豪迈集团（HLMA）：初步观点：Avo的发展势头将延续至2026财年；市场共识预期的税息折旧及摊销前利润将增长约2%

英国|多元化工业 哈尔马公司 股权研究2025年6月12日 首视角：Avo动力将延续至26财年；共识EBITA预计将上涨2% 评分表现不佳 首视角 结论 哈尔玛的2025财年EBITA温和地高于市场预期（+2%），而关于2026财年有机收入增长“个位数上”的指引也优于市场预期的+6%。解释是光子学“非常强劲”的增长，这表明管理层在2025年上半年业绩报告中对光子学将在2026财年回落至集团水平增长的说法是保守的。确实，初步计算显示，Avo在2025年下半年收入同比增长约20%，而市场预期是持平，因此2026财年的增长也需要达到类似的水平来验证收入指引。市场历史上一直忽视了Avo增长带来的客户集中度增加，我们预计今天也会如此。然而，我们认为对2026财年的评级提升将有限，约为2% ，因为汇率风险导致的EBITA约4%的负面影响比模型预测的更不利。当前的2022财年EV/EBITA市盈率为20.7倍，相比行业溢价了116%。 价格3020.00p^ 价格目标|%至PT2140.00p|-29% 52W高低3094p-2281pFLOAT(%)|ADVMM(USD)96.3%|27.83 市值11.4亿英镑|154亿美元 股票代码HLMALN ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 详情 FY25成绩：收入22.48亿英镑超出预期1%，有机收入同比增长9%（FY25上半年 ：11.5%）。EBITA48.63亿英镑超出预期2%（预期值47.5亿英镑），利润率21.6%同比增长80个基点。调整后税前利润45.94亿英镑超出预期3%，调整后每股收益同比增长14%，同样超出预期2%。净债务（含IFRS16）53.58亿英镑同比下降11.74亿英镑，净债务/EBITDA为0.97倍（FY24为1.35倍），现金转换率112%远超目标90%。研发投入相当于收入的4.8%（FY24为5.3%），因AvoPhotonics研发强度相对较低而有所下降。ROTIC15.0%较FY24的14.4%有所上升。 outlook:forfy26f,mgmtguidestouppersingle-digitoccrevenuegrowthandanadjebitmargin略微高于在目标范围19%-23%的中间。光子学预计将看到极强增长支持 **强**集团层面的订单簿。 相关研究 2025年4月29日Halmaplc:透视内部；13家英国企业回顾，2025年3月13日Halmaplc:首次观点：2025财年交易更新将促使LSDEBITA评级上调2024年11月21日Halmaplc：光电子增长回归正常；重申表现不佳 大卫·法雷尔*|股票分析师 44(0)2070298407|david.farrell@jefferies.com 安迪·道格拉斯*|股权分析师 44(0)2070298166|andrew.douglas@jefferies.com 范妮莎·杰弗里*|股权分析师 44(0)2075484123|vjeffriess@jefferies.com 理查德·希尔*|股权助理 +44(0)2075484540|rhill1@jefferies.com 请参阅本报告第2至7页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的信息。*JefferiesInternationalLimited 公司简介 哈尔马公司 哈尔玛制造的产品致力于保护生命和提高人们的生活质量。该集团拥有52家子公司，分为四大领域：过程安全、基础设施安全、医疗和环境与分析。大多数产品在其细分市场占据显著份额，并由强大的进入壁垒保护。所有业务都建立在结构性增长驱动因素之上，例如人口增长、城市化、健康和安全法规的日益严格、医疗保健需求以及生命关键资源需求。该集团目前正在将其组织结构进行转型（该转型于2014年6月开始），复制四大领域的集团组织结构。集团总部位于英国阿姆斯哈姆，拥有约5000名员工。 公司估值/风险 哈尔马公司 估值：我们的SOTP驱动PT为2,140p，相当于FY26F的EV/EBITA为15.9倍。风险：利率下跌超过预期，增加并购带来的盈利增长，医疗保健领域有机收入回升早于预期，并购活动继续提升集团EBITA利润率，新CFO能够削减费用，利息成本 分析师认证： 我，大卫·法雷尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（及其）和主题公司（及其）的个人观点。我还证明，我的任何补偿部分，过去、现在或将来，都没有直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，安迪·道格拉斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券(或)相关公司的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，凡妮莎·杰弗里，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(们)和所涉公司(们)的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 我，理查德·希尔，特此证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人观点。我还特此证明，我的任何薪酬部分从未直接或间接地与本研究报告中表述的具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：DavidFarrell受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，且未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会会员公司）的关联人士，因此可能不适用美国证券交易委员会规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师的注册：AndyDouglas受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用美国金融业监管局（FINRA）第2241条规则以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 美国以外分析师的注册：范妮莎·杰弗里斯受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/具备资格成为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会会员公司）的关联人士，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的交易证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师的注册：理查德·希尔受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且没有在FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241和与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据情况更新我们的研究，但各种法规可能会阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断适当的情况下以不规则间隔发布。 投资建议记录 (《马德里协定》第3条第1款e项和第7条) 建议已发布2025年6月12日上午2:58分布式推荐2025年6月12日上午2:58 公司特定披露 杰弗里金融集团股份有限公司、其附属公司或子公司在Halmaplc的证券或存托凭证上做市。 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多的证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，我们预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低。 nr-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛的政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。 限制-描述发行人，在Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供财务预测或对公司投资价值意见。 估值方法论 杰弗里公司的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长、P/CF 、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选择 杰弗里斯特许经营权精选包括我们在过去12个月内从我们的股权分析师提供的最佳股票想法中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信念、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师正在推荐的投资主题。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，且数量可能会根据分析师的纳入建议而变化。当纳入的原因改变、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或者触发止损时，股票将被添加或删除。标准普尔股票120天波动率位于最低四分位的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为精选股票属于的投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标 和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的本币价格目标是基于前一个交易日汇率进行的货币转换（除非另有注明 ）。该日期之后的汇率波动将影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了汇率风险 。 本报告提到的其他公司 •哈尔马公司（HLMALN:p3,020.00，表现不佳） 评级和目标价历史记录：Halmaplc(HLMALN)截至2025-06-10 09/12/2022UNPF:1,820.00p02/01/2023UNPF：1,870.00p09/11/2023UNPF:1,880.00p11/02/2023UNPF:1,660.00p01/31/2024UNPF:1,950.00p 7月22日 10月22日1月23日4月23日