JYOTHY LABORATORIES（JYL.IN）：2014财年在线； 2015财年息税折旧摊销前利润提高

公司研究| TP修订乔西实验室（JYL IN）2014年1月29日在线2014财年；更高的EBITDA利润率达到 键数据推动2015财年增长52w高/低（INR）自由浮动（％）209/14137.4 维持买入评级，目标价为244卢比，重新确认 分享价格性能2015财年汉高洗涤剂的上市促使我们将2015财年的盈利预测和目标价上调了10％。什么是新的JYL报告的利润为2.73亿印度卢比（环比增长23％，同比增长63％）。销量同比增长27％，EBITDA利润率同比增长14.3％，尽管预期广告和促销成本同比增长70％。 900万利润占我们全年预测的13亿印度卢比的65％。由于以下因素，我们预计第四季度利润将比上一季度增长50％：1）各品牌收入强劲增长； 2）原材料成本低（由于印度卢比兑美元汇率稳定且通货膨胀率有所降低）； 3）降低利息成本（净债务减少23％）；并且，4）稳定2202001801601401201008010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日Jyothy实验室（L）BSE SENSEX 30指数（R）22,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000未来的广告和促销费用。我们的看法是什么我们维持2014财年的盈利预测，但将15财年的预测提高10％，预计EBITDA利润率将提高至15％（此前为14.5％）。 JYL计划在2015财年第1季度重新推出汉高洗涤剂，这将使销量增长20％。 Ujala在2014财年第1季度采取了类似的策略，使销量增长了35％。我们对2015财年修订后的利润预测增长了10％，达到22亿印度卢比。因此，我们的目标价上涨10％至244印度卢比（我们维持20倍的2015财年目标市盈率）。1个月3个月12个月绝对（％）0.8 6.3 28.9相对国家（％）3.3 5.8 25.3阿努巴夫·古普塔（91）22 6623 2605有关重要的披露和分析认证，请参见第6页股价：INR 193目标价格：244卢比（+ 26％）市值（美元）：558M广告（美元）：10万印度工业领域购买（不变） 第三季度利润为2.37亿印度卢比（环比增长23％），符合预期。由于销量增加和净利润率提高，我们预计第四季度利润将增长50％。已发行股份（百万）市值大股东：181价钱：INR35.0B 品牌的市场份额同比增长1-2％，因为品牌-MOOTHEDATH RAMACHANDRAN PANJAN40%积极的沟通效果（在第一季度大幅度提高）-迪瓦卡兰M P5%影响了七个动力品牌的增长。-ICICI保诚人寿保险有限公司4%三月（INR m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入9,126.211,041.513,681.817,114.320,772.6息税折旧摊销前利润589.51,043.31,918.62,605.33,266.1核心净利润445.8196.51,282.22,206.32,575.7核心每股收益（印度卢比）3171214每股核心收益增长率（％）(37.6)(57.3)500.372.116.7净DPS（INR）33333核心市盈率（x）69.8纳米27.315.813.6P / BV（x）5.14.93.63.12.6净股息收益率（％）1.31.31.31.51.7净资产收益率（％）7.13.115.820.921.0广告支出回报率（％）3.91.37.912.413.2EV / EBITDA（x）30.632.019.413.910.6净债务/权益（％）81.890.923.711.2净现金 乔西实验室2014年1月29日2摘要结果表三月（INR米）2014财年第三季度2013财年第三季度季刊同比百分比2014财年第二季度环比％2014年9月9日累积的2013年9月9日同比百分比收入2,9742,346273,061-39,2277,46224销售成本，除顶-2,135-1,49243-2,207-3-6,714-5,43923销售，补充。研发经验-415-490-15-428-3-1,175-1,1225息税折旧摊销前利润42436417427-11,33790248折旧-156-1522-1541-462-4591营业利润26821127272-187544397其他收入/支出150129171311441036512利息支出-145-172-16-179-19-490-4861税前收益2741686322422795322147税00不适用-2不适用-20不适用少数权益00不适用0不适用00不适用经常性利润2741686322323793322146特殊物品00不适用-14不适用-230不适用净利2741686320931770322139经常性每股收益（Rs）1.51.0451.3134.62.0不适用132毛利率（％）23.029.9-6.922.90.122.221.06EBITDA利润率（％）14.315.5-1.213.90.314.512.120税率 （％）0.00.00.01-0.80.20.0不适用资料来源：公司资料 乔西实验室2014年1月29日33月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）69.8纳米27.315.813.6核心市盈率（x）69.8纳米27.315.813.6P / BV（x）5.14.93.63.12.6P / NTA（x）纳米纳米16.49.46.2净股息收益率（％）1.31.31.31.51.7FCF产率（％）1.7纳米11.516.420.7EV / EBITDA（x）30.632.019.413.910.6EV / EBIT（x）29.531.322.315.511.7收入证明收入9,126.211,041.513,681.817,114.320,772.6毛利2,406.43,302.34,906.46,345.77,836.9息税折旧摊销前利润589.51,043.31,918.62,605.33,266.1折旧(246.5)(224.3)(246.6)(271.3)(298.4)摊销(22.7)(21.4)0.00.00.0息税前利润612.21,064.21,672.02,334.02,967.7净利息收入/（exp）(238.3)(682.2)(542.3)(354.7)(232.1)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.057.162.869.1税前收益583.412.41,186.72,042.12,804.6所得税(199.3)148.70.00.0(420.7)少数族裔61.735.495.4164.2191.7报告净利润445.8196.51,282.22,206.32,575.7核心净利润445.8196.51,282.22,206.32,575.7资产负债表现金和短期投资662.2463.11,205.51,249.61,864.4物业，厂房及设备（净值）3,273.03,069.03,368.43,697.94,060.4无形资产7,092.77,627.77,627.77,627.77,627.7对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产3,235.84,372.14,830.25,989.16,883.4总资产14,263.815,531.917,031.718,564.320,436.0ST计息债务1,281.52,009.30.00.00.0长期计息债务4,379.44,250.03,517.82,517.81,517.8其他负债2,411.82,838.33,748.44,688.85,691.1负债总额8,072.79,097.67,266.27,206.67,208.9股东权益6,113.56,374.89,765.511,357.713,227.1少数权益66.948.80.00.00.0股东权益合计6,180.46,423.69,765.511,357.713,227.1现金周转税前收益583.412.41,186.72,042.12,804.6折旧及摊销269.2246.2246.6271.3298.4调整净利息（收入）/支出(238.3)(621.9)3,177.43,948.94,800.1营运资金变动583.5(1,114.4)(279.9)(217.7)108.8已付现金税227.9203.80.00.0(420.7)其他经营现金流量(241.8)532.90.00.00.0经营现金流量1,171.7(344.8)4,330.86,044.57,591.2资本支出(240.8)(278.6)(299.6)(329.5)(362.5)自由现金流527.7(824.9)4,031.25,715.07,228.7已付股息(403.2)(201.6)(534.1)(614.2)(706.3)募集资金/（购买）471.917.32,612.30.00.0债务变动4,743.5599.5(2,000.0)(1,000.0)(1,000.0)OTH投资/融资现金流(6,278.0)584.0(543.1)(355.5)(233.0)出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量(773.2)(246.0)3,566.33,745.35,289.5 乔西实验室2014年1月29日43月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长47.321.023.925.121.4EBITDA增长(8.6)77.083.935.825.4息税前利润增长(8.1)73.857.139.627.1税前增长(28.1)(97.9)9,467.372.137.3报告净利润增长(35.2)(55.9)552.672.116.7核心净利润增长(35.2)(55.9)552.672.116.7盈利率（％）EBITDA利润率6.59.414.015.215.7息税前利润率6.79.612.213.614.3税前利润率6.40.18.711.913.5支付比例90.4纳米35.623.823.4杜邦分析净利润率（％）4.91.89.412.912.4收入/资产（x）0.60.70.80.91.0资产/股本（x）2.32.41.71.61.5净资产收益率（％）7.13.115.820.921.0广告支出回报率（％）3.91.37.912.413.2流动性与效率现金转换周期80.662.12.2纳米纳米应收账款天数46.229.723.923.724.0待处理天数60.178.183.575.971.8未付天数25.745.7105.2144.7147.8股息覆盖率[x]1.10.52.84.24.3流动比率（x）1.00.81.61.51.5杠杆与费用分析资产/负债[x]1.81.72.32.62.8净债务/权益（％）81.890.923.711.2净现金净利息保障（x）2.61.63.16.612.8债务/ EBITDA（x）9.66.01.81.00.5资本支出/收入（％）2.62.52.21.91.7净债务/（净现金）4,998.75,796.22,312.31,268.2(346.6) 乔西实验室2014年1月29日5研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈