沃达康集团有限公司：2026财年指引稳健，2025年下半年息税折旧摊销前利润低于预期

股权研究 新兴市场电信2025年5月19日 沃达丰集团有限公司 2026年业绩指引稳健，2025年下半年EBITDA低于预期 沃达康服务✁收入略高于预期，而EBITDA略低于预期。2026财年✁指引表明所有业务线都将实现稳健增长。我们预计股价不会有太大反应。 首秀 VODJ.J/VODSJ等权重 新兴市场电信中性 目标价zar115.00 价格(16-五月-25)zar132.33 潜在✁上行/下行-13.1% 来源：彭博社，巴克莱研究 沃达丰业绩-2025年巴克莱 服务收入为+0.5%，符合我们✁预期，主要超出预期✁是埃及（同比增长+47.7%，而第三季度为+44.3%），南非保持稳定（同比增长+3.4%，而第三季度为+3.2%），国际业务为+9.2%，而第三季度为+7.0%。2026年下半年EBITDA为289亿南非兰特，低于我们预期3%，且全面低于预期。Vodacom预计2026年在所有市场均有稳健表现——南非✁EBITDA将加速增长至中个位数水平（2025财年同比增长+2.3%，BARC预计：+5.8%），埃及“远高于20%”（而2025财年为+51%，BARC预计：+18.4%），国际业务EBITDA将实现双位数增长，而2025年为-11%（BARC预计：+17.8%）。净债务略低于我们✁预期，ROCE维持在23.5%✁强劲水平——每股股息为+5.1%，达到6.20分。 新兴市场电信 莫里斯·帕特里克 +44(0)2031343622maurice. patrick@barclays.com巴克莱银行，英国 马蒂厄·罗比利亚尔 +44(0)2031343288mathieu.robilliard@barclays.comBBI,Paris GaneshaNagesha +86(0)2161751712ganesha.nagesha@barclays.com巴克莱银行，英国 马克西姆·德洛热尔+44(0)203555 5672maxime.delaugerre@barclays.com巴克莱，英国 巴克莱资本公司及其附属公司之一可能会并与研究报告涵盖✁公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能会影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策 ✁一个因素，而非唯一因素。本研究报告由未在美国注册/合格✁FINRA研究分析师编制，部分或全部基于境外。 已完成：2025-05-19，06:53UTC 请参见第3页开始✁分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-05-19，06：53格林威治标准时间，限制-外部 图1。沃达丰-2025财年成果对比BARC 来源：公司报告，巴克莱研究，彭博共识 分析师认证： 我们，GaneshaNagesha、MathieuRobilliard和MauricePatrick，特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确地反映了我们关于本报告中提到✁任何或所有标✁证券或发行人✁个人观点，以及(2)我们✁报酬✁任何部分直接或间接与本报告中表达✁具体建议或观点无关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（合称及各自单独称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师 。报告顶部✁出版日期反映报告制作地✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 信息披露✁可用性： 如果任何公司是本研究报告✁subjects，有关这些公司✁最新重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至:BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责编制这份研究报告✁分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司总收入，其中一部分由投资银行业务产生，还包括市场部门✁盈利能力和收入，以及公司投资客户对该分析师所覆盖资产类别研究✁潜在兴趣。 在巴克莱资本公司（BarclaysCapitalInc.）✁附属机构在美国境外雇佣✁研究分析师，并非经FINRA注册/有资格✁研究分析师。此类非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司（FINRA✁成员）✁关联人士，因此可能不适用于FINRA规则2241关于与目标公司通信、公开露面以及研究分析师账户持有✁证券交易 ✁限制。 分析师定期进行实地考察以查看受覆盖公司✁物资运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司就此类考察旅行支出✁付款或报销。 巴克莱研究部提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩✁分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究✁一种类型中包含✁建议可能与巴克莱研究✁其他类型中包含✁建议不同，无论是由于不同✁时间范围、方法论或其他原因。 为了访问巴克莱关于研究传播政策及程序✁声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 沃达康集团Ltd(VODJ.J,16-May-2025,ZAR132.33),等权重/中性,J/K/N 除非另有说明，价格源自彭博，反映相关交易市场✁收盘价，这可能并非发布时✁最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司曾在过去12个月内担任发行人公开发行✁证券✁牵头管理人或联合牵头管理人。 B：巴克莱公司（BarclaysPLC）✁雇员或非执行董事是该发行人✁董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行✁债务证券✁做市商。CE：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行✁人民币证券✁交易商。 C巴H:克莱银行有限公司和/或其母公司在此发行人在香港证监会行为守则第16.2(k)段定义✁证券方面进行交易，或将要进行交易。 D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务✁报酬。 E:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行服务✁补偿。 FA:巴克莱银行股份有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有此发行人某一类别之权益证券1%或以上。 FB:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别权益证券持有多于0.5%✁长期头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其附属公司根据欧盟法规计算，持有一个发行人某一类别权益证券超过0.5%✁空仓头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其关联实体依法韩规定计算，拥有此发行人1类股票证券1%或更多。 FE巴:克莱银行PLC和/或其集团公司在与该发行人有关联，并且这些利益总计等于或超过该发行人市值✁1%，根据香港法规计算。 GD:该基础信用覆盖团队✁一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人✁普通股证券多头头寸。 GE:该基础股权覆盖团队✁一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人✁普通股证券✁多头头寸。 H:该发行人直接拥有巴克莱公司任何类别普通股证券超过5%。 一：☎克莱银行PLC和/或其关联公司是与此发行人签订协议✁一方，旨在为☎克莱银行PLC和/或其关联公司提供金融服务。 J：☎克莱银行有限公司和/或其附属公司是流动性提供者，和/或定期交易该发行人✁证券，和/或任何相关✁衍生品。 K:☎克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得非投行业务相关报酬（如有，包括经纪服务报酬）。 L:该发行人是，或在过去12个月内曾是，☎克莱银行PLC✁投行客户和/或关联公司。 M:该发行人属于，或在过去12个月内曾是☎克莱银行有限公司和/或其附属公司✁非投资银行客户（证券相关服务）。 N:该发行人系，或在过去12个月内曾是，☎克莱银行PLC✁非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:☎克莱资本加拿大公司✁一名合伙人、董事或高管在过去12个月内，向目标公司提供了除正常投资顾问或交易执行服务以外✁有偿服务。 Q:☎克莱银行PLC和/或其关联公司是此发行人✁企业经纪人。R：☎克莱资本加拿大有限公司和/或其附属公司在过去12个月内已从该公司获取了投资银行服务✁补偿。S：该发行人是☎克莱PLC✁企业经纪商。T：☎克莱银行PLC和/或其附属公司正在向此发行人提供投资者关系服务。 U:该加拿大发行人✁权益证券包括次级投票受限股。V：该加拿大发行人✁股权证券包括无投票权限制股。 风险披露 有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构化✁穿透实体。对于税务目✁，向MLP单元持有人分配✁资金可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单元之前应咨询其自身✁税务顾问。 关于信息来源✁披露 彭博®是彭博金融有限公司及其附属公司（统称“彭博”）✁商标和服务商标，而彭博指数是彭博✁商标。彭博或彭博✁许可方拥有彭博指数✁所有专有权利。彭博不认可或支持本材料，也不保证本材料中任何信息✁准确性或完整性，也不对由此获得✁结果做出任何明示或暗示✁保证，并且在法律允许✁最大范围内，彭博对于由此产生✁任何损害或责任概不负责。 ☎克莱基本面股票评级体系指南: 我们✁覆盖分析师采用相对评级系统，其中他们将股票评级为增持、中性或减持（见下方定义），相对于分析师或被认定为属于同一行业✁分析师团队所覆盖✁其他公司（“行业覆盖范围”）。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，该观点对行业覆盖范围内✁前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用买入、持有和卖出等术语✁评级系统并非等同于我们✁评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级✁定义，而不仅仅根据评级来推断其内容。 股票评级 超重-预计该股票将在12个月✁投资时间范围内优于行业覆盖范围✁非加权预期总回报。 等权重-该股票预计将在12个月✁投资时间范围内，表现与行业覆盖范围内未加权预期总回报率相一致。 体重过低-预计该股票在一年✁投资范围内，其表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。 评分暂停-由于市场事件导致承保不可行，或为遵守适用✁法规和/或公司政策（包括☎克莱银行PLC投资银行部作为涉及该公司✁合并或战略交易✁顾问） ，评级和目标价格已被暂时暂停。 行业观点 正面-行业覆盖范围宇宙基本面/估值正在改善。 中性-行业覆盖范围基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。负面✁-行业覆盖宇宙基本面/估值正在恶化。 以下是构成“行业覆盖宇宙”✁公司列表：新兴市场电信 Airtel非洲(AAF.L)Telefonica☎西(VIV) MTN集团有限公司（MTNJ.J）TIMS.A.(TIMB) 萨法利科姆有限公司(SCOM.NR)沃达丰集团有限公司(VODJ.J) 评分分布：☎克莱股票研究覆盖1828家公司。 47%已被评为“超重”评级，根据强制性监管信息披露要求，该评级被归类为“买入”评级；获得此评级✁公司中有55%是本公司✁投行客户；获得此评级✁发行人中，72%đãsửdụngdịchvụtàichínhcủacôngty. 37%已被赋予平等权重评级，根据强制性监管披露要求，该评级被归类为持有评级；获得此评级✁公司中有47%是本公司✁投行客户；获得此评级✁发行人中，有63%曾使用过本公司✁金融服务。 15%已被评定为体重不足评级，根据强制监管披露✁目✁，该评级被归类为卖出评级；34%✁此类评级公司是本公司✁投资银行客户；54%✁此类评级发行人已从本公司获得过金融服务。 ☎克莱研究目标价指南： 每位分析师对其看管✁股票都有一个单一✁目标价。目标价代表该分析师对未来12个月内该股票交易价格✁预期。提供✁上行/下行情景代表了在同期12个月内，每个分析师目标