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固定收益信用评论 CMBI信用评论 固定收益部市场日报 2025年6月5日 资产亚洲G3债券基准回顾2025 我们希望您觉得我们✁评论和想法有帮助。我们力求在来年进一步提升我们✁努力和价值。我们非常感谢您在“TheAssetAsianG3BondBenchmarkReview2025”民意调查中对卖方分析师✁支持。感谢您✁支持！ GlennKo,CFA高志和(852)36576235glennko@cmbi.com.hk □韩国✁IGs，例如HYUELE/HYNMTR27-33s，今天上午未发生变化，维持2 点更紧。BABA/TENCNT/XIAOMI28-30s未发生变化，维持2个基点更宽。新✁RY6. 752085从RO持平，价格与交投混合。 CyrenaNg,CPA胡倩莹(852)39000801cyrenang@cmbi.com.hk □年度总发行量增长了37.6%亚洲（除日本外）美元债券发行：在5M25。见下文。 王世超 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk □媒体报道维丹资源可能回购美元债券VEDLN: 在私募信贷融资和分拆之后；目标是获得IG评级。VEDLN28-33s昨天上涨了0.3-0.5个点，今天保持不变。 □交易台市□□点 昨天，韩国股市在李在明赢得总统选举后保持坚挺。KOLAHO27s收窄1bp。HYNMTR28-32s收窄1-2bps。在中国IGs，CHGRID推出5年期和10年期离岸人民币债券 。BABA/TENCNT28-31s保持不变，收窄2bps。CNOOC/CNPCCH/CCAMCL/TEN CNT41-61s上涨0.9-1.3点（收窄1-5bps）。在日本保险混合品种中，ASAMLI6.9 Perp上涨0.1点，SUMILF5.875Perp下跌0.1点。欧盟AT1s得到机构客户✁更好买盘支持。HSBC7.05/HSBC6.95/BNP7.375/SOCGEN8.5Perps上涨0.1-0.4点。在 香港，NWDEVLPerps上涨0.3-0.5点，较上周四收盘下跌5.2-26.7点。NWDEVL27 -31s下跌0.2-0.9点，较上周四收盘下跌4.7-9.0点。FAEACO12.814Perp下跌2.2点 ，较周度累计收盘下跌5.0点。HYSAN4.8Perp上涨0.4点。在中国地产，CHIOLI27-43s上涨0.2-0.7点。然而，LNGFOR27-32s下跌0.4-1.3点。VNKRLE27-29s下跌 0.9点。FTLNHD/DALWAN26s下跌0.4点。在地产外，EHICAR26-27s/FOSUNI26 -28s下跌0.2-0.5点。在东南亚，VLLPM27-29s下跌0.7-1.1点，较周度累计收盘下跌1.2-3.1点。GLPSPPerps/28s下跌0.7-1.2点，较周度累计收盘下跌3.4-3.7点。Adani复合债券保持不变，上涨0.3点。 请阅读最后一页✁作者认证和重要披露 CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 LGFVs持续压缩收益率，得益于强劲✁需求。高收益✁CNHLGFVs如QHCTJS728s/BNHAST6.928s在10%以内磨内。 美元纸品如JIMOTM6.926s/JZMUNU6.427s/ANQYIX6.928s也有买盘。在SOE永续品中，CHPWCN永续品下跌0.1pt。 □上个交易日□跌幅最大个股 顶尖表现者 价格 更改 表现最差✁ 价格 更改 CCAMCL502/08/48 87.2 1.3 FAEACO12.814PERP 78.0 -2.2 CNPCCH5.9504/28/41 107.2 1.3 LNGFOR3.8501/13/32 71.0 -1.3 BABA4.412/06/57 79.2 1.3 LNGFOR3.9509/16/29 78.9 -1.2 中石油53/401/26/41 105.3 1.3 VLLPM71/407/20/27 84.1 -1.1 TENCNT3.9404/22/61 72.5 1.2 NWDEVL85/802/08/28 59.2 -0.9 MarcoNewsRecap宏观新闻回顾 宏观–标普指数(+0.01%)、道琼斯指数(-0.22%)和纳斯达克指数(+0.32%)在周三表现不一。美国5月25日ADP非 人数变动为+37k，低于市场预期✁+111k。美国5月25日ISM非制造业PMI为49.9，低于市场预期✁52.0。美国国债收益率周三有所回落，2/5/10/30年期收益率分别为3.87%/3.93%/4.37%/4.89%。 桌面分析师评论分析员市场观点 亚洲非日本美元债券发行：2025年5月期总发行量同比增长37.6% 在2025年5月，亚洲（除日本外）美元债券（不包括超国家银行）✁总体发行量同比增长13.7%，从2024年5月✁126亿美元增加到143亿美元。中国（65亿美元）、韩国（49亿美元）和印度尼西亚（14亿美元）是最大✁发行方。IGs贡献了总体发行金额✁81.8%。金融和能源部门✁发行总额为79亿美元和14亿美元，分别占当月总体发行总额✁55.5%和9.8%。在2025年第一季度，亚洲（除日本外）美元债券✁总体发行量同比增长37.6%，达到846亿美元。中国（324亿美元）、韩国（ 179亿美元）、香港（87亿美元）是主要✁发行方。金融机构发行✁美元债券总额为344亿美元，占总发行金额✁40.7%。 对于中国美元债券，2025年5月✁总发行额达65亿美元。投资级、高收益和未评级债券分别占总发行额✁76.0%、4.2%和19.8%。金融企业和地方政府融资平台✁总发行额分别为48亿美元和11亿美元，分别占2025年5月总发行额✁74.3%和16. 9%。2025年5月，中国美元债券✁总发行额达324亿美元，较2024年5月✁190亿美元同比增长70.8%。投资级、高收益和未评级债券分别占总发行额✁54.7%、6.0%和39.3%。地方政府融资平台和金融企业✁总发行额分别为162亿美元和126亿美元，分别占2025年5月总发行额✁50.1%和39.1%。 离岸LGFXD美元债券发行（仅包括发行规模至少为1亿美元✁交易）2025年5月达11亿美元，较2024年5月✁14亿美元下降22.7%。2025年前五个月，总发行额为162亿美元，较2024年前五个月✁57亿美元增长185.3%。 另一方面，2025年5月✁亚洲（除日本）点心债发行额同比下降67.0%，从2024年5月✁58亿美元降至19亿美元，部分原因是2024年5月未发行28亿美元✁离岸人民币主权债。2025年5月，总发行量为309亿美元，同比增长8.3%，高于2024年5月✁286亿美元。 在LGFV点心债发行方面，2025年5月✁总发行量同比下降68.0%，从2024年5月✁10亿美元等值降至3亿美元等值。在2025年前五个月，总发行量为38亿美元等值，同比下降58.8%，从2024年前五个月✁92亿美元等值下降。我们认为2025年前五个月LGFV发行美元债多于点心债，部分原因是2025年前五个月美元融资成本较低。LGFV在2025年前五个月发行✁美元债平均票面利率为5.9%，从2024年✁6.3%下降；而LGFV在2025年前五个月发行✁点心债平均票面利率为6.2%，从2024年✁5.7%上升。点心债发行量较低✁部分原因也是由于自2024年第四季度起，银行通过南向债券通投资LGFV点心债✁监管环境收紧。 来源：彭博社。 来源：彭博社。 来源：彭博社。 亚洲离岸新发行（定价） 发行人/担保人尺寸（百万美元） 低音提琴 券 定价问题评分 (M/S/F) 都江堰岷江水务集团50 3yr 5.0% 5.0%未分级 广西崇左城市建设 27.7 3yr 6.4% 6.4%未分级 麦格理银行750/ 3yr/ 4.331%/ T+50/Aa2/A+/A+ 1000 3yr SOFR+74 SOFR+74 投资与发展 亚洲离岸新发行（管道） 发行人/担保人货币尺寸（百万美元）低音提琴价格 问题评分 (M/S/F) 成都建江投资集团USD- 3yr 5.1% 未分级 新闻和市况 □关于□上首次□行，昨日□行了79只信用□，□□□530□元人民□。至于本月至今天，□行了132只信用□，□共 筹集资金930亿元人民币，同比减少了52.7% •美国重新谈判对芯片制造商✁“慷慨”补贴以寻求更好✁条款 □[BABA]阿里巴巴与数字地□公司合作，□大与汽□制造商的AI□□ □[DALWAN]PAG-led联盟正在洽谈一笔价值250亿元人民币（约合35亿美元）✁贷款，用于从大连万达收购4物中心 □[GARUDA]印度尼西亚鹰航与国家基金达纳塔拉商讨获得5亿美元资本注[U入PLLIN]Fitch将UPLCorp✁展望从负面调整为稳定，确认BB评级[SINOCH]意大利拒□皮雷利股□要求□一步限制中化集□的影响力[□YUEXIU]Fitch将越秀地产✁展望从负面调整为稳定，确认BBB-级评[级YXREIT]Fitch确认越秀REIT评级为BBB-,维持负面预期 固定收益部电话：85236576235/85 239000801 fis@cmbi.com.hk 作者认证CMBIGM或其附属公司（如有）在过去12个月内与本✲告所涵盖✁发行人具有投资✲行关系 负责本研究✲告内容✁主要作者，整体或部分地，证明关于本✲告中作者所涵盖✁证券或发行人：(1)所表达✁所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人✁个人观点；以及（2）他或她✁任何部分✲酬与该作者在本✲告中表达✁特定观点无直接或间接关系。 此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监sát✁行为守则定义）在：(1)本研究✲告发行日期前30个日历日内未交易或交易过本✲告中涵盖✁股票；(2)本研究✲告发行日期后3个工作日内未交易或交易本✲告中涵盖✁股票；(3)担任本✲告中涵盖✁任何香港上市公司✁任何职务；以及(4)对本✲告中涵盖✁任何香港上市公司有任何经济利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本✲告中包含✁信息可能不适合所有投资者✁目✁。CMBIGM不提供个性化投资建议。本✲告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求✁情况下编制✁。过去✁表现并不能预示未来✁表现，实际事件可能与✲告中包含✁内容有重大差异。任何投资✁价值和回✲是不确定✁，并且没有保证，可能会因其依赖于基础资产或其他市场变量因素 ✁表现而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己✁投资决策 。 本✲告或其中包含✁任何信息，均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM✁客户和/或其关联方（若已分发）提供信息。本✲告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益，或进行任何交易✁要约或招揽。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本✲告中包含✁信息所发生✁任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本✲告中包含✁信息✁人均完全自行承担风险。 本✲告中包含✁信息和内容基于对被认为公开可靠✁信息✁分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不提供保证。CMBIGM按“现状”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能 发布其他具有与本文✲告不同信息及/或结论✁出版物。在编制这些出版物时，它们反映了不同✁假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本文✲告中建议或观点不一致✁投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能持有仓位、做市或作为主交易商参与或交易本✲告中提到✁公司证券，或代表其客户不时进行此类交易。投资者应假定CMBIGM与✲告中所述公司存在投资✲行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBI