全球私募资本晴雨表

2025年夏季 科勒资本全球私募资本晴雨表 在本期《全球私募资本晴雨表》中，我们深入调研了投资者对私募市场的情绪变化，并分析了在当前宏观经济环境下投资者在资产配置与风险管理方面的策略取向。 报告不仅详细呈现有限合伙人(LP)对私募二级市场、私募信贷和常青基金的观点，更进一步剖析了其在当前动态投资环境中的长期投资信念与短期市场预期。 本期《晴雨表》于2025年2月19日至4月14日完成调研工作。 目录 主要发现 逾三分之一的LP认为新基金管理人的成立速度将超过行业整合步伐。1 超大规模基金面临实现LP预期回报的挑战。2 LP的反馈初步表明，大多数接续基金的表现符合或超出预期。3 注：注： 联系方式：联系方式：Andrew KellyBarometer@collercapital.com 行业展望 超过三分之一的LP预计新基金管理人的成立速度将超过行业整合步伐 虽然近期私募市场中的并购活动引人瞩目，但超过三分之一（38％）的LP预计，未来三到五年新基金管理人的成立速度将超过行业整合步伐。亚太LP最倾向于认同这一观点，有64%的受访投资者认为新晋基金管理人的数量将多于行业并购案例数。 分拆机构成立的动因各异，可能包括机构代际更替、LP对差异化策略的需求等因素。然而，分拆机构数量的增加也可能与部分GP在人才留存方面表现不佳有关。 近三分之一的LP认为现有GP在内部人才培养以及人才留存方面作为不足。同样，亚太LP在这方面表达担忧的比例最高。 这反映出私募市场日趋成熟的发展态势：新晋基金管理人凭借专注细分领域的专业策略脱颖而出，帮助LP通过细分策略实现差异化的超额回报。 过去几年，分拆机构（spin-outs）的数量明显增多，越来越多来自成熟GP机构的专业投资人选择自立门户，创办自己的投资公司：36%的受访者表示，过去两至三年间，其投资组合中的分拆机构数量有所增加。 资产配置和出资承诺 私募信贷与私募二级市场成为未来12个月LP增加资产配置的首选策略 在此背景下，超大规模基金（指规模超过200亿美元的基金）现今在市场上越来越常见，多家管理人近年相继推出此类基金。超过一半的LP认为，从获取优质管理人资源及构建投资组合的角度看，超大规模基金带来了机遇。然而，在投资回报方面，LP对这一趋势仍持谨慎态度：超过70%的LP认为此类基金会对自身实现预期的投资回报构成挑战。这表明，LP普遍担心超大规模基金的管理人可能难以持续获取优质资产或对投资进行有效管理，从而影响回报水平。 在所有另类资产类别中，私募信贷依然最受LP青睐，将近一半（45%）的受访者计划增配该策略，较我们六个月前发布的《晴雨表》占比（37%）显著上升。私募二级市场以37%的增配意向位列第二，同样呈现上升趋势。 不可否认的是，近期募资环境颇具挑战，整体募资活跃度较过往数年的高点显著下降。不出所料，超过八成LP在评估某一GP时会将其募资势头纳入考量，其中7%的LP对此给予极大重视。 资产配置和出资承诺 三分之一的LP预计，在他们目前所投资的前十大私募市场GP（按承诺出资总额计算）中，十年后只有不足一半还能保持在前十位置。这表明，即便是在长期稳固的合作关系中，GP也不应将LP的忠诚度视作理所当然。 度（尤其是在零售投资者群体中）将愈发重要。北美和亚太地区投资者对此的认同度高于欧洲LP，后者多认为这类推广策略仍属小众。按机构类型细分：51%的银行机构认为与名人合作将更变得重要，显著高于27%的整体平均水平。 随着各行业网络红人的崛起，我们特别关注投资者对私募股权机构与名人合作的看法。超过四分之一（27%）的受访LP认为，未来两至三年内，这种合作对提升品牌知名 宏观经济视角 地缘政治风险——许多LP在构建投资组合时日益重视的因素 在全球局势日趋复杂的背景下，44%的LP表示其机构在构建投资组合时，对地缘政治风险的关注度有所提升。这反映出业界日益担忧政治动荡、区域冲突和贸易紧张局势可能会影响资产表现和资本配置。气候变化成为第二大风险因素，获得42%的受访者关注，突显环境风险在投资决策中的影响力持续提升。 另一项调查结果显示，投资者认为地缘政治风险以及整体宏观经济环境对私募股权整体回报构成了重大威胁。随着通胀压力、宏观经济不稳定和贸易政策变化加剧市场不确定性，我们认为投资者将通过增强投资组合韧性和多元化配置，以应对日益交织的系统性风险与特殊风险。 私募二级市场 在表达了意见的LP中，大多数表示接续基金的表现超出或符合初始预期 接续基金（CVs）近年来发展迅速，已成为私募二级市场中发展成熟的一部分。此类基金可作为流动性解决方案和退出途径，为GP和LP带来许多益处。随着LP对接续基金的理解加深，他们与GP的一致性也随之提升，而GP如今也经常投入大量自有资金，与基金原有的投资者共同参与再投资。随着接续基金不断成熟和普及，市场逐渐转向关注其实际表现。 我们将研究视角扩展至GP主导型交易的全局趋势，发现有65%的投资者预计未来两至三年内GP主导型私募信贷交易将会有所增长。这一数据印证了随着私募信贷持续强劲发展，此类资产的二级市场交易越来越受到投資者青睐。随着更多的私募信贷基金进入存续的中后期，基金管理人可利用接续基金或其他GP主导型交易结构来继续持有资产，同时提供流动性。北美以及全球其他地区（包括中东及北非）受访者最为看好之一趋势，四分之三预期交易量将会增加。 我们请LP就其投资的接续基金表现与最初的预期表现作出比较。多数受访者表示在现阶段评估为时尚早。但在能够作出判断的LP中，大多数表示接续基金的表现符合或超出预期。具体而言，47%的LP表示单一资产接续基金的表现符合或超过预期，而在多资产接续基金方面，这一比例为36%——这些数据反映了已表态LP的整体取态。 LP主导型交易仍是私募二级市场格局的重要组成部分。超过一半（54%）的受访投资者表示，他们预计未来两年内将在私募二级市场买卖私募股权资产。这体现了私募股权作为最成熟的另类资产类别的地位。此外，有四分之一的投资者拟进行实物资产的二级市场交易，另有19%的投资者对私募信贷二级市场交易感兴趣。 随着LP更深入理解接续基金在资产生命周期中可发挥的作用，他们对于这类型交易工具的评估能力也不断提升。接续基金交易往往发生在资产运营势头强劲的阶段，为资产提供了更长的增值期，创造更大的上行空间。 常青基金 常青基金持续获得先行投资者关注 在我们的《2024年夏季版晴雨表》中，21%的受访者表示已经投资或计划在不久的将来投资半流动性基金。一年过后，随着相关基金数量增加，配置意愿持续上升：平均33%的受访者已经投资或计划投资私募股权、私募信贷及实物资产类常青基金。其中私募信贷最受青睐，27%的LP表示正在评估或计划扩大对该类别常青基金的配置。 然而，超过四分之一（29%）的投资者在考虑另类资产投资时，预计将需要在封闭式基金与常青基金之间有所抉择。这一趋势在亚太投资者中尤为显著，反映了各地区LP在流动性偏好或投资组合灵活性方面存在差异。然而，随着私募资本投资工具的不断演进，此类分化可能会逐步发生转变。 此外，超过三分之二（71%）的LP表示，他们会完全分开考虑对于封闭式基金和常青基金的配置政策。这突显了这两类投资工具在结构与战略侧重方面的差异，以及它们在投资组合中可能占据的不同角色。 私募信贷 企业和商业信贷——在各种选项中最具吸引力的私募信贷投资机会 作为一种资产类别，私募信贷近年来一直快速扩展，持续吸引投资者的浓厚兴趣。在此背景下，大多数LP（59%）认为，在所提供的选项中，企业和商业融资是未来三到五年私募信贷领域最具吸引力的投资方向。该领域对非银借贷的需求依然强劲，尤其体现在中型企业寻求再融资或业务扩张方面。这类投资通常具有优先担保地位，既能提供可观收益，又具备下行保护机制。 当前宏观经济走向难以预测，可能将抑制投资者对高风险策略的兴趣，这或许解释了为何66%的投资者将不良债务列为低优先级的配置选项。尽管如此，超过五分之一的受访者将在未来两至三年内继续投资于该策略，另有11%计划增配或首次布局。这表明部分投资者仍然对投资不良资产可能带来的高回报表示出兴趣。 部分投资者放弃不良资产策略，也可归因于他们将注意力转向特殊情况策略。尽管两者存在部分重叠，但后者通常能提供更广泛的机会选项。 相比之下，消费金融、项目融资及房地产等领域的吸引力相对有限。消费金融通常具有信用风险较高、期限较短的特点，因此对宏观经济变化和市场波动更为敏感。基础设施与房地产投资往往面临更复杂的监管环境和长期资本承诺，可能影响流动性并增加执行风险，尤其是在市场下行期。 业绩表现与价值创造 GP利用人工智能（AI）管理成本，为投资组合创造价值 根据投资者反馈，成本管理与效率提升已成为GP运用人工智能（AI）为投资组合公司创造价值的首要领域。这表明基金管理人正聚焦AI在优化内部流程、提升生产效率和资源配置方面的短期实效价值。这一观点在北美投资者中尤为突出，90%的受访者持此看法。 LP对未来12个月新投资和退出前景的预期呈现区域分化。约半数欧洲与亚太受访者认为环境将保持中性，但只有四分之一北美受访者持此观点。然而，亚太地区约三分之一的LP对新投资与退出感到悲观，持乐观态度的仅占十分之一。欧洲投资者的预期相对更加中性，而北美受访者则表现出显著的乐观情绪：近半数认为未来一年新投资与退出环境将趋于正面。 供应链管理与财务管理位列AI应用的第二大场景。这反映出GP正将AI技术应用于可直接支持内部控制，并且能明确提升财务表现的职能环节。 ESG因素已经超越合规范畴，成为私募市场投资者的核心考量。调研排名显示，多数受访者将ESG和可持续发展视为主动价值创造工具，表明GP日益确信卓越的ESG表现能创造财务价值与竞争优势。虽然“价值创造”选项排名居首，但“风险缓释”获得了最高的整体票选，其次是“财务价值保护”。这印证了投资者认可ESG在价值守护与创造上发挥的关键作用。 研究方法/受访者概况 受访对象细分 《晴雨表》研究了110位私募资本基金投资者的计划和意见。这些投资者来自北美、欧洲、亚太以及全球其他地 区，包括中东及北非，构成了全球有限合伙人的代表性样本。受访投资者的资产管理总额不低于1.9万亿美元。 关于科勒资本 科勒资本是全球顶尖的私募资产二级市场投资公司，更是行业公认的先驱者与创新者。公司创立于1990年，为全球私募市场投资者提供投资及流动性解决方案，目前资产管理规模为400亿美元，涵盖私募股权、私募信贷和其他私募市场投资工具。科勒资本总部位于伦敦，在北美、欧洲与亚太地区均设有办事处，拥有一支真正全球化的跨国投资团队。 自创立以来，科勒资本一直专注于私募二级市场投资，目前已拥有业内规模最大之一的私募二级市场投资团队。 科勒资本设有“私人财富私募二级市场解决方案”（Private Wealth Secondaries Solutions，简称PWSS）业务，向合资格的全球私人财富投资者提供常青基金投资服务。 更多详情，请访问collercapital.com。 This publication is printed on stock made from pulpfrom Forest Stewardship Council certified forests andother controlled sources. 免责声明及其他重要条款：免责声明及其他重要条款： 本文件由科勒资本有限公司（简称“CCL”，与其附属公司统称为“科勒资本”）发布，仅供一般信息参考之用。CCL不向除科勒资本所发起的特定投资工具的管理人以外的任何人士提供投资建议或其他投资服务，这些管理人是其唯一客户。科勒资本不向任何其他人士提供应提供给客户的保护，亦不就任何交易或投资向任何此类人士提供建议。本文件中的任何内容均不得解释为投资、法律或税务建议。科勒资本不通过本文件中的信息鼓动任何行为，本文件不构成