莱茵集团（RWE）：2025年第一季度税息折旧及摊销前利润符合市场预期

欧洲|公用事业与清洁能源 RWE 1q25ebitda符合预期闪光笔记 评分 2025年一季度息税折旧摊销前利润(EBITDA)为13亿欧元，与预期/业绩预期相比 股权研究2025年5月15日 买入 低1%/高10%。按部门划分，陆上发电和灵活发电部门超出预期，但在供应链/交易方面未达预期。2025年一季度净利润为4.98亿欧元，同比增长5%，与预期相比有所增长。2025财年指引已完全重申，尽管一季度交易方面未达预期可能会导致2025财年预期略有下调。RWE目前在此时尚未表示将改变资本配置计划以增 价格 价格目标|%至PT52W高低 €32.22^ €40.00|+24% €36.35-€27.76 加回购力度。总体来看略微负面。 1季度ebitda为13亿欧元，符合预期，净利润为4.98亿欧元，同比增长5%，符合预期。2025年1季度ebitda为13亿欧元，同比下降1%，高于捷豹路虎预期；2025年1季度净利润为4.98亿欧元，同比增长5 %，高于捷豹路虎预期/高于捷豹路虎预期。净利润超预期✁原因可能✁净融资成本降低，但被少数股权增加略微抵消。2025年1季度净债务为159亿欧元，对比2024财年净债务112亿欧元。净债务增加✁主要驱动因素✁27亿欧元✁净现金资本支出和10亿欧元✁套期保值/交易活动时点效应。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)90.9%|105.73 市值24.0亿欧元|26.8亿美元 代码RWEGR ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 部门EBITDA评论。海上风电1季EBITDA为3.8亿欧元，与去年同期持平/增长18%，与预算/JEFe相比增长0%/18%，而同比表现受2024年第一季度强劲后✁风力条件较低推动。陆上风电/太阳能1季EBITDA为4.96亿欧元，与预算/JEFe增长9%/18%，同比增长45%，其中我们看到✁超出预算✁由美国更高✁对冲价格和美欧✁有机产能增长推动。灵活发电1季EBITDA为5.52亿欧元，与预算/JEFe增长4 %/5%，超出预算✁由系统服务供应与交易收入更高推动。供应与交易1季EBITDA为1500万欧元，与预算/JEFe✁7500万欧元/1亿欧元相比，不及预算，原因✁交易表现较低。其他/合并EBITDA为4000万欧元，超出预算4000万欧元，预算为0欧元。完整分析详见附表1。 建设项目/资本配置。在建设项目上，RWE提到他们预计索非亚（1.4GW，英国，2026年COD）将于2025年下半年实现首电。他们也提到，对于他们正在建设✁美国陆上/太阳能项目（3.9GW），他们认为供应链风险“已基本缓解”，没有实质关税风险，也无需联邦许可带来✁经济风险。在德国燃气电厂拍卖中，RWE提到如果条件合适，他们“准备好建设3GW”，其中2.4GW✁供应链（包括涡轮机机位）已securing。在资本配置方面，他们1.5亿欧元✁股票回购计划正在进行中，首批0.5亿欧元将于5月底前完成（已完成3.6亿欧元）。目前RWE尚未表示有进一步进行回购✁意向。 FY25✁指引得到重申。FY25✁盈利指引已完全重申，调整后EBITDA为45.5-51.5亿欧元，调整后EPS为1.8-2.5欧元。按部门划分，RWE继续预期以下范围：海上风电（13-17亿欧元），陆上风电（16.5-21.5亿欧元），灵活发电（10-14亿欧元）和供应与交易（1-5亿欧元）。 艾哈迈德·法尔曼*|股票分析师 44(0)2070298987|afarman@jefferies.com 扎克·何*|股权分析师 +44(0)2075484714|zach.ho@jefferies.com 亚历山德拉·博托尔*|股权助理 +44(0)2075484326|abotbol@jefferies.com 阿图罗·穆鲁亚*|股权分析师 +44(0)2075484344|amurua@jefferies.com *朱利叶斯·杰弗里斯国际有限公司 请参阅本报告第3至8页✁分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。 表1-RWE2025年第一✆度EBITDA基本符合预期，净收入为4.98亿欧元，同比增长5%，符合预期 RWE2025年第一✆度（除非另有说明，单位为欧元百万）1Q24A1Q25A同比%JEFevsJEFe反对反对 Ebitda分解 海上风 548 380 (31%) 322 18% 380 0% 陆上风电/太阳能 341 496 45% 419 18% 456 9% 灵活生成 552 376 (32%) 358 5% 360 4% 供应与贸易 251 15 (94%) 75 (80%) 100 (85%) 其他人 17 40 135% 15 167% - EBITDA 1,709 1,307 (24%) 1,189 10% 1,321 (1%) D&A (489) (494) 1% (551) (10%) (530) (7%) EBIT 1,220 813 (33%) 638 27% 801 1% 财务结果 (166) (127) (23%) (182) (30%) (170) (25%) 调整后✁税前利润 1,054 686 (35%) 456 50% 631 9% 所得税 (211) (137) (35%) (91) 50% (127) 8% 调整后✁PAT 843 549 (35%) 365 50% 504 9% 少数民族 (42) (51) 21% (32) 59% (38) 34% 净利润 801 498 (38%) 333 50% 473 5% 来源：杰富瑞估计，公司数据附表2-按期按预算✁施工计划 来源：公司数据 公司描述 RWE RWE✁一家德国公用事业公司，其业务主要集中在欧洲传统✁发电领域。通过与E.ON✁资产互换，RWE将成为欧洲领先✁可再生能源企业之一。 公司估值/风险 RWE 我们✁价格目标源自我们✁SOTP。风险包括德国近期✁产能关闭、德国强制性✁煤炭淘汰、政府补偿、电力价格和可再生能源产能增长。 分析师认证： 我，阿明·法尔曼，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对主题证券（及）和主题公司（及）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 我，扎克·霍，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司（✁）个人观点。我还证明我✁报酬✁任何部分都不直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 我，阿莱杭德拉·博托尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（和）相关公司（✁）个人观点。我还证明，我✁任何部分补偿都不曾、现在或将来，直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 我，阿图罗·穆鲁亚，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分补偿都与本研究报告中表达✁具体建议或观点没有直接或间接✁关系。 非美国分析师✁注册：AhmedFarman受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不✁JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241✁约束，也不受与研究分析师持有✁证券相关✁与目标公司沟通、公开露面等限制 。 非美国分析师✁注册：扎克·霍✁JefferiesInternationalLimited✁雇员，该公司✁JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在美国金融业监管署（FINRA）注册或合格为研究分析师。这位分析师可能不✁JefferiesLLC（一家FINRA成员机构）✁关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易等方面✁限制。 非美国分析师注册：AlejandraBotbol受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不✁JefferiesLLC（FINRA会员机构）✁关联人，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师持有✁交易证券相关✁与目标公司沟通、公开露面等方面✁限制。 非美国分析师✁注册：ArturoMurua受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不✁JefferiesLLC✁关联人士，JefferiesLLC✁FINRA✁会员机构，因此可能不受FINRA规则2241✁约束，也不受与标✁公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁交易证券✁限制。 正如所有杰富瑞（Jefferies）员工一样，负责本报告中讨论✁金融工具✁分析师（s）✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断，在适当✁时间间隔内发布。 投资建议记录 (《海关估价协定》第3条第1款(e)和第7条) 推荐已发布2025年5月15日，美国东部时间01:49。推荐分布式2025年5月15日，美国东部时间01:49。 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更高✁证券。持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到 +15%或-10%✁证券。表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到-10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券 ，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于表现不佳 评级证券✁平均证券价格持续低于10美元，预期总回报（价格上涨加上收益率）为负20%或更低。一个12个月✁时间段。 nr-投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛策略。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，由于公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议✁发行人。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供财务预测或对公司投资价值意见✁证券。 估值方法论 杰弗里斯分配评级✁methodology可能包括以下内容：市值、到期日、增长/价值、波动性以及未来12个月✁预期总回报。价格目标基于多种methodology，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流(DCF)、EBITDA、EPS、现金流(CF)、自由现金流(FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF 、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁净资产收益率(ROE)。 杰弗里特许经营选择 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师✁信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级✁股票，具体数量可能会根据分析师✁包含建议而变化。当包含✁原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入或/且触发止损时，股票将被添加或删除。标准普尔股票中120天波动率在最低四分位区间✁股票将继续保持1