豪迈集团（HLMA）：2025年下半年初步评估：收入/息税折旧摊销前利润超预期，集团/光子学业务2026财年指引强劲

股权研究 英国资本货物2025年6月12 日 哈尔马 2H25首次评论：Rev/EBITA超预期 ，集团对2026财年指引强劲/光电子行业，2026财年预期向好... 一次强劲的2H打击，对比竞争对手，2H的营收增长率/EBITA 。2H期间所有部门均实现增长，尤其在E&A领域势头强劲，因为光电子需求持续增长（2H同比增长+20%），医疗保健领域也显著复苏。2026财年的营收增长指引为个位数（在行业中表现最佳），尽管受汇率影响导致增长率上调至常数。 HLMA.L/HLMALN超重 英国资本货物中性 目标价2925英镑 价格（11-06-25）3020英镑 潜在上行/下行-3.1% 来源：彭博，巴克莱研究 英国资本货物 乔纳森·哈恩，CFA +44(0)2031340468jonatha n.hurn@barclays.com英国巴克莱 初步想法：强劲的H2印刷业务营收增长+2%，EBITA增长+4%。公司预计FY26增长率为高个位数（集团基础增长6%，加上来自光子学的+2%），利润率大致持平。在所有其他因素不变的情况下，这意味着公司营收将增长约2%。FY26的PBT为4.81亿英镑。 NeeleshGattani+91(0)2261 751816neelesh.gattani@bar clays.com英国巴克莱银行 H22025绩效 欧洲资本货物 弗拉德·谢列坚斯基 +44(0)2071161117vlad.ser ys，英国 ••H2’25集团销售额：11.74亿英镑vs.预期11.46亿英镑(+2.4%)，BARC11.46亿英镑(+2.5gi%ev)s。kii@barclays.comBarcla ••H2’25组EBITA：2.638亿英镑vs.预算2.526亿英镑(+4.4%),BARC2.555亿英镑(3.2%)蒂莫西·李，CFA +44(0)2077736879timothy. ••H2'25组EBITA利润率：22.5%vs.22%的成本(+46个基点)，22.3%的BARC(+20个基lee点@b)a。rclays.com巴克莱， 英国 ••H2’25Group每股收益：51.4元vs.预期49.3元(+4.1%),BARC49.1元(+4.5%). ••H2’25组DPS：14.1pvs.BARC14.1p.23.12p的总股息支付和同比增长+c7%是有史以来第46次股息增长超过5%。 ••Y/E净负债:Y/E净债务5.36亿英镑，现金流强劲达112%，Y/E杠杆率0.97倍。 部门业绩 ••安全：实现了有机收入增长+7.7%（下半年5.8%），利润率提高90个基点至24.2%，反映了强劲的收入增长和有利的组合。 新王 +44(0)2077731380xin.wan g@barclays.com英国巴克莱 VaspaanYazdiAvari+91(0)2 261752382vaspaany.avari@barclays.com巴克莱，英国 巴克莱资本有限公司和/或其附属公司进行和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来。因此 ，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 该研究报告由在美国境外工作且未在美国全国证券交易商协会注册/获得分析师资格的股票研究分析师全部或部分编制。 已完成：2025-06-12，07:03GMT 请参见第3页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布于：25-06-12，07:04格林威治标准时间，限制-外部 ••环境与分析：organic收入增长+19%（2H10.8%），由光子学驱动，2H增长+c20%，业务支持大型超大规模客户的数据中心能力发展（在2025财年占集团收入的15%，在2024财年为12 %）。部门利润率提高140个基点至23.9%。 ••医疗保健：有机收入+0.3%（上半年2.9%）上半年所有领域均实现增长，且2025财年EBITA利润率提高20个基点至22.9%。 Outlook ••Outlook管理层表示，订单收入领先收入，预计将实现有机恒定货币收入增长率为个位数的高位，EBITA利润率预计将略高于我们19-23%目标区间的中值 分析师认证： 我们，乔纳森·哈恩（CFA）、蒂莫西·李（CFA）、弗拉基米尔·谢尔盖耶夫斯基和王国欣，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确反映了我们个人对本研究报告中提到的任何或所有标的证券或发行人的看法，以及(2)我们的任何部分报酬均未直接或间接与本研究报告中所提出的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各自单独称“巴克莱”）制作。除非另有说明，本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映了报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 如果任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重要披露，请访问https://publicresearch.barclays.com或另以书面申请方式发送至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号13层，纽约，纽约10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得基于多种因素报酬，包括公司总收入（其中一部分由投资银行业务产生）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户的潜在兴趣，他们对分析师所涵盖的资产类别进行研究。 在巴克莱资本公司以外的美国，受雇的研究分析师未在FINRA注册/获得资格。这些非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士，巴克莱资本公司是FINRA的成员，因此可能不受FINRA规则2241对与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 分析师定期进行实地考察以查看受覆盖公司的物料运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司支付或报销此类访问的差旅费。 巴克莱研究部门提供各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股债联动分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究的一种类型中所包含的建议可能与巴克莱研究的其他类型中所包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间跨度、方法论或其他原因。 为了访问巴克莱关于研究成果传播政策及程序声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究成果冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 哈玛(HLMA.L,11-Jun-2025,GBp3020),超重/中性,FA/FB/J/K/M/N 除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月中担任过发行人公开发行的证券的牵头经理或联合牵头经理。 B：巴克莱PLC的员工或非执行董事是该发行人的董事。CD：巴克莱银行plc和/或其附属公司是本发行人发行的债务证券的做市商。CE：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行的股票证券的做市商。 C巴H:克莱银行plc和/或其集团公司在此发行人相关方面就（根据香港证券及期货事务监管局行为守则第16.2(k)段定义的）证券进行交易或将要进行交易。 D:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得或打算寻求补偿投资银行业务。 FA:巴克莱银行PLC和/或其关联公司按美国法规计算，持有该发行人1%或以上的某类股权证券。 FB:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有超过0.5%的净多头头寸。 FC:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司按欧盟法规计算，对该发行人某类证券的空仓头寸超过0.5%。 FD:巴克莱银行有限公司和/或其关联方根据韩国法规计算，持有此发行人某一类别权益证券1%或以上。 FE巴:克莱银行有限公司和/或其母公司对此发行人有财务利益，并且这些利益的总和等于或超过此发行人市值的1%，根据香港法规计算。 GD:该基本信用覆盖团队的一名研究分析师（及其家属成员之一）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该基本股票覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）对该发行人的普通股票证券持有多头仓位。 H：该发行人直接拥有巴克莱PLC任何类别普通股证券的5%以上。 I:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是与此发行人签订的协议的一方，该协议旨在向巴克莱银行PLC和/或其关联公司提供金融服务。 J：巴克莱银行plc和/或其关联公司是流动性提供者和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。 K:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在本过去的12个月内已从本发行人处获得非投资银行业务相关的报酬（如有，包括经纪服务报酬）。 L:这家发行人就是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或附属公司。 M:该发行人系，或在过去12个月内为巴克莱银行PLC的非投资银行客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:该发行人系，或在过去12个月内为，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联方。 O:未使用。 P:巴克莱资本加拿大有限公司的合伙人、董事或高管在过去12个月内，向目标公司提供了除正常程序投资咨询或交易执行服务以外的有偿服务。 Q：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是此发行人的企业经纪。R：巴克莱资本加拿大公司在此发行人在过去12个月内因其投资银行业务而获得了报酬。S：该发行人是巴克莱银行PLC的企业经纪人。T：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司正在向该发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人的股权证券包括优先投票权受限股份。V：该加拿大发行人的股权证券包括无表决权限制股。 风险披露 母公司有限合伙企业（MLPs）是作为上市公司合伙企业结构化的穿透实体。出于税务目的，向MLP单元持有人分配的款项可能被视为本金返还。投资者应在投资MLP单元之前咨询其自身的税务顾问。 关于信息来源的披露 彭博®是彭博金融公司（彭博）及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利 。彭博不认可或支持本材料，也不保证其中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内 ，彭博对由此产生的任何损害或责任概不负责。 巴克莱基本面股票评级体系指南： 我们的覆盖分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们✲据分析师或被认定为同一行业的分析师团队所覆盖的其他公司（即“行业覆盖范围”），将股票评级为增持、中性或减持（见下方定义）。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并不等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，而不仅仅✲据评级来推断其内容。 股票评级 超重-预计该股票在一年的投资周期内将跑赢行业覆盖范围内非加权期望总回报。 等权重-预计该股票在12个月的投资周期内，将表现符合行业覆盖范围内未加权预期总回报。 低体重-预计该股票在12个月的投资范围内，其表现将低于行业覆盖范围内的未加权预期总回报。 评分暂停-由于市场事件导致覆盖不切实际，或为遵守适用的法规和/或公司政策，包括巴克莱银行PLC投资银行在涉及该公司的并购或战略交易中担任顾问角色的情况，评级和目标价格已被临时暂停。 行业观点 正面-行业覆盖范围基本