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期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 所长早读 国泰君安期货2025-06-05期 所长早读 2025-06-05 今日发现 观点分享： 美国5月ADP就业数据爆冷大跌 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 周三，ADPResearch公布的数据显示，美国5月ADP就业人数增加3.7万人，为自2023年3月以来的最低水平，远逊预期的11.4万人，前值为6.2万人。这一数字距离预期 的11.4万相差5个标准差，是自2022年8月以来最大的预期落空。数据显示，大多数行业的情况都很疲软。此前几个月的就业增长一直保持相对稳定的态势，因此该数据使得市场对美联储降息的预期提升。特朗普亦通过社交媒体继续施压鲍威尔。周五即将的非农数据将更受关注。 所长首推 板块 关注指数 纯碱 ★★★★ 纯碱：此前估值略偏低，当前震荡市概率更大。昨日纯碱低位大幅反弹，现货市场表现平静，更多与成本端未证实的传闻相关。纯碱定价反复受到仓单压力因素影响。由于玻璃持续偏弱，接纯碱仓单压力较大，期货偏弱，但现货市场价格比较平稳，纯碱基差此前持续走强，有利于多现货空期货，仓单持续维持高位。近期持续下跌的纯碱价格越来越靠近低成本装置现金流成本，进一步多现货空期货，做大对标低价现货对应的基差风险收益比不匹配，纯碱价格波动开始加剧。在房地产市场没有明显好转，玻璃市场偏弱的情况下，纯碱基差交易带来的交割压力仍将延续，市场难有趋势好转。但估值偏低因为也导致后期纯碱低价表现 期货研究 极不平稳。6月纯碱现货供应较5月更宽松，需求或仍偏弱，但估值偏低因素限制下方空间，弱势震荡概率更大。 所长首推 板块 关注指数 工业硅 ★★★★ 工业硅：基本面弱势格局，推荐逢高空配。短期盘面受市场情绪影响而有所提振，但整体基本面并无起色。基本面来看，伴随供给端复产，整体行业库存继续累库。供应端，西北地区产量维持高位，西南地区丰水期硅厂亦有复产驱动，此均能提供供应增量。需求端，下游维持刚需采购，多晶硅部分工厂复产，对应采购量或有小提振，有机硅后续亦复产带动采购体量，但需求端增量并无法改变整体基本面。成本端，伴随煤炭价格弱势，工业硅生产成本亦有所下降。整体而言，工业硅行业仍面临着高库存的压力，此轮上游工厂的复产幅度超预期，或加剧基本面弱势状态，后续工业硅盘面仍有下行驱动，推荐逢高布空思路。 所长首推 板块 关注指数 焦煤 ★★★★ 焦煤：昨日焦煤逼近涨停，收于768元/吨，涨幅超7%。核心驱动更多是围绕蒙煤出口加征20%的资源税、山西突发减产消息以及后续所执行的新矿产资源法导致大量产能出清等多则消息面展开，但就其真实性而言已逐步被证伪，随着情绪的宣泄告一段落，市场将重回基本面主导的行情之中，并且由于现货并无明显跟涨，后续淡季压力同样将使得产业套保资金的介入，进而对价格持续上行形成阻力，因此当前盘面反弹整体以收贴水行情对待（目前蒙5 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 期货研究 仓单处于790-850元/吨），其持续性一方面需跟踪现货的配合度，另一方面需关注市场对供应端的生产能力是否又发生预期的变化。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。 本期内容提供：研究所主编：林小春 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 商 品2025年06月05日 研究 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 期货研究 黄金：小非农超预期走弱7 白银：跟随反弹7 铜：美元走弱，支撑价格9 铝：震荡横盘11 国氧化铝：偏弱运行11 泰 君锌：区间调整13 安铅：低位企稳14 期锡：止跌回升15 货镍：短线成本托底，预期偏弱压制17 研不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡17究碳酸锂：基本面暂无改善，反弹空间或有限19所工业硅：情绪扰动，上方空间有限21 多晶硅：弱势基本面格局21 铁矿石：板块预期反复，宽幅震荡23 螺纹钢：市场情绪提振，宽幅震荡24 热轧卷板：市场情绪提振，宽幅震荡24 硅铁：黑色板块共振，宽幅震荡26 锰硅：黑色板块共振，宽幅震荡26 焦炭：三轮提降开启，盘面震荡偏强28 焦煤：消息扰动，盘面震荡偏强28 动力煤：底部阶段企稳运行30 原木：弱势震荡31 对二甲苯：估值高位，反套33 PTA：供增需减，反套33 MEG：多PTA空MEG逢高离场33 橡胶：震荡运行35 合成橡胶：短期震荡承压37 沥青：震荡延续39 LLDPE：短期不追空，后期仍有压力41 PP：价格小跌，成交一般43 烧碱：强现实弱预期，关注成本变动44 纸浆：震荡运行46 玻璃：原片价格平稳48 甲醇：短期低位反弹49 尿素：震荡承压51 苯乙烯：短期震荡53 纯碱：现货市场变化不大54 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 2 期货研究 LPG：短期震荡运行55 PVC：短期不追空，趋势仍有压力58 燃料油：弱势延续，短期将进入调整走势60低硫燃料油：小幅跳开，外盘现货高低硫价差暂时收窄60集运指数（欧线）：偏强震荡；10-12反套持有61短纤：上方空间有限，中期偏弱势65 瓶片：上方空间有限，中期偏弱势65 胶版印刷纸：震荡偏弱66 棕榈油：产地压力分歧较大，震荡磨底67豆油：豆系驱动不强，震荡偏弱67 豆粕：美豆收涨，豆粕或反弹震荡69 豆一：现货稳定，盘面仍震荡69 玉米：震荡运行71 白糖：震荡偏弱72 棉花：上涨动能不足73 鸡蛋：淘汰逐步加速75 生猪：降重启动，反套格局确立76 花生：关注现货77 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 期货研究 商 品2025年6月5日 研究 黄金：小非农超预期走弱 白银：跟随反弹 产 业王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 服 务刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 研 究【基本面跟踪】 所 贵金属基本面数据 期货及现货电子盘 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪金2508 782.42 -0.09% 785.50 0.45% 黄金T+D 779.68 0.20% 782.45 0.39% Comex黄金2508 3397.40 0.61% - 伦敦金现货 3374.00 0.43% - - 沪银2508 8463 0.09% 8474.00 0.00% 白银T+D 8441 0.44% 8447 0.02% Comex白银2508 34.655 -0.06% - - 伦敦银现货 34.468 -0.34% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪金2508合约对2512合约价差 191,944 60,922 180,310 -523 Comex黄金2508 164,670 2,023 320,742 -2,402 沪银2508 449,279 -98,307 379,627 9,481 Comex白银2508 49,127 -24,676 118,227 0 ETF 昨日持仓 较前日变动 SPDR黄金ETF持仓 935.65 0 SLV白银ETF持仓（前天） 14,552.37 136 库存 昨日库存 较前日变动 沪金（千克） 17,247 0 Comex黄金（金衡盎司）（前日） 38,327,997 -21,608 沪银（千克） 1,087,210 18364 Comex白银（金衡盎司）（前日） 495,085,219 -309,793 价差 昨日 前日 较前日变动 黄金T+D对AU2506价差 -2.74 -2.74 0.00 沪金2506合约对2512合约价差 5.80 5.22 0.58 买沪金12月抛6月跨期套利成本 4.77 5.64 -0.87 黄金T+D对伦敦金的价差 395.33 1.42 393.90 白银T+D对AG2506价差 51 26 25 沪银2502合约对2504合约价差 57 49 8 买沪银12月抛6月跨期套利成本 73.41 84.74 -11.3 白银T+D对伦敦银的价差 3,515 -630 4,145 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 98.82 -0.42% 美元兑人民币（CNY即期） 7.19 -0.01% 美元兑离岸人民币（CNH即期） #N/A #N/A 欧元兑美元 1.14 -0.01 美元兑日元 143.94 0.05 英镑兑美元 1.21 0.00 注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是15千克，Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155.5千克）。沪金一手交易单位是1千克，Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约为3.11千克）。 资料来源：同花顺，国泰君安期货 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国5月ADP“爆冷”！就业人数仅增3.7万人，为自2023年3月以来的最低；数据公布后，特 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 期货研究 朗普喊话鲍威尔：现在必须降低利率！ 2 2、美国5月ISM服务业指数近一年来首次萎缩，需求大跌，价格高企。 3、美联储褐皮书：最近几周美国经济活动略有下滑，劳动力需求减弱，涨价预期更强。 4、普京与特朗普通话超1小时，聚焦俄机场遭袭及伊朗核问题。 5、沙特寻求夺取市场份额，希望OPEC+实施更多超大规模石油增产。 6、马斯克加大攻势，呼吁美国民众行动起来，“否决”特朗普减税法案。 7、美国会预算办公室（CBO）预计：特朗普支出法案未来十年会让联邦政府的预算赤字增加2.4万亿美元。 8、美商务部长预计本月内设定飞机部件关税标准。 【趋势强度 黄金趋势强度：2；白银趋势强度：2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 期货研究 商 品2025年06月05日 研究 铜：美元走弱，支撑价格 国季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 泰 君【基本面跟踪】 安 期铜基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪铜主力合约 78,200 0.71% 78140 -0.08% 伦铜3M电子盘 9,649 0.11% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪铜主力合约 111,382 29,465 195,214 12,954 伦铜3M电子盘 14,200 -2,151 284,000 -3,170 昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动 沪铜 31,933 529 - - 伦铜 141,350 -2,500 53.08% 1.37% 现货 昨日价差 前日价差 较前日变动 LME铜升贴水 48.48 52.31 -3.83 保税区仓单升水 81 85 -4 保税区提单升水 98 100 -2 上海1#光亮铜价格 72,500 72,300 200 现货对期货近月价差 130 220 -90 近月合约对连一合约价差 150 290 -140 买近月抛连一合约的跨期套利成本 204 - - 上海铜现货对LMEcash价差 -931 -659 -272 沪铜连三合约对LME3M价差 -925 -812 -113 上海铜现货对上海1#再生铜价差 1,422 1,335 87 再生铜进口盈亏 459 788 -329 货研究所 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国ISM服务业PMI和ADP就业数据疲软，加剧市场对该国经济放缓甚至衰退的担忧，降息预期飙升。美联储褐皮书：最近几周美国经济活动略有下滑，劳动力需求减弱，涨价预期更强。（华尔街见闻） 微观方面，哈萨克金属产商KAZMineral