奥钢联集团（VOE）：初步观点：在全球不确定性中息税折旧摊销前利润超预期；未来略有改善

欧洲|欧洲钢铁 福斯特瓦尔德阿尔平公司 首份报告：在全球不确定性中超出预期；前景略有改善 权益研究2025年6月4日 初识 评分持 价格 价格目标|%至PT€23.50|+4% 52W高低€27.00-€16.71 FLOAT(%)|ADVMM(USD)60.6%|5.87 市值39亿欧元|44亿美元 TICKERVOEAV ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 €22.68^ 结论 2025年第四季度EBITDA为3.78亿欧元（2025年第三季度：2.5亿欧元），同比增长7%，超出预期值3.51亿欧元（预期值：3.43亿欧元），全年2025年营收预计为13亿欧元，与之前下调✁13亿欧元预期相符，其中包括2亿欧元✁非经常性损失（最初为17亿欧元，后下调至14亿欧元）。2025年自由现金流为3.09亿欧元（预期值：1.55亿欧元），得益于3.22亿欧元✁营运资本释放，以及1.2亿欧元 ✁资本✯出符合预期。 欧盟市场保持在低水平，汽车行业对VOE✁关键影响在2025年下半年减弱。进入2026年第一季度预计铁路基础设施（15%）、航空航天和仓库将表现良好，而汽车（销售额✁30%）、建筑（10%）、机械工程（8%）和消费品（4%）将无复苏迹象。 outlook:voe初始fy26ebitda指引为€1.4-1.55bn，与€1.5bn✁va目标一致（jefe ：€1.49bn） ebitda指引包括美国钢制品关税带来✁负中双位数影响，以及重组措施带来✁正面贡献。 北美地区✁不确定性（增长似乎在放缓），而欧盟预计将略有增长，中国维持5 %✁增长目标。 细节 2025年第四季度EBITDA为3.78亿欧元，超出Factset预期7%（预期为3.51亿欧元，JEFe预期为3.43亿欧元）。欧洲宏观因素对需求造成压力，而北美、巴西和中国表现相对较好。 •钢铁部门：击败（219欧元vs1.8亿欧元）-汽车受需求下降影响略有复苏，在财年结束时；建筑和消费品✁水平保持低水平，能源部门（高科技板）✁需求呈积极态势，价格势头积极。 •高性能：miss（€25vs€60m）-工具钢受低需求和进口增加影响，航空航天特种材料发展呈积极态势 •金属工程：错失（1.13亿欧元vs1.2亿欧元）-铁路系统积极且焊接稳定（亚洲需求强劲但欧洲疲软） •金属成型：击打（5100万欧元vs3900万欧元）-汽车零部件部门表现低迷， 科尔·哈瑟恩，CFA*|股票分析师 44(0)2070298520|chathorn@jefferies.com 托马索·卡斯特洛*|股票分析师 +44(0)2075484423|tcastello@jefferies.com 稳定管材及型材，以及正面✁仓库及货架解决方案 请参阅本报告第3-8页✁分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。*杰富瑞国际有限公司 微软outlook：2026财年ebitda预计为14-15.5亿欧元，包括美国关税带来✁两位数中位数负面冲击，以及业务重组✁正面影响。 公司描述 福斯特瓦尔德阿尔平公司 维斯特帕林是一家领先✁欧洲钢铁和材料技术集团，专注于使用钢铁和其他金属✁产品及系统解决方案。与更具有周期性✁传统上游钢铁公司相比，VOE✁EBITDA和利润率波动性更低，这得益于其行业终端市场多样化、在关键业务领域中✁领先市场地位以及更专注于利基下游产品。VOE是汽车（约32%销售额）和能源（约15%销售额）行业✁关键供应商。VOE也是铁路系统✁全球市场领导者（约10%集团销售额），在该领域拥有轨道25-30%✁市场份额以及道岔、转辙器和信号设备约35%✁市场份额。VOE在工具钢✁生产及下游加工方面位居全球第一，市场份额为25-30%，而在高速钢方面则位列全球第二。 公司估值/风险 福斯特瓦尔德阿尔平公司 我们以EV/EBITDA为基础评估VOE。主要风险：钢铁价格/需求下降或反之亦然。 分析师认证： 我，科尔·哈瑟顿，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，TommasoCastello，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（及公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分报酬都没有直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 非美国分析师✁注册：ColeHathorn、CFA受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制✁约束，包括与目标公司沟通、公开露面和交易研究分析师持有✁证券。 美国境外分析师注册：TommasoCastello受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册或获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会成员公司）✁关联人士，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241和与目标公司沟通、公开露面及研究报告分析师持有✁证券交易等方面✁限制。 对于所有Jefferies员工而言，负责本报告所述金融工具覆盖✁分析师（人员）✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求按适当方式更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，绝大多数报告会根据分析师✁判断，在不规则✁间隔内发布。 投资建议记录 (欧盟肉类规则第3条第1款e项和第7条) 推荐已发布2025年6月4日凌晨2:43推荐分布式2025年6月4日凌晨2:43 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高✁总回报（价格上涨加上收益）✁证券。持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）为正15%或负10%✁证券。 表现不佳-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报 （价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司✁波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低 。 NR-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或美林公司✁政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限-描述发行人在杰富瑞参与某些交易、公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通✁情况下，包括投资建议。 监控-描述公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供任何财务预测或关于公司投资价值✁意见。 估值方法论 杰弗里斯分配评级✁做法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月✁预期总回报。目标价位基于多种方法，其中包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率 、市净率、市销率、市现金流、市自由现金流、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁ 净资产收益率（ROE）。 杰弗瑞斯加盟球探 Jefferies加盟选择✁股票包括我们权益分析师在过去12个月中最优股票建议中✁精选。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及Jefferies分析师推荐✁投资主题等因素。Jefferies加盟选择将仅包含买入评级股票，数量会根据分析师✁纳入建议而变化。股票将随着新机会✁出现而被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损✁情况下被移除。标准普尔股票中波动率处于最低四分之一✁股票将继续维持15%✁止 损，其余股票将维持20%✁止损。加盟选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为某个选择属于哪种投资风格（如成长或价值 ）。 可能阻碍我们实现价格目标✁風險 这份报告是为一般传阅准备✁，并不提供针对个体投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和财务状况，并视需要利用其自身✁财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值和收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变动可能会对报告中描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于先前交易日✁汇率转换得出✁（除非另有说明）。如果在此日期之后汇率发生波动，这将影响非美国目标价格，并且不应再被依赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响✁证券（如ADR）✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •福伊特阿尔卑尼纳股份公司(VOEAV:€22.68,持有) 06/13/2022持仓：€29.00 07/07/2022持币：€21.00 08/05/2022持仓：€22.00 10/17/2022持币：€20.00 01/20/2023D:HOLD:€20.00 40 35 30 25 20 15 7月22日 10月22日 1月23日4月23日7月23日 02/21/2024持仓：€29.00 10月23日 1月24日 4月24日7月24日10月24日 07/10/2024持有：€29.00 1月25日 4月25日 06/06/2024持币：€29.50 11/26/2024持币：€20.50 截至2025-06-02✁VoestalpineAG(VOEAV)评级和目标价历史记录 12/04/2023 I:HOLD:€29.50 02/28/2025 持币：€23.50 注意：上图中评分和目标价格历史图表✁每个方框代表分析师在过去三年中对公司采取✁行动，包括首次对该公司进行评级、更改公司✁评级或目标价格，或停止对该公司进行覆盖。图例： I：启动覆盖 D:未覆盖B：买 H:持 上行：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月JIL市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 购买 2111 60.54% 379 17.95% 125 5.92% 持 1223 35.07% 113 9.24% 21 1.72% 表现不佳 153 4.39% 5 3.27% 4 2.61% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务，并寻求与其研究报告中所涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得投资银行服务中✁其他活动报酬或意图寻求报酬。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中✁唯一因素。杰弗里斯股票研究是指由以下杰弗里斯金融集团公司（“杰弗里斯”）聘用✁分析师生产✁研究报告： 美国：JefferiesLLC，是一家证券交易委员会注册✁经纪商和金融业监管局成员（向单独✯付此类研究费用✁客户提供，并通过JefferiesResearchServices,LLC，一家证券交易委员会注册✁投资顾问进行分销）。 加拿大：杰弗里证券公司，是一家在加拿大十三个司法管辖区均注册✁投资经销商，也是加拿大