回购的资本配置逻辑：基于FCFF、股权融资与债权融资的回购模式分类

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com分析师赵博文执业证书编号：S0680524070004邮箱：zhaobowen@gszq.com分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com相关研究1、《量化分析报告：锚定基准做超额收益——股票组合偏离度管理的几个方案》2025-05-222、《量化专题报告：美联储流动性的量价解构与资产配置应用》2025-05-193、《量化周报：上证指数、上证50确认日线级别上涨》2025-05-18 P.2内容目录一、前言...........................................................................................................................................................41.1股东回报类产品矩阵的扩充：回购类策略.............................................................................................41.2回购政策支持力度逐渐加码..................................................................................................................41.3回购比例因子多头区分度不显著...........................................................................................................5二、流量法视角下股东回报的资金来源拆解.......................................................................................................72.1麦当劳（MCD.N）：哪些因素影响公司资本配置行为优劣？..................................................................72.2流量法视角下的股东回报的资金来源拆解.............................................................................................92.3构建稳健回购股票池..........................................................................................................................12三、如何进一步提升回购策略绩效？...............................................................................................................153.1企业的现金储备：现金/总资产...........................................................................................................153.2管理层的资本配置能力：EP-ROIC......................................................................................................163.3优选稳健回购组合：股东回报+强抗风险能力+强资本配置能力..........................................................16四、其他重要讨论...........................................................................................................................................184.1回购目的是否影响回购事件收益.........................................................................................................184.2分红错位是否有影响..........................................................................................................................194.3回购ROI与回购有效性......................................................................................................................19参考文献.........................................................................................................................................................21风险提示.........................................................................................................................................................21图表目录图表1：华证A股回购回报指数净值走势.........................................................................................................4图表2：华证A股回购回报指数成份股市值及行业分布（20250430）..............................................................4图表3：历年回购公司数量及回购总规模.........................................................................................................5图表4：A股回购完成金额较高的部分上市公司...............................................................................................5图表5：不同N取值下回购回报组合表现.........................................................................................................6图表6：流量法视角下旁氏分红鉴别方法.........................................................................................................7图表7：麦当劳（MACD.N）历年资本配置行为................................................................................................8图表8：麦当劳分红与经营活动产生的现金流净额散点图（单位：亿美元）.....................................................8图表9：麦当劳净回购与债务增加金额散点图（单位：亿美元）......................................................................8图表10：计算各指标使用的财报科目............................................................................................................10图表11：安踏体育（2020.HK）GSD.现金流量表...........................................................................................11图表12：计算FCFF使用的财报科目..............................................................................................................11图表13：现金流视角下回购公司的分组情况..................................................................................................12图表14：FCFF>分红+回购的分组净值走势...................................................................................................13图表15：FCFF<分红+回购的分组净值走势...................................................................................................13图表16：现金流视角下回购公司的分组情况..................................................................................................13图表17：稳健回购股票池净值走势................................................................................................................14图表18：稳健回购股票池市值行业分布（20250430最新持仓）....................................................................14图表19：稳健回购股票池和中证2000净值走势............................................................................................14图表20：稳健回购股票池中筛选现金/总资产前50净值走势..........................................................................15图表21：稳健回购股票池中筛选EP-ROIC前50净值走势........