资本配置-回购晴雨表

股权研究 2025年6月4日 欧洲交通运输 资本配置——回购晴雨表 iag宣布其计划的第一期已完工，第二期将于本周开始。目前dhl 、马士基、iag、jet2和瑞安航空的sbb已上线。目前最高现金收益率在iag、dhl和rya。上周dhl/马士基/瑞安航空有所放缓，jet2进展顺利。 欧洲交通运输 中性 欧洲交通运输 安德鲁·洛布本伯格 +44(0)2035550639andrew.lobbenberg@barclays.com巴克莱，英国 我们近期观察到，在我们欧洲交通运输覆盖范围内推出了一系列新的股份回购计划。我们的每周回购晴雨表旨在监测我们各公司的资本回报。 MarcoLimite +39(0)263722582marco.limite@barclays.comBBI，米兰 图1欧洲交通：现行股份回购计划总结 公司 当前市场百分比价值的时间线 薄片cap当前的tranche 总值市场份额% 当前SBBcap 程序 时间线 当前SBB 程序 DHL 15亿欧元* 3.2%2025年1月-2025年12月 6亿欧元 12.7% 2022年2月-2026年 马士基 10亿(丹麦克朗72亿) 3.8%2月25日-8月25日 $2亿（丹麦克朗144亿） 7.7% 2月25日-2月26日 IAG 5000万元 3.0%3月25日-5月25日 10亿欧元 6.4% 3月25日-3月26日 Jet2 1.25亿英镑 3.1%4月25日-9月25日 2.5亿英镑 6.2% 04月25日-01月26日 瑞安航空 7500万元 3.0%5月25日-5月26日 7500万元 3.0% 5月25日-5月26日 脚注：IAG于2025年2月完成了一项3.5亿欧元的SBB计划，该计划未包含在上表中。IAG于2025年6月2日宣布，其最高达10亿欧元的SBB计划的第一期5亿欧元已完成。IAG的SBB计划的第二期于2025年6月2日启动，预计不迟于2025年11月28日结束。*我们估计DHL将在2025年进行一项15亿欧元的SBB，因为DHL在其2024财年业绩报告中宣布，将在2025-26年进行一项30亿欧元的SBB。Jet2于2025年4月29日启动了一项最高达2.5亿英镑的SBB计划，持续时间为6至9个月，第一期1.25亿英镑的计划从2025年4月持续至2025年9月。Ryanair于2025年5月19日宣布了一项7.5亿欧元的SBB计划，于2025年5月20日启动，该计划预计将持续至2026年5月。资料来源：公司数据，巴克莱研究 12月 艾米丽·方 +44(0)2035552335 emilie.fung@barclays.com巴克莱，英国 海伦·艾斯林+44(0)207773 7391helene.iselin@barclays.com巴克莱银行，英国 拉胡尔·辛格+91(0)226175 2529rahul.xb.singh@barclays.com巴克莱，英国 巴克莱资本公司及其附属公司中的任何一家都从事和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中仅有的单一因素。本研究报告由未在美国注册/合格的FINRA研究分析师（部分或全部）撰写。 已完成：25-06-04，09:41GMT 请参见第8页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-06-04，09:46格林威治标准时间，受限-外部 图2。自宣布以来的回购股计划进展情况。瑞安航空落后，敦豪、马士基和Jet2提前进度。国际航空集团第一笔交易完成。 脚注：DHL的数据关注2025年，我们估计这是2025-26年宣布的30亿欧元的一半。马士基的数据关注第一部分，这占其总共20亿欧元SBB计划中的10亿欧元。IAG于2025年6月2日宣布，其最高可达10亿欧元的SBB计划的第一部分5000万欧元已经完成。IAG的SBB计划的第二部分于2025年6月2日开始，预计不会晚于2025年11月28日结束。我们估计DHL将在2025年进行15亿欧元的SBB，因为DHL在其2024财年Results中宣布了2025-26年的30亿欧元SBB。Jet2的数据关注第一部分，这占其总共2.5亿英镑SBB计划中的1.25亿英镑。瑞安航空的数据关注2025年5月19日宣布的新SBB计划7500万欧元，该计划于2025年5月20日开始，预计不会晚于2026年5月19日结束。 来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 图3。DHL、马士基和Jet2领先，而瑞安航空在其第二周略微落后图4.DHL、马士基和Jet2正按计划提前完成，除瑞安航空外 100%100% 66%63% 44%41% 37% 22% 2%3% 543 253 140154 4249 88 41 00 %SBB已完成%已过工作日完成项目所需的工作日 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% DHL(2025e)马士基(1st) 条) IAG（1st条) Jet2(1st条) 瑞安航空 600 500 400 300 200 100 0 项目剩余工作日 DHL(2025e)马士基（1st） 条) IAG（1st条) Jet2(1st条) 瑞安航空 回购计划中购买的股份百分比与已过工作日的百分比。来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 根据运行速率计算完成SBB所需的工作日，与项目结束前剩余工作日数的对比。源：公司数据，彭博，巴克莱研究 分享上周的回购进度（与图2显示的“自宣布以来”相比 ） 图5.上周（5月26日至5月30日）股票回购计划进展情况。Ryanair和DHL落后，上周回购的流动性不足1%。 脚注：DHL数据关注2025年，我们估计这是2025-26年宣布的30亿欧元的一半。马士基数据关注第一部分，占其总2亿欧元SBB计划中的10亿。IAG于2025年6月2日宣布，已完成其高达10亿欧元SBB计划中第一部分5亿欧元。IAGSBB计划的第二部分于2025年6月2日开始，预计不迟于2025年11月28日结束。Jet2数据关注第一部分，占其总2.5亿英镑SBB计划中的1.25亿。瑞安航空数据关注2025年5月19日宣布的7.5亿欧元新SBB计划，该计划于2025年5月20日开始，预计不迟于2026年5月19日结束。来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 图6。SBB的日流动性跑赢率上周在全公司中都较慢 图7。马士基、瑞安航空和敦豪本周的每日SBB平均支出低于计划所暗示的，而英国国际航空和Jet2上周的每日支出则高于计划暗示的 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% SBB占上周日流动性的百分比 自SBB开始以来，SBB占每日流动性的百分比 隐含的每日SBB平均支出自启动以来的平均每日SBB支出上周平均每日支出 9.3 7.57.97.27.97.9 5.76.0 4.0 2.3 2.9 1.3 1.41.1 0.2 13%14%14% 9% 6% 3% 4% 0.1% 0.3% 0.4% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 DHL(2025e)马士基（1st） 条) IAG（1st条) Jet2(1st条) 瑞安航空 DHL(2025e) 马士基（1st）条) IAG（1st条) Jet2(1st条) 瑞安航空 上周及SBB计划启动以来的平均回购股数为平均每日流动性的百分比。来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 欧元百万。公告所隐含的日均支出要求与项目开始以来的日均支出和上周的日均支出进行比较。来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 公司特定细节 DHLSBB年度进展 德利信已将其SBB计划增加到2025-26财年约30亿欧元，并最近宣布了其SBB的第七批资金，将在2025年3月18日至2025年6月30日期间回购最多5亿欧元。第七批资金将与当前2024年12月3日至2025年6月30日期间约5亿欧元的SBB同期进行。我们假设这两年每年约15亿欧元，以达到宣布的30亿欧元。SBB的节奏开始较慢，但已增加，现在大致符合已过周数的百分比。根据年初至今的流动性，我们计算德利信SBB将在2025/26财年剩余时间内平均约占每日流动性的2-3%。 (€mn) 天 体积 2022 1,023 5.4 3.0% 2023 1,013 3.9 3.8% 2024 1,213 4.6 3.4% 图8。DHL股份回购计划按年份划分年 回购价值€mn每个工作日占周期✁百分比 2025-26（截至 30/05)* 2,347 5.7 2.4% DHL✁总额回购计划分成若干✃立批次。*在2024财年业绩中，DHL宣布将其现有✁40亿欧元SBB（股票回购计划）延期并追加资金，直至2025年底，现增至60亿欧元直至2026年底，其中30亿欧元股票将在2025-26年间回购。对于2025-26年，我们计算SBB✁价值和隐含✁每日SBB值，即截至2025年5月30日剩余✁SBB总额，以及当日交易量占2025年至今平均每日交易量✁百分比。来源：公司数据，巴克莱研究估计 我们覆盖范围内✁资本配置 下方我们展示了我们覆盖范围内✁总现金收益率。在DHL，我们预计2025年将完成宣布✁2025-26年间300亿欧元SBB✁一半。对于IAG和Jet2，我们按月份比例计算回购股份，以得到2025财年预期 ✁回购收益率。然而，我们对马士基完成全部股份回购✁信心较低，因为它取决于2025年下半年集装箱运输市场✁展望（现在更是如此，因为关税导致全球贸易面临逆风）。 图9。欧洲交通运输：总现金收益 巴克莱FY25e股息收益率+回购收益率预计在FY25年实现（财政年度），假设公司公告得以实现。*马士基✁白条是其SBB计划进行第二笔10亿美元✁情景。数据更新至2025年6月2日。资料来源：巴克莱研究估计，公司数据 在我们✁欧洲物流覆盖范围内，邮政运营商由于市盈率较低，往往具有更高✁股息收益率。DHL和马士基也因其SBB计划显示出健康✁总现金流回报。DSV在宣布收购德铁信可后已暂停其SBB计划，该收购于2025年4月30日完成。InPost仍未支付股息/SBB，并正在投资于资本支出和储物柜扩张。 图10.欧洲物流：总现金收益 巴克莱FY25e股息收益率+回购收益率预计在FY25完成，前提是公司公告实现。*马士基✁白色条形图是如果他们进行第二期10亿美元✁SBB计划✁情况。*敦豪反映我们FY25e对15亿欧元✁SBB✁估算。数据更新于2025年6月2日。 资料来源：巴克莱研究估计，公司数据 在过去两年中，欧洲航空公司一直专注于修复疫情造成✁亏损带来✁资产负债表。直到最近，股东回报一直比较modest。然而，表现更好✁航空公司已经充分改善其杠杆率，重新推出股息。尽管最近面临疫情带来✁生存不确定性，并从投资者和有时政府那里寻求额外资金，但资产负债表更稳健 ✁航空公司已经开始向股东返还资本。许多航空公司✁利润率已经恢复到疫情前✁水平。自由现金流尤其强劲，因为由于飞机制造商✁供应链挑战，资本支出受到限制。IAG和Ryanair在欧洲航空公司✁利润率最高，并且是首批推出SBB计划✁公司。正如预期✁那样，Ryanair在2025年5月19日✁FY25财报中宣布了进一步✁SBB，尽管考虑到未来12个月内需要偿还20.5亿欧元✁债券，FY25年7.5亿欧元✁SBB规模相对FY24来说比较moderate。Jet2于2025年4月29日推出了一项2.5亿英镑✁SBB计划，现在在我们✁欧洲航空公司中位列总现金收益率最高✁公司之一 。Jet2推出SBB计划反映了该业务✁净现金资产负债表异常强劲，以及该业务对美国宏观经济波动缺乏敞口。 然而，美国经济和政治政策产生✁新经济不确定性，在我们看来，正在质疑旗舰航空公司SBB项目 ✁可持续性。我们已经降低了所有航空公司✁盈利预测，特别是对北大西洋地区有暴露✁旗舰航