奥钢联集团（VOE）：初步观点：在全球不确定性中息税折旧摊销前利润超预期；未来略有改善

Voestalpine AG (VOE AV) 在 2025 年 4 月季度财报中实现 EBITDA 3.78 亿欧元，超出市场预期 7%，全年 EBITDA 预计 13 亿欧元，符合下调后的指引，其中包含 2 亿欧元的非经常性影响。自由现金流预计 3.09 亿欧元，得益于 3.22 亿欧元的营运资本释放和 12 亿欧元的资本支出。欧洲市场保持低位，汽车行业在 2025 年下半年疲软。预计 2026 年初铁路基础设施（15%）、航空航天和仓库业务将表现良好，而汽车（30% 销售额）、建筑（10%）、机械工程（8%）和消费品（4%）行业将无复苏迹象。

公司对 2026 年 EBITDA 指引为 14-15.5 亿欧元，符合市场预期，其中包括美国关税带来的负向影响（中双位数）和重组措施的积极贡献。北美市场增长放缓存在不确定性，而欧洲市场预计略有增长，中国维持 5% 的增长目标。分部表现方面，钢铁分部超出预期（2.19 亿欧元 vs 1.8 亿欧元），汽车需求略有回升，能源行业需求积极；高性能分部不及预期（0.25 亿欧元 vs 0.6 亿欧元），工具钢受需求和进口增加影响；金属工程分部不及预期（1.13 亿欧元 vs 1.2 亿欧元），铁路系统发展良好但焊接业务稳定；金属成型分部超出预期（0.51 亿欧元 vs 0.39 亿欧元），汽车零部件疲软，管材和型材稳定，仓库和货架解决方案表现积极。

Jefferies 给予 VOE "持有"评级，目标价 22.68 欧元，目标价上调至 23.50 欧元，上调幅度为 4%。主要风险包括钢材价格和需求的下降。