3Q 预览 ： rev ／ adj 息税折旧及摊销前利润 + 20% ／ 36%

3季度预览：收入/调整息税折旧及摊销前利润+ 20% / 36% 目标价格(上一个TPHK $32.9HK $32.4)21.7%上/下当前价格HK $27.0中国消费者 与我们预期的正常化季度相反普拉达（1913年香港，买入）,我们预测新秀丽将从上半年开始扩大实力，并报告第三季度收入/调整EBITDA为950美元/ 1.8亿美元（+ 20% / + 36%）。我们预计这将受到很大推动通过暑假期间完整的全球旅行需求，这有效地表现为行李和行李销售。按地区，我们寻找收入北美/欧洲/亚太地区将增长7% / 35% + / 20% +3.1 / 330 / 2.6亿美元。按品牌划分，TUMI的增长应继续超过来自新秀丽和美国游客。持续的混合升级是本季度可能会维持59%的GPM，我们对任何区域/渠道组合变化导致我们估计的偏差。广告在我们看来，尽管有季节性，但费用率可能会保持稳定，因此将从第二季度开始显示出明显的固定成本节约的成本曲线。由于新秀丽有望在大流行前一年之后实现财务增长2019年，我们认为估值有理由从目前的13.0倍追赶和回归1年远期市盈率至大流行前~ 20.0。我们为买入评级。 黄志光(852) 3900 0838josephwong @ cmbi. com. hk Bella LI(852) 3757 6202bellali @ cmbi. com. hk 2024E展望。投资者已经提出了很多要求，我们寻找低青少年收入增长，当被压抑的3年旅行需求时大流行封锁还没有完全消化，特别是来自亚洲的疫情，考虑到中国比其他国家晚重新开放。同时，逐步长途航班运力的提升也有帮助。从数字上看，亚太地区应该仍然是增长最快的地区，低到中青少年的销售增长得益于有利的复合和强劲的TUMI销售。我们预测比这更重要北美的收入增长将正常化至中等个位数，而这在新的TUMI的支持下，欧洲将正常化为高个位数商店开张。 资产负债表脱档。第二季度的增长和盈利能力创历史新高轨迹，新秀丽的管理层正在积极寻求去杠杆化其资产负债表。值得注意的是，到2013年上半年，新秀丽的总债务为19亿美元，平均借款成本为5.5%。新秀丽刚刚完成了其对其3.82亿美元的优先票据进行再融资，我们预计未来还会还款将主要用于剩余的15亿美元浮动利率债务。我们认为，新秀丽也有望在23E年底之前恢复股息支付，我们估计最初的比率为30%。 盈利变化/估值。我们在很大程度上维持我们的估计。我们的TP是基于DCF。在我们的模型中，我们假设WACC为8.0%，终端增长2%。我们的TP意味着23年末市盈率15.9倍。 来源：FactSet 相关报告： 1.普拉达（1913年香港）-第三季度预览：拥抱正常化的季度- 9月29 2. CTGDF (601888 CH) - 2Q符合利润警报；未来微妙的复苏- 282023年8月 3.新秀丽（1910香港）-第二季度版本/ np+ 33% / 49%;强度延伸至2H -2023年8月18日 4.普拉达水疗中心（1913年香港）-不错的1H，虽然不是直拍- 2023年7月28日 5.周大福（1929年香港）-另一个坚实的四分之一- 2023年7月11日 来源：Moojing，CMBIGM 来源：Moojing，CMBIGM 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。