国泰海通农业 【中策会】- 乖宝宠物

•研发方向：公司研发聚焦犬猫基础性研究和消费者需求洞察，产品差异化研发经验成熟，会根据市场阶段推出新品。•组织能力：公司内部组织能力提升，体现在效率、财务指标和营收提升上，按消费品公司方向搭建供应链和生产能力，展现综合实力增强。5、人员优化与激励•人员优化：在人员优化方面，主要聚焦于人员专业化及适应市场变化的专业部门建设。具体包括提升人员专业化水平，建设适应市场变化的专业性能力部门，新设部分专业部门。•激励机制：在激励机制方面，主要涵盖中短中长期激励机制及福利包提升。其中，2024年已披露中短中长期激励机制，包括绩效考核奖金和限制性股票；同时，总体福利包有所提升，旨在吸引和留住有竞争力的人才。6、国内外业务与代工•净利率与代工：未按严格财务口径分析净利润率，也未拆分披露相关数据，因代工与自有品牌业务有很多共性费用未严格划分。受中美贸易战加税影响，美国订单逐渐转移至泰国工厂，泰国与国内工厂运营效率、毛利率、利润率及盈利能力相近。•订单与产能：订单分配上，美国代工订单由泰国工厂完成，欧洲及非美国客户订单、自有品牌生产由中国工厂承担。产能优先保障自主品牌，当前固定资产投入和产能释放按计划推进，可满足未来2-3年市场需求，2-3年后将视市场发展调整产能。7、新品牌与品牌裂变•当前品牌策略：当前公司聚焦麦富迪和弗列加特两个品牌覆盖不同人群。公司认为中国宠物食品行业尚处早期，集中资源打造这两个品牌，在收入和利润方面效果不错，目前按既定目标推进。•未来品牌规划：未来品牌安排将根据市场变化动态调整。现阶段聚焦双品牌能完成目标，待达到预期阶段后，再推出新品牌。8、进口品牌影响 •进口品牌应对策略：从美国进口的品牌规模约20亿人民币，在相关市场容量占比不大。公司围绕麦富迪和弗列加特自有品牌推进工作，未针对进口品牌制定特殊品类或策略，按既定目标开展品牌推广宣传。9、海外订单恢复•订单现状：公司整体发货趋于正常，订单平稳。原有部分美国订单已在泰国生产，剩余在中国生产的美国新订单将逐步转移至泰国，一般订单周期约为一个月。美国当地宠物食品需求无大波动，需求端平稳。10、产品盈利分析•烘焙粮与膨化粮：烘焙粮是中国宠物食品中较好的品类，麦富迪、弗列加特均有布局，其增速远超其他品类且提升明显，但当前市场占比不大。从行业看，仍以膨化粮为主，烘焙粮作为新品类，尽管增速显著，占比仍较低。烘焙粮对毛利率和净利润有一定提升，但因SKU品类多且自身占比小，提升幅度较小。烘焙粮的净利率和毛利率高于膨化粮，原因是定价高、营养成分优、口感更受宠物喜爱。•干粮与零食：宠物食品中，主粮（干粮）与零食占比平稳，主粮约占65%-70%，零食约占30%。主粮毛利率高于零食，因其成分组成和产品研发优势明显，对提升整体品牌市场份额作用大，是国内自主品牌（如西麦斯、弗列加特）的核心品类，未来国内自主品牌发展中，主粮仍为核心关注品类。11、销售费用管理•费用率现状：当前销售费用投放坚持现有费用率。目前处于抓市场份额阶段，费用率将保持现有水平。未来市场进入成熟期后，费用率可能下降。•使用节奏：公司有预算管理机制，销售费用按营收配比投放。费用投入绝对值上，618小于双十一。费用使用在预算范围内，会根据市场动态调整。12、产品研发与设备•研发与设备关系：仅复制单个设备无法达成产品端目标，好设备在研发工艺阶段对提升鲜肉质量有一定辅助作用。好产品是综合体现，包含多方面内容，不能仅因某个设备就认定是好产品。 13、目标与研发动态•处方粮研发：针对处方粮市场前景及公司产品储备进展，回应指出，处方粮是宠物食品研发品类中的天花板，公司目前处于研发阶段，待成熟后推向市场。14、新锐品牌竞争•竞争策略：了解到竞品在线上费用投放较为激进（如站内搜索排名投放），询问公司内销部门看法和竞争策略，以及公司对自身优势和最终阶段竞争力的理解。公司回应将专注自身发展，不评价其他品牌，核心策略为加强品牌投入及消费者教育。15、海外自主品牌•收入与增速：海外自主品牌中，Waggin'Train自由品牌于2021年被收购。因海外市场较平稳，与国内差异大，其增速不如国内快，虽有增长但不明显。不过，海外销售费用投入不高，整体盈利能力不弱。品牌体量可参考RPO披露的挖根顺销售额数据，具体数据可进一步查找。Q&AQ：今年618公司的策略及当前可分享的数据情况如何？A：618是近期投资者关注的问题，因电商周期拉长，预售阶段西麦斯排名靠前，建议关注全周期及最终销售结果与排名。去年618 GMV约4亿元，今年将关注行业大盘增长，宠物食品保持较高关注度，核心目标为麦富迪及弗列加特进入头部排名。Q：今年618周期较长，公司在推新、试用装或营销方面与去年相比是否有不同动作或考虑？A：公司旗下麦富迪、弗利加特品牌主要推进Buff 2.0、弗利加特2.0及烘焙粮等主打品类的升级，未计划在618推出新内容，将根据行业变化动态调整，仍以原有主打品类为主。Q：目前麦富迪高端线除牛羊奶肉产品外，是否还有其他产品被定义为高端品类？以及高端线销售占比情况如何？A：公司未对高端品类进行严格划分，投资者自行对品类进行区分。新品类如Buff烘焙、福莱加特的增速高于原有品类，呈现明显增长趋势，年报披露的产品品类毛利率及ToC毛利提升数据可作为参考依据。Q：公司是否有提升线下销售占比的计划？ A：公司近期在上海淮海中路设立了定位年轻群体的快闪店，主要目标是提升品牌在年轻群体中的曝光度、促进消费者互动及吸引年轻客群，不将快闪店的销售额作为主要任务。未来计划探索更多与年轻群体接触的场景，现阶段未将线下财务指标作为具体目标，核心目标是提升全域消费者群体规模，促进线上线下销售增长。Q：公司展望1~3年，后续增长的动能在产品品类、品牌、渠道等方面的规划是怎样的？A：公司未来1~3年的增长动能是多维度综合发展的体现。品牌层面已构建矩阵，包括麦富迪、弗利施特及各品牌下针对不同消费群体的细分品类；研发层面聚焦犬猫基础研究与消费者需求洞察，通过成熟经验推进产品差异化，并根据市场阶段推出新品类；组织能力提升是核心支撑，通过按消费品公司方向搭建组织架构，优化供应链与生产等环节，推动运营效率及财务、营收指标整体提升，体现公司综合实力增强。Q：公司综合能力提升背景下，近三年人员数量有何变化？未来人员储备中哪些类型人员数量将增加？A：公司人员持续优化，优化重点体现在年龄结构调整、人员专业化程度提升、适应市场变化的专业部门增设及新部门设立。在人员管理方面，已建立中短长期激励机制，并提升总体福利包以吸引和留住核心人才。未来将重点强化与市场变化适配的专业能力部门人员储备。Q：公司目前国内外业务的净利率哪个更高？海外代工厂业务的新订单主要来源是哪里？国内是否会扩张代工业务？A：公司未按严格财务口径对国内外业务净利率进行拆分分析，因代工与自有品牌业务存在共性费用未严格划分，暂无法提供相关数据。关于海外代工厂业务，受中美贸易战加税影响，美国代工订单已逐步转移至泰国工厂完成，预计在二季度至三季度由泰国工厂覆盖美国订单；欧洲及非美国客户的代工订单仍由中国工厂承接，中国工厂同时承担自有品牌生产。从运营效率、毛利率及盈利能力看，泰国工厂与国内工厂无显著差异，未来产能配置将按此计划执行。Q：公司国内代工业务是否会进行扩张？A：国内代工业务分为两部分：非美国客户代工仍由中国工厂承担；国内代工产能优先用于自主品牌。当前固定资产投入按计划落地产能，现有产能释放可满足未来两到三年内的市场需求；未来两到三年后，将根据市场发展情况再安排后续产能计划。Q：公司去年上半年推出的犬粮品牌汪珍纯的具体定位、卖点、后续战略规划及近三年品牌目标是什么？A：汪珍纯目前内部未设定具体预算指标，品牌仍处于产品定位与内容的打磨阶段，暂未形成明确计划和规划，将在合适时间与市场进一步交流相关信息。 Q：海外市场认为单一品牌存在市占天花板，公司如何看待旗下猫品牌面临的这一观点？后续是否有新的品牌裂变规划？A：公司将基于中国宠物食品行业变化制定人群与品牌计划，现阶段仍以麦富迪、弗列加特两个品牌为主，覆盖不同人群并完成既定目标。当前中国宠物食品行业尚处早期阶段，聚焦两大品牌的策略在收入与利润上效果良好，未来将根据市场变化调整品牌安排，待达到目标阶段后再推出其他品牌。Q：近期中美关税问题对海外宠物食品品牌进入中国市场的影响，公司是否感知到相关趋势？A：美国进口宠物食品品牌在中国市场的规模较小，据卖方机构数据约20亿元人民币。公司目前仍聚焦麦富迪、弗列加特双品牌策略，未针对进口品牌调整品类或策略，持续按既定目标推进品牌推广与宣传。Q：上半年海外订单情况与去年相比如何？4月份关税波动后的发货情况，以及5-6月是否趋于正常或订单保持增长？A：上半年海外订单趋于正常状态。此前部分美国订单已在泰国生产，剩余在中国生产的美国新订单将转移至泰国，订单周期约一个月，目前正逐步完成转移。美国市场宠物食品需求端数据平稳，未出现大幅波动，发货情况保持正常。Q：当前烘焙粮与膨化粮的净利润率及毛利率水平存在哪些差异？A：烘焙粮的净利润率及毛利率水平高于膨化粮，主要原因包括：烘焙粮定价更高；工艺上营养成分优于膨化粮；口感更脆，更受宠物喜爱。Q：公司国内自主品牌当前销售费用率约为多少？未来一到两年销售费用率是否有可能逐步降低？A：公司未详细拆分自主品牌销售费用率，建议参考披露的费用率数据，可通过分市场、分品类等维度估算。中国宠物食品行业尚处起步阶段，公司目标是短期内抢占更多市场份额，因此当前将维持现有销售费用率；待市场进入成熟期后费用率有望下降，但未来一到两年仍处于市场份额争夺阶段，费用率将保持现有水平。Q：如何理解公司温格尔设备的优势？公司鲜肉比例较高的壁垒是否由设备带来？A：公司研发分为产品研发与工艺研发，温格尔设备仅为工艺研发内容之一，还涉及其他设备。优质产品需配方、设备、工艺协同实现，仅复制单一设备无法达成产品目标。设备在工艺研发中对提升鲜肉质量有一定作用，但其他因素同样重要，产品质量是多方面的综合体现。Q：公司是否存在100亿自主品牌收入计划目标？该目标的实现年份如何展望？A：公司未在年报及公开公告中交流或披露100亿自主品牌收入计划目标相关信息。 Q：公司对当前处方粮市场的看法及产品储备进展如何？A：处方粮是宠物食品研发品类的天花板，公司正推进处方粮研发，目前处于研发阶段，待成熟后将推向市场。Q：如何展望历史阶段618销售额占公司整体销售额的比例？若618拉新情况良好，下半年增速相比上半年可能有何变化？A：去年618 GMV占公司整体销售额的比例约为10%，占比较小。公司参与618的核心目标是品牌露出及巩固头部品牌综合排名位置，而非完成阶段性销售目标。目前处于618活动过程中，公司正动态调整策略，当前综合排名处于前列，具体位置需观察活动后半程表现。关于下半年增速变化，会议未提及明确信息。Q：当前销售费用使用进展是否超预算？整体费用使用计划如何？公司规划中销售费用投放节奏是否下半年更多，或上下半年相对平均？A：公司采用预算管理机制，销售费用按应收配比。从绝对值看，双十一销售费用投入高于618。Q：公司销售费用使用进度情况如何？A：公司通过预算管理机制，根据营业收入配比销售费用，结合市场情况动态调整，整体使用进度在预算范围内。Q：内销部门如何看待其他品牌较多的费用投放？公司是否会通过内容流量等策略参与竞争？公司如何理解自身优势？在最终阶段是否具备较强竞争力？主要体现在哪些方面？A：公司不评价其他品牌，聚焦自身品牌投入与消费者教育，这是公司的特点。Q：公司海外自主品牌的收入规模、毛利率水平及增速情况如何？A：公司海外自主品牌为2021年收购的Waggin Train品牌，其所在海外市场与国内差异较大，整体较为平稳，因此增速低于国内市场。因销售费用投入较低，海外自主品牌整体盈利能力不弱，具体收入规模可参考RPO披露的Waggin Train销售额数据，增速有增长但不显著。