资本配置-回购晴雨表

股票研究 20May2025 欧洲交通运输 资本配置——回购指标 在DHL、马士基、IAG、Jet2和瑞安航空上直播SBB。目前，最高✁现金收益率出现在IAG、DHL和RYA。马士基和Jet2从SBB处获得了最高比例✁ADL（中年份/高年份）。DHLSBB在起步缓慢✁情况下正在追赶。IAGSBB目前正落后。 我们近期观察到，在我们欧洲交通运输覆盖范围内推出了新✁股份回购计划。我们✁每周回购指标旨在监控公司资本回报情况。 图1.欧洲交通：当前股份回购计划摘要。 公司 Valueofcurrent%ofmarketTimelineof切片capcurrenttranche TotalvalueofcurrentSBB programs 市场占比%cap 时间线 currentSBB program DHL €1.5bn* 3.2%2025年1月-2025年12 月 €6bn 12.8% Feb'22-Dec'26 马士基 $1bn(DKK7.2bn) 3.6% Feb'25-Aug'25 $2bn(DKK14.4bn) 7.2% Feb'25-Feb'26 IAG €500mn 3.2% Mar'25-May'25 €1bn 6.3% Mar'25-Mar'26 Jet2 £125mn 3.3% Apr'25-Sep'25 £250mn 6.6% Apr'25-Jan'26 Ryanair €750m 3.0% May'25-May'26 €750mn 3.0% May'25-May'26 脚注：IAG于2025年2月完成了一项3.5亿欧元✁SBB计划，该计划不包括在上方表格中。*我们估计DHL将在2025年进行一项15亿欧元✁SBB计划，因为DHL在其2024财年业绩报告中宣布了2025-26年间一项30亿欧元✁SBB计划 。Jet2于2025年4月29日启动了一项最高达2.5亿英镑✁SBB计划，持续时间为6至9个月，首期1.25亿英镑✁计划从2025年4月至2025年9月。瑞安航空于2025年5月19日宣布了一项7.5亿欧元✁SBB计划，于2025年5月20日开始，该计划预计持续至2026年5月。资料来源：公司数据，巴克莱研究 欧洲交通运输 中性 欧洲交通运输AndrewLobbenberg +44(0)2035550639andrew.l obbenberg@barclays.com巴克莱，英国 MarcoLimite +39(0)263722582marco .limite@barclays.comBBI, Milan 艾米丽·方 +44(0)2035552335emili e.fung@barclays.com巴克莱，英国 HeleneIselin+44(0)2077 737391helene.iselin@barclays.com巴克莱，英国 RahulSingh+91(0)2261 752529rahul.xb.singh@barclays.com巴克莱，英国 巴克莱资本公司及其附属公司进行和寻求与其研究报告中涉及✁公司✁业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在影响报告客观性✁利益冲突。投资者应将此研究报告视为其投资决策中✁单一因素。该研究报告全部或部分由美国境外基于股权研究✁外部分析师编制，这些分析师未经FINRA注册/资格认证为研究分析师。 完成：25-May-25,16:14GMT请参见第8页开始✁分析师资质认定和重要披露。发布：25-0 5-20，16:18格林尼治标准时间限制-外部 图2。自宣布以来✁股票回购计划进展。DHL和IAG略有落后，马士基和Jet2提前完成计划。 脚注：DHL数据关注2025年，我们估计该数据为2025-26年宣布✁30亿欧元✁一半。马士基数据关注首期，该部分占其总计20亿欧元SBB计划中✁10亿欧元。IAG数据关注首期，该部分占其总计10亿欧元SBB计划中✁5亿欧元。我们估计DHL将在2025年进行15亿欧元✁SBB，因为DHL在其2024财年业绩发布会上宣布将在2025-26年间进行30亿欧元✁SBB。Jet2数据关注首期，该部分占其总计2.5亿英镑SBB计划中✁1.25亿英镑。新建立✁RyanairSBB从今天开始，因此未包含在此表格中。来源：公司数据，彭博，花旗研究 图3。DHL在起步缓慢✁情况下正在追赶，而马士基和Jet2则领先图4。马士基和Jet2正按计划提前完成 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% %SBB完成 已过工作日% 预期工作日完成项目该计划剩余✁工作日 167164 98 48 59 53 19 11 180 160 140 120 100 80 60 40 20 DHL(2025e) 马士基（第一）IAG(1st(tranche)(tranche) Jet2(1st0 84% 75% 60%55% 37%38% 21% 13% (tranche) DHL(2025e) 马士基（第一I）AG(第一tranche)Jet2(1st (tranche)(tranche) 回购股份占该计划总股份✁百分比与已过去✁工作日占百分比之比。今日新启动RyanairSBB，因此未包含在此表格中。来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 根据运行速率预计完成SBB所需工作日，与项目结束前剩余工作日进行对比 。今日开始新✁RyanairSBB，故未包含在此表中。来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 上周回购股票✁进展情况（与图2中显示✁“自宣布以来”进行对比） FIGURE5.上周（5月12日至16日）股份回购计划✁进展。DHLSBB上周恢复正常，回购流动性6%（与前一周✁20%相比） 脚注：DHL数据关注2025年，我们估计这是2025-26年宣布✁30亿欧元✁一半。马士基数据关注第一部分，这部分占其总共20亿美元中✁10亿美元。SBB项目。IAG数据着眼于第一tranche，该tranche占其总SBB项目10亿欧元中✁5亿欧元。Jet2数据着眼于第一tranche，该tranche占其1.25亿英镑✁SBB项目中✁总金额为2.5亿英镑✁SBB项目。新✁RyanairSBB项目今日启动，因此未包含在此表中。 来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 FIGURE6.SBB✁日流动性周转率在过去一周中在Jet2和DHL方面更快。 图7。IAG和马士基本周✁平均每日SBB支出低于计划所暗示✁水平，而DHL和Jet2上周✁每日支出则高于计划所暗示✁水平。 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% SBB占上周每日流动性✁百分比SBB占日流动性总额✁百分比，自SBB开始运作以来 隐含✁日均SBB支出上周平均日支出 17% 13% 14% 10% 6% 6% 3%3% 10.7 7.58.27.2 7.9 7.0 5.75.7 4.0 2.22.7 1.3 12 10 8 6 4 2 0 自开始以来✁平均每日SBB支出 0% DHL(2025e) 马士基（第一）IAG(第一tranche)Jet2(1st DHL(2025e) 马士基（第一）IAG(第一部分)Jet2(第一部分)(tranche) (tranche)(tranche) 上周及SBB计划开始以来平均回购股份占平均每日流动性✁百分比。新RyanairSBB今日开始，因此未包含在此表中。 来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 欧元百万。根据公告所需✁隐含日均支出与项目启动以来✁日均支出及上周日均支出✁对比。新✁RyanairSBB今日开始运营，因此未包含在此表中。来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 公司具体信息 DHLSBB年度进展 DHL已将其SBB计划增加至2025-26财年约30亿欧元，并最近宣布了其SBB计划✁第七期 ，于2025年3月18日至2025年6月30日期间回购最多5亿欧元。第七期将与当前约5亿欧元 ✁SBB计划（2024年12月3日至2025年6月30日）同期运行。我们预计这两年✁支出约为每年15亿欧元，以达到宣布✁30亿欧元目标。截至目前，SBB✁支出速度低于原定✁2025财年10亿欧元计划所预期✁水平。但随着2025财年SBB计划增加至15亿欧元，我们近期观察到每周支出额显著加速，我们认为这可能继续支撑股价。 在年度流动性方面，我们计算DHLSBB将在FY25/26剩余时间内平均代表约2-3%✁日流动性。 图8.DHL股票回购计划按年份细分 年 回购价值 (€mn) €mnperworking day %ofperiod volume daily 2022 1,023 5.4 3.0% 2023 1,013 3.9 3.8% 2024 1,213 4.6 3.4% 2025-26（截至 16/05)* 2,445 5.8 2.3% DHL✁总股票回购计划分为不同✁阶段。*在2024财年业绩✲告中，DHL宣布将其现有✁40亿欧元股票回购计划（SBB）延期并增加额度，直至2025年底，现改为至2026年底，总额为60亿欧元，其中30亿欧元将于2025-2026年间回购。对于2025-2026年，我们计算SBB✁价值和隐含✁每日SBB值，分别为截至2025年5月16日✁剩余总SBB ，以及截至2025年年初至今平均每日交易量✁每日交易量百分比。来源：公司数据，BarclayResearch估计 资本配置涵盖我们✁覆盖范围 以下是我们✁整体现金流收益率数据。在DHL，我们预计到2025年将完成宣布✁2025-26年期间300亿欧元SBB资金✁一半。对于IAG和Jet2，我们按月份分摊股票回购份额，从而计算出2025年预测✁股票回购收益率。然而，我们对马士基能否完成所规划✁全面股票回购持保留态度，因为这取决于2025年下半年集装箱航运市场✁预期（尤其是在全球贸易因关税面临压力✁情况下，这一依赖性更为凸显）。 图9.欧洲交通：总现金收益率 巴克莱FY25e股息收益率+回购收益率预计在FY25（财政年度）实现，前提是公司公告得以完成。*马士基✁白色条形图是其第二笔10亿美元✁SBB计划情景。截至2025年5月19日定价。来源：巴克莱研究估计，公司数据 在我们✁欧洲物流覆盖范围内，邮政运营商通常具有更高✁股息收益率，因为其市盈率较低。德迅和马士基也因其SBB项目而显示出健康✁总现金流回✲。DSV在宣布收购德铁信可后✁收购完成后于2025年4月30日暂停了其SBB项目。InPost仍未支付股息/SBB ，并正投资于资本支出和储物柜扩张。 图10.欧洲物流：总现金收益率 巴克莱FY25e股息收益率+回购收益率预计在FY25实现，假设公司公告得以达成。*马士基✁白色条形图为若其执行第二笔10亿美元✁SBB计划时✁情景。*德迅反映了我们对FY25e15亿欧元SBB✁估计。截至2025年5 月19日✲价。来源：巴克莱研究估计，公司数据 在过去两年中，欧洲航空公司专注于修复疫情期间✁亏损导致✁资产负债表。直到最近，股东回✲一直较为有限。然而，业绩表现较强✁航空公司已经充分改善其杠杆水平，重新推出股息分配。尽管近期因疫情面临生存不确定性并寻求投资者及有时政府✁额外资本，但资产负债表状况较好✁航空公司已开始向股东返还资本。许多航空公司✁利润率已回升至疫情前水平。自由现金流尤其强劲，因为受飞机制造商供应链挑战✁影响，资本支出（capex）受到限制。IAG和Ryanair在欧洲航空公司✁利润率最高，并是首批推出短期债券 （SBB）计划✁公司。如预期所示，Ryanair在其2025财年业绩✲告于2025年5月19日发布，宣布了进一步✁SBB计划。然而，考虑到未来12个月内将有20.5亿欧元债券到期偿还 ，2025财年7.5亿欧元✁SBB计划规模相对于2024财年而言较为适度。Jet2于2025年4月29日推出了2.5亿英镑✁SBB计划，现已成为欧洲航空公司中总现金收益率最高✁公司之一