4Q 预览 ： 销售额 ／ 调整息税折旧及摊销前利润 + 18% ／ + 36%

4Q预览：销售额/调整。息税折旧及摊销前利润+ 18% /+ 36% 我们与新秀丽管理层的NDR显示第四季度相当稳定，因此保持了2023年全年的预期，其中青少年销售额同比增长（Yo4Y），毛利率为59％，调整后的EBITDA利润率为19％。具体而言，对于12月季度，管理层初步评论称，1）cFX销售额同比增长将介于中高之间，不包括俄罗斯和Spec；2）adj。EBITDA利润率将略低于第三季度，但仍将接近19％，3）A＆P比率将徘徊在销售额的6.5 - 7.0％之间，4）不利的F / X影响将变得更加明显，尤其是来自土耳其和阿根廷。我们认为这些应该符合投资者的期望，并帮助新秀丽规避进入3月报告季节的任何降级风险。新秀丽仍然是我们的首选之一，它从中国的出境游复苏和混合升级中受益于平衡的区域风险。 黄志光(852) 3900 0838 Bella LI(852) 3757 6202 按地区分列的第4季度更新。亚洲-从10月到12月，销售顺序放缓。当美国游客放慢脚步时，TUMI和新秀丽仍然设法增长。中国-黄金周导致10月销售同比增长10％，但势头开始正常化到11月，当时中国中等收入阶层的支出情绪减弱。12月的销售基本持平。北美-由于黑色星期五，11月是最畅销的月份，10月和12月的销售都受到渠道去库存的影响。Europe-冬季销售从暑假开始减速。 2024年展望。新秀丽公司着眼于7 - 12％的cFX销售增长，并提高了总/调整EBITDA利润率。前者将以7％的A＆P比率（很大程度上与2023E持平）比后者更快地扩张。品牌可能会实现稳定的利润率。TUMI和亚洲将继续以高于集团平均水平的速度增长。按地区划分 ，亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲将实现低青少年/ LSD% - MSD% / MSD% - HSD% /两位数的销售增长。 资产负债表脱档。管理层认为混合利率有可能在2024年下降，届时该公司目前支付约5.5％的实际利率，每季度重置一次。自2016年收购TUMI以来，目前的净债务为12亿美元，即净杠杆比率为1.8倍，处于历史低位。 收益变化。我们将2023E收入下调5%，主要是为了反映上述货币的影响。我们的预测暗示第四季度收入/调整。EBITDA将同比增长18% / 36%，达到970 / 1.95亿美元。 估值。我们的TP是基于DCF的。在我们的模型中,我们假设4.6%的无风险利率, 8.0%的风险溢价和0.8 x的贝塔,因此8.7%的WACC。我们的终端增长设置为2.0%。我们的TP意味着12.2 x的end - 24E P / E。 来源：FactSet 来源：Moojing，CMBIGM来源：Moojing，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。