭材是为向下游延伸煤化工而设，属焦炭产业，目前焦化副产品基本能实现盈亏平衡，但公司主要发展方向仍为煤炭产业。•资源拓展：公司在资源拓展方面进展多。新疆已获取铁厂沟16.8亿资源，参股中电投下属四棵树煤矿60%股权。集团在宁夏、塔吉克斯坦及印尼考察煤炭资源，塔吉克斯坦项目在建，涉及煤化工、新能源等领域，股份公司不参与；印尼与秦爸爸的合作或进一步推进。 12、供需扭转因素 •需求端变化：2025年以来焦煤供需宽松、煤价下跌，未来产量或进一步下滑。钢铁行业产量呈缓慢下行趋势，从最高10.8亿逐步下降，但在转型过程中正向高端化发展，对优质低硫主焦煤的需求预计将逐步增加，且蒙煤无法取代。 •政策预期：当前环保政策已对小煤矿及焦化行业产生一定影响。国家发改委预计不会放任黑色产业链持续下行，因这对国民经济不利，可能会采取干预措施扭转行业局面。 •历史经验：2015-16年行业困难时期，国家实施供给侧改革。虽当时市场对改革效果存疑，但最终改革去除大量产能，推动煤价回升，使供给平衡偏紧，为行业好转提供支撑。 13、行业与混煤业务 •亏损面与生产：当前高成本煤矿存在亏损情况，行业形势严峻。一季度若没有一半以上煤矿亏损，不会判断煤焦钢行业处于严峻形势。已亏损煤矿中，民营、合营煤矿会减产，国企虽面临政府考核及GDP压力，但不会亏本生产。煤炭作为地区支柱性行业，政府及银行支持力度大，能理解企业现状。 •混煤业务现状：河南省是煤矿净调入省份，混煤执行发改委统一定价，为每百大卡13.82元，自2022年末起持续执行。当前混煤业务盈亏平衡，既承担保供任务，又维持基本平衡，对营收及利润影响小。 Q&A Q：公司4月至5月的经营情况如何？对Q3价格变动及后续市场的看法是什么？ A：4月至5月公司产销量相对平稳，略好于一季度。一季度因春节放假、采掘接替问题、两会安全检查及检修等因素，精煤销量下降约60万吨，产量因统计口径看似较高但实际下滑；4-5月采掘接替平衡，产量较一季度提升，因煤价下调，销量保持平稳。焦煤价格持续下行，已接近底部区域。当前市场消极因素为旺季过后铁水产量可能下降；积极因素包括进口量持续下降、环保政策趋紧、行业调研座谈会意见已上报发改委，以及公司认为钢铁向高端化、绿色化转型将增加优质低硫主焦煤在特钢领域的应用，对自身焦煤价格保持信心。 Q：公司第一季度煤炭销量下降的主要原因是什么？ A：第一季度煤炭销量下降主要因产量下滑，一是统计口径变更导致披露的700多万吨产量与实际产量存在差异，二是部分矿井因瓦斯超限问题进行停产检修，影响了实际产量。 Q：第二季度以来的经营情况如何？ A：产销量较一季度略好；主焦煤长协价1-2月为1770元，3月降至1540元，二季度进一步降至1460元，因此一季度均价高于二季度；成本方面，2024年三季度销售成本因安全生产事故影响消退降至约600元，四季度因成本后调因素回升至600-700元，预计今年二季度成本将回归2024年三季度水平。 Q：公司二季度煤炭产销量、煤价及成本情况如何？ A：二季度产销量略好于一季度；主焦煤长协价1-2月为1770元，3月为1540元，二季度为1460元，一季度均价高于二季度；成本方面，2024年三季度销售成本降至约600元，四季度因成本后调涨至600多近700元，预计今年二季度成本将回到去年三季度水平。 Q：公司未来资本开支展望如何？ A：前两年因智能化投入，公司资本开支相对较高；今年起资本开支将呈现下行趋势，且控制严格，工程类、设备类开支将压降约30%。原披露今年投资计划为40亿，实际将进一步压减。 Q：公司今年资本开支的趋势及控制措施如何？ A：前两年因智能化投入，资本开支相对较高；自今年起资本开支呈现下行趋势，控制严格，工程类、设备类开支将压降近30%，且原计划40亿的资本开支将进一步压减。 Q：公司如何看待当前持续下跌的煤炭、焦炭价格？对2025年焦煤价格有何判断？ A：煤炭行业具有强周期属性，平煤股份自2006年上市以来已经历两到三个周期，当前煤焦钢产业链持续下行，行业已处于相对底部位置，主要因成本端及焦煤行业多处于盈亏平衡或亏损状态。在此背景下，公司将持续压减成本，推进降本增效任务分解、宣讲及教育，从经营层面开源节流，以应对当前市场下行，预计今年年底行业将逐步企稳回升。当前京唐港主焦煤市场价格约1260元，主焦煤长协价为1460元；由于进口盈利弱导致进口量下降、民营企业因成本减量及环保高压下国内无新增产能，焦煤供给端将逐步收缩，与需求端匹配，预计焦煤价格最多再下跌约50元即触底。 Q：若煤价进一步下跌，公司是否考虑减产？ A：行业已出现减产情况，公司去年及今年一季度产量持续处于低位，主要因采掘接替、安全、环保等因素限制，并非主动减产；预计三季度焦煤联盟会议将推动行业达成柔性生产共识。 Q：当前公司长协价与市场煤价相比是否更高？若更高，具体高出多少？ A：公司长协价为1460元，市场价为1260元，长协价高于市场价近200元。 Q：公司对三季度长协价格的展望是什么？ A：公司主焦煤质量较优，将积极挺价。当前焦煤联盟整体经营困难，难以预测具体共识。公司会前准备三套方案，主要目标是挺价并与下游客户协商价格，但不排除联盟分歧时各保利益。当前公司长协价为1460元，预计可能再降50-80元，存在进一步降价可能。 Q：面对较低的煤价，是否会考虑降本增效？ A：公司已制定严格降本措施，其中不可变成本外的可变成本原计划今年降10%；最新规划以具体数额明确各板块降本目标，涵盖财务费用、材料费等。人工薪酬因一季度舆情及员工准备，降本较少，但全年有较大压减空间；电费、材料费、修理费及设备购买等资本开支投入将显著下降。 Q：公司未来的发展规划具体是什么？ A：公司未来将聚焦主业，重点发展煤炭类资产。对于焦化类资产，旗下鲁丰炭材当前主要依靠焦化副产品实现盈亏平衡，并非发展重点。在具体布局上，公司在新疆已获取铁厂沟16.8亿资源，并收购中电投旗下四棵树煤矿60%股权；集团层面正推进宁夏、塔吉克斯坦及印尼的煤炭资源考察，其中塔吉克斯坦项目已在建，印尼与秦爸爸的合作将进一步推进。 Q：今年以来焦煤供需宽松、煤价持续下跌，进入淡季后产量或进一步下滑，哪些因素可能推动局面扭转并触底企稳？ A：当前焦煤价格底部更可能是一个区域而非确定点位。支撑因素包括：一是钢铁行业铁水产量自1月起持续高位运行，尽管行业产量从历史峰值10.8亿吨缓慢下行，但转型升级向高端发展将增加优质低硫主焦煤需求，且此类焦煤无法被蒙煤替代；二是政策干预预期，环保政策已对小煤矿和焦化行业产生影响，国家发改委或不会放任黑色产业链过度下行；三是历史经验参考，2015-2016年供给侧改革通过去产能实现供需平衡偏紧，当前供需宽松导致价格下行至一定位置后，产能释放将减少，价格有望企稳并逐步好转，需给予时间。此外，平煤股份当前PB小于1，公司有明确市值维护诉求，正考虑回购、增持、分红及引入保险等增量资金，具备投资价值。 Q：当前煤价下，高成本煤矿的亏损面大概有多大？ A：具体亏损面难以明确，且不便评价同行情况，但从一季度煤焦钢行业整体严峻形势推断，若亏损面未超过一半，行业不会呈现当前严峻状态。 Q：已发生亏损的煤矿会选择继续生产还是停减产？ A：民营及合营煤矿可能选择减产；国有企业虽面临政府考核及GDP压力，但不会亏本生产。由于煤炭企业多为地区支柱产业，政府及银行支持力度较大，能够理解当前行业严峻形势。 Q：混煤未售库存的当前情况如何？ A：河南省为煤矿净调入省份，混煤价格由发改委统一制定，为每百大卡13.82元，目前持续执行该价格。 Q：河南省混煤业务执行每百大卡13.82元的定价政策时，其盈利情况如何？ A：河南省混煤业务执行该定价政策时，盈利情况基本为盈亏平衡。