2024年夏季全球私募资本晴雨表

科勒研究所 科勒资本全球私募资本晴雨表 自2004年开始，科勒资本的《全球私募资本晴雨表》为您带来关于北美、欧洲和亚太（包括中东）地区私募资本机构投资者的计划和意见的独家概况。 第40版《晴雨表》收集了全球110名私募股权投资者的观点。其调查结果在以下方面反映出有限合伙人群体的情况： •投资者所在地•投资机构类型•管理的资产总额•私募资本投资经验 目录 前言 20年来，科勒资本的《全球私募资本晴雨表》一直是本行业研究概况的首选，它得到了广泛的认可，是了解各地有限合伙人投资者优先项的常用途径。 但在这20年里，我们所在的市场发生了翻天覆地的变化。它发生了一系列演变，变得更深、更广、更复杂，涉及的资产类型也比从前显著增多。因此这一版本——第40版——启用了一个新的名字：《全球私募资本晴雨表》。我们认为这更好地反映了本行业快速扩张的特质。 然而并非一切都变动不居，比如这份晴雨表，依然一如既往地为您提供令人信服的独家见解。这一版晴雨表将特别呈现另类资产，有限合伙人不仅准备维持对该类资产的配置规模，而且准备积极增加配置，以期获得有吸引力的长期风险调整后收益。这一点在私募市场二级交易上体现最为明显，有限合伙人看到了其提供的多样性和流动性。 首席投资官、管理合伙人杰里米·科勒(Jeremy Coller) 这代表着市场对另类资产的巨大信心，也是《全球私募资本晴雨表》进入新时代的一个极为积极的背景。 2024年6月 注： 有限合伙人（或LP）是私募股权基金的投资者。普通合伙人（或GP）是私募股权基金管理人。在本《晴雨表》中，“私募资本”是一个通称，涵盖以下资产类别：私募股权、私募债务、风险投资和实物资产。 联系方式：安德鲁·凯利(Andrew Kelly)Barometer@CollerCapital.com 结构变化 有限合伙人预见到私募股权行业的整合 64%的有限合伙人认为，他们目前投资的私募股权管理人中，至少有一家将在未来两年内与其他私募股权管理人合并或被其收购。考虑到近年来的一系列交易活动涉及不同规模、策略和地理位置的管理人，这并不令人惊讶。 虽然有此预期，大多数有限合伙人对合并仍持谨慎态度 绝大多数（五分之四）受访者对合并是否会为有限合伙人带来积极影响表示怀疑。 而五分之一的有限合伙人认为战略整合可能会带来潜在机遇。 稳健的运营框架是当今领先管理人的首要特征 绝大多数（近80%）的有限合伙人都认为，当今最成功的管理人之所以能蓬勃发展，是因为他们具备可复制、可持续的流程，辅以广泛的公司内网络。这突出了稳健的运营框架在实现卓越业绩方面的关键作用。 相对地，五分之一有限合伙人认为一流普通合伙人的关键特征仍然是拥有优秀的交易人。 “僵尸基金”存在于大多数有限合伙人的投资组合中 四分之三的有限合伙人已经识别出“僵尸基金”要么存在于其投资组合中，要么可能在周期后期出现。这是我们在新冠疫情爆发几年后发现的，与全球金融危机后观察到的情况相似（2011-12年冬季晴雨表）。这突显了本行业在经济困难时期所面临的持久挑战。 近年来经济环境的不利因素——如通货膨胀和高利率，无疑对投资组合公司的增长前景产生了不利影响，这可能导致“僵尸基金”的增多。 私人财富 五分之一的有限合伙人关注半流动性基金 尽管超过20%的有限合伙人已经投资或正在考虑投资半流动性基金，绝大多数有限合伙人目前对此不感兴趣。虽然半流动性产品是根据私人财富投资者的需求量身定制的，但这些产品的好处也适用于一些机构投资者，因此随着时间的推移它可能会被更广泛地采用。 半流动性基金能提供的潜在优势包括多样性、更低的运营复杂程度以及即时资本部署，这将使它们有可能成为一个均衡投资策略中有价值的组成部分。 有限合伙人对普通合伙人投资半流动性基金的谨慎审查 虽然半流动性投资正开始被有限合伙人接受，但许多有限合伙人就其对普通合伙人运营模式的影响表达了担忧。近六成受访者对改变投资重点和/或满足散户投资者要求的管理持保留态度。 与欧洲（44%）和亚太地区（45%）有限合伙人相比，这种观点在北美有限合伙人中（76%）更为普遍。其余受访者没有表达担忧，或有信心普通合伙人能够在不对其运营模式进行大幅调整的情况下管理此类结构。 私募资本向零售市场的扩展将增进普通人对它的了解 有限合伙人相信，私募资本在零售市场的扩展将让更多人对该资产类别有所了解。这一转变将有助于实现私募资本投资机会的大众化，同时让更广泛的受众注意到它的优势和潜在风险。 配置和分配 偏好转变：有限合伙人对单一策略专家的兴趣日益浓厚 有37%的受访者预计未来几年其私募股权资金配置将转向单一策略专家。这突显了投资策略专业化和明晰化的重要性。 值得注意的是，北美有限合伙人（51%）比其他地区的有限合伙人更倾向于选择专家。此外，13%的受访者预计将向多策略平台倾斜，而半数的有限合伙人预计其配置策略不会发生重大变化。 有限合伙人对2024年分配的预期更加乐观 图图9您预计您预计2024年从私募股权管理人处获得的总体分配与年从私募股权管理人处获得的总体分配与2023年相比会年相比会有怎样的变化？有怎样的变化？ 86%的有限合伙人预计2024年的分配水平将会上升。欧洲有限合伙人最为谨慎，他们有77%的人支持这一观点。美国和亚太地区的有限合伙人表现出了更大的乐观情绪，分别有91%和95%的人预计会分配水平将会更高。 私募信贷有望成为另类资产中配置增长最多的类别 约45%的有限合伙人预计将在未来一年中增加对私募信贷的目标配置，自我们近年将这个问题加入调查以来，这种偏好一直保持着显著的一致性。 二级市场交易是另类资产中预计配置增长第二多的类别，38%的受访者表示有意增加对该策略的配置。亚太地区有限合伙人对该策略表现出的兴趣最大，有近70%的有限合伙人计划增加配置。这突显了亚太地区投资者对这一策略的强烈兴趣。相较于世界其他地区，这一策略在亚太地区仍处于萌芽阶段。 大多数有限合伙人预计将对新的私募股权管理人作出首次出资承诺 绝大多数（86%）有限合伙人计划在未来一到两年内，向新管理公司的任何一种策略作出首次出资承诺。在单个策略中，私募股权获得了最多的青睐，被超过四分之三的受访者所选择。此外，有限合伙人对私募信贷和基础设施也很感兴趣，分别有61%和49%的受访者表示打算在同一时期开始向投资这些领域的新管理人作出出资承诺。这一积极主动的态度突显了有限合伙人在探索各种另类资产投资策略机会并实现投资策略多样化方面所作的努力。 二级市场中增长最为显著的是私募股权二级市场交易——有限合伙人观点 73%的受访者预计，私募股权二级市场交易将成为未来三年规模扩展最大的二级市场策略。此外，分别有63%和60%的受访者预计在此期间私募信贷和基础设施策略将有所增长。 他们对地产和风险投资策略的预期相对较弱，但仍预计两者的市场规模将获得增长。 总的来说，有限合伙人显然预见二级市场将不断增长和成熟。 资产净值融资 有限合伙人预计接续基金将是获得流动性最常用的工具 有限合伙人认为，在未来12-18个月内，接续基金可能是普通合伙人最常使用的获得流动性的方法。这种观点在北美有限合伙人中更为普遍。分红重置法被视为第二普遍的方法，亚太地区受访者尤其这样认为。 接受资产净值融资——有限合伙人接受度提高 超过五分之二的有限合伙人对私募股权行业使用资产净值融资表示认可。约36%的有限合伙人同意普通合伙人使用该策略，但有一些特定的例外条件，7%同意其完全自由地使用该策略。 虽然许多有限合伙人对资产净值融资表现出不安，但我们预计，对该策略了解的加深可能会促进接受度的提高。 为附加收购提供资金成为资产净值融资的首要目的 我们询问了有限合伙人能接受普通合伙人出于哪些目的进行资产净值融资。为附加收购提供资金是接受度最高的目的，但有限合伙人也赞成将其用于加速获得流动性和优化基金业绩。他们对使用这种融资手段来改善投资组合公司财务状况并不那么热衷，这种做法的接受度最低。 虽然有限合伙人认可资产净值融资的潜在好处，但他们似乎对全盘接受这种方法（即使是为了加速获得流动性）还有一些犹豫。 引入额外杠杆——有限合伙人在考虑资产净值融资时的主要担忧 有限合伙人在考虑资产净值融资时关注几个因素，包括为系统引入额外杠杆、业绩计算透明度的重要性以及重振投资组合中的困境公司的潜力。 总体而言，引入额外杠杆被视为一个关键因素，欧洲有限合伙人一致认为这是首要考虑因素。而对于其余因素，不同地区有限合伙人的观点更为多样化。业绩计算透明度的重要性是亚太地区有限合伙人最关心的问题，而北美有限合伙人比其他地区的有限合伙人更加关心重振困境公司。 信贷 有限合伙人认为高级直接贷款是最具吸引力的信贷投资机会 有限合伙人普遍认为，未来两年，高级直接贷款将成为最具吸引力的信贷投资机会。欧洲和北美有限合伙人最倾向于这种观点，分别有71%和74%的比例表示支持，而亚太地区只有58%。 夹层贷款与不良债权也都作为有吸引力的投资机会而受到关注。 38%的有限合伙人打算增加直接贷款投资 38%的有限合伙人表示打算增加直接贷款在投资组合中的权重。传统贷款持续退出，有利的利率环境为具有吸引力的回报创造了条件，以及信贷类投资坚实的下行保护，这些因素预计都将支持该策略的增长。 这一点在亚太地区有限合伙人中尤为明显，超过50%的有限合伙人计划增加其权重，反映的趋势可能与亚太地区私募信贷当前发展阶段相符。 基础设施 投资私募基础设施者偏好基于股权的回报 当被问及其机构对私募基础设施的投资重点时，那些表现出偏好的有限合伙人更多地（31%）关注基于股权的回报。 虽然基于固定收益的回报能提供稳定的收入，但由于不同的风险回报组合，股权回报提供了更高的资本增值潜力。 北美成为私募基础设施投资最具吸引力的地区 超过一半的有限合伙人认为，未来五年，北美将成为私募市场基础设施投资最具吸引力的地区。 该地区稳定成熟的市场加上强有力的监管框架，为投资者提供了有吸引力的条件，同时也提供了广泛的基础设施投资机会。30%的受访者认为欧洲具有巨大吸引力，16%的受访者认为世界其他地区于此类投资而言具有吸引力。 环境、社会和治理(ESG) 满足内部ESG要求——有限合伙人要求提供ESG数据的首要原因 近60%的有限合伙人表示，他们要求提供ESG数据主要是为了满足组织内部的ESG要求。略多于四分之一的有限合伙人表示此类数据是其投资决策的决定性因素，欧洲有限合伙人在这方面观点更为鲜明。16%的有限合伙人要求提供ESG数据的首要目的是监测普通合伙人遵守自身ESG政策的情况。 回报 自启用以来，大多数有限合伙人的私募股权投资组合实现了11%至15%的年净回报率 约三分之二有限合伙人的投资组合全生命期回报率在11%至15%之间，而约三分之一的有限合伙人回报率超过16%。北美的并购和风险投资，以及欧洲的并购，为这些强劲回报作出了最大的贡献。 总体而言，回报率超过11%的有限合伙人比例仍与2023年和2022年观察到的水平相近。 科勒资本全球私募资本晴雨表 研究方法 受访对象细分 《晴雨表》研究了110位私募资本基金投资者的计划和意见。这些投资者来自北美、欧洲和亚太地区（包括中东），构成了全球有限合伙人的代表性样本。受访投资者的资产管理总额不低于2.1万亿美元。 2024年2月12日到3月29日，Albor Square Associates为科勒资本开展了《晴雨表》的实地调查工作，他们是一支在私募股权领域拥有50多年集体经验的另类资产专业调研团队。 备注：由于进位原因，部分图表的比例加总可能不等于100%。 关于科勒资本 科勒资本创立于1990年，是世界顶尖的私募资产二级市场投资者，更是二级市场中公认的创新者。 公司为全球私募市场投资者提供流动性解决方案，收购私募股权、私募信贷及其他私募市场资产权益。公司总部位于伦敦，在纽约、香港、北京、首