资本配置-回购晴雨表

股票研究 2025年5月27日 欧洲交通运输 资本配置——回购指标 瑞安航空上周推出了新的SBB。目前DHL、马士基、国际航空集团（IAG）、Jet2和瑞安航空均有SBB服务。最高现金收益率现出现在国际航空集团、DHL和瑞安航空 。马士基、Jet2和DHL上周均购买了每日流动性的DD% 。DHL现已重回正轨，马士基略微领先，瑞安航空起步缓慢，国际航空集团略微落后。 我们近期观察到在欧洲交通运输领域内，多家公司推出了新的股票回购计划。我们的每周回购指标旨在监控各公司的资本回报情况。 欧洲交通运输 中性 欧洲交通运输AndrewLobbenberg +44(0)2035550639andrew.l obbenberg@barclays.com巴克莱，英国 MarcoLimite +39(0)263722582marco .limite@barclays.comBBI,Milan 图1.欧洲交通：当前股份回购计划总结。 公司 当前市场价值的百分比%时间线 tranchecapcurrenttranche TotalvalueofcurrentSBBprograms 市场百分比cap 时间线 currentSBB 程序 DHL €1.5bn* 3.2%2025年1月至12月 €6bn 12.8% 2022年2月-2026 马士基 $1bn(DKK7.2bn) 3.6% Feb'25-Aug'25 $2bn(DKK14.4bn) 7.2% Feb'25-Feb'26 IAG €500mn 3.2% Mar'25-May'25 €1bn 6.3% Mar'25-Mar'26 Jet2 £125mn 3.3% Apr'25-Sep'25 £250mn 6.6% Apr'25-Jan'26 Ryanair €750m 3.0% May'25-May'26 €750mn 3.0% May'25-May'26 脚注：IAG于2025年2月完成了一项3.5亿欧元的SBB计划，该计划不包含在上述表格中。*我们预计DHL将在2025年进行一项15亿欧元的SBB计划，因为DHL在其2024财年业绩报告宣布将在2025-26年间进行一项30亿欧元的SBB 。Jet2于2025年4月29日启动了一项最高可达2.5亿英镑的SBB计划，持续时间为6至9个月，首期1.25亿英镑计划于2025年4月至2025年9月实施。瑞安航空于2025年5月19日宣布了一项7.5亿欧元的SBB计划，于2025年5月20日开始，该计划预计将持续至2026年5月。来源：公司数据，巴克莱研究 年12月 埃米莉·方 +44(0)2035552335 emilie.fung@barclays.comBarclays,UK HeleneIselin+44(0)2077 737391helene.iselin@barclays.com巴克莱银行，英国 RahulSingh+91(0)2261 752529rahul.xb.singh@barclays.comBarclays,UK 巴克莱资本有限公司及其附属公司从事并寻求与其研究报告所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。本研究报告全部或部分由美国境外未注册/未获得FINRA分析师资格的股票研究分析师编制。 完成：25-05-27，13:41格林尼治标准时间请参阅第9页开始的分析师资质认定和重要披露。发 布日期：25-05-27，13:46GMT限制-外部 图2。自宣布以来，股票回购计划取得进展。IAG和Ryanair落后，而DHL、Maersk和Jet2提前完成。 脚注：DHL数据关注2025年，我们估计这是2025-26年宣布的30亿欧元的一半。马士基数据关注第一期，占其总20亿欧元SBB计划中10亿欧元。易捷航空数据关注第一期，占其总10亿欧元SBB计划中5亿欧元。我们估计DHL将在2025年进行15亿欧元的SBB，因为DHL在其2024财年结果中宣布了2025-26年30亿欧元的SBB。Jet2数据关注第一期，占其总2.5亿英镑SBB计划中1.25亿英镑。瑞安航空数据关注2025年5月19日宣布的新SBB计划，7.5亿欧元，于2025年5月20日开始，预计不晚于2026年5月19日结束。来源：公司数据，彭博，BARCLAYS研究 图3。DHL、马士基和Jet2领先，而Ryanair在其第一周起步缓慢 。 %SBB完成已过的工作日数 89%92% 64%59% 43%39% 27% 17% 1%2% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图4。DHL、马士基和Jet2正按计划提前完成，而瑞安航空和IAG则落后。 预计工作日完成项目该计划剩余的工作日 453 258 134159 93 4454 53 86 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 DHL(2025e)Maersk(1stIAG(1st tranche)tranche) Jet2(1sttranche) Ryanair DHL(2025e)Maersk(1st tranche) IAG(1st tranche) Jet2(1sttranche) Ryanair 回购计划中所购回股份的百分比与已过去的工作日百分比。来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 根据实际运行速率预计完成SBB所需的工作日，与项目截止前剩余工作日数的比较。来源：公司数据，彭博，高盛研究 上周回购进展（与图2显示“自宣布以来”进行对比 ） 图5。上周（5月19日至5月23日）股票回购计划取得进展。瑞安航空第一周进展缓慢，上周回购了1%的流动性。 脚注：DHL数据关注2025年，我们估计这是2025-26年宣布的30亿欧元的一半。马士基数据关注第一tranche，该tranche占其总额20亿欧元SBB计划中10亿美元 。IAG数据关注第一tranche，该tranche占其总额10亿欧元SBB计划中5亿欧元。Jet2数据关注第一tranche，该tranche占其总额2.5亿英镑SBB计划中1.25亿英镑。瑞安航空数据关注2025年5月19日宣布的新SBB计划，该计划金额为7.5亿欧元，于2025年5月20日开始，预计不会晚于2026年5月19日结束。来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 图6。SBB的日流动性比率上周在全公司中有所加快，而Ryanair开始了一周的交易。 图7。马士基和爱尔兰航空在每日SBB平均支出方面呈下降趋势。周对比程序所隐含的含义，而DHL、IAG和Jet2则 高于上周隐含的日消费额 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% SBB占上周日流动资金的比例SBB占日流动性自SBB开始以来的百分比 隐含的每日SBB平均支出上周平均每日支出 17% 14% 14% 14%14% 10% 6% 3% 1%1% 19.4 14.1 5.7 6.3 7.58.17.27.97.6 1.32.11.6 2.91.61.6 25 20 15 10 5 0 自开始以来的平均每日SBB支出 DHL(2025e)Maersk(1st tranche) IAG(1st tranche) Jet2(1sttranche) Ryanair DHL(2025e)马士基（第一）IAG(1st tranche)tranche) Jet2(1sttranche) Ryanair 平均回购股份数量占过去一周及SBB计划开始以来平均每日流动性的百分比 。来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 公司特定细节 瑞安航空股票回购详情 欧元百万。公告所要求的隐含平均每日支出与项目启动以来的平均每日支出以及上周以来的平均每日支出比较。来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 3月7日，瑞安航空宣布它正放弃所有权和控制权限制，因此任何投资者，无论其居所地如何，均可拥有普通股，但非欧盟投资者将不具备投票权。RYA将监控欧盟股东持股比例，并在比例低于20%时重新引入新规则。该比例曾达到50%。ADR持有人可转换为普通股，但普通股不可转换为ADR。这意味着两种股份类别并非完全可替代。因此，在中期内可能仍存在一定溢价。ADR溢价已降至LSD%。 Ryanair宣布正在将回购计划侧重于ADR，这帮助其将欧盟股权地位提升至50%，从而在调整股权和控制规则之前完成此举。随着投票限制的变化，已不再需要将 向美国存托凭证（ADR）回购。2025年5月19日，瑞安航空宣布一项750万欧元✁新SBB计划，该计划于2025年5月20日开始，其中50%通过普通股回购，50%通过瑞安航空✁ADR回购，在之前✁SBB计划中，普通股与ADR股份✁比例为30/70%，此次计划则平衡等分为50/50%。 宣布✁平分方案与瑞安航空之前与SBB签订协议前✁SBB项目相符，且该协议紧随所有权和控制权决策之前。 图8.瑞安航空SBB项目按Ord和ADR划分✁情况 Ryanair股票回购计划分拆(欧元百万) RyanairOrd RyanairADR Ryanair总计 自项目启动以来：#普通股/ordinaries等价股购入（千） 92 181 273 总支出 €2m €4m €7m 已回购项目百分比 0% 1% 1% 当前市场价值百分比购买量 0.01% 0.02% 0.03% 平均每日普通/等同股份购买量（千股） 23 45 68 日流动性份额 0.3% 0.7% 1.0% 平均购买价格 €23.8/sh €24.3/件 €24.1/ 迄今为止SBB✁平均每日支出 €0.5m €1.1m €1.6m 来源：彭博社，巴克莱研究预计 图9.SBB计划回购✁股票数量 图10.瑞安航空SBB✁价值与体积 66%67% 34%33% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% RyanairOrdRyanairADR %ofprogrammeboughtbackweightedby#shares按价值加权购买✁程序百分比 数百万股 Source:Bloomberg 通过普通股与ADR回购✁SBB项目占比，按股份数量和股价新值加权计算来源：彭博 图11.累计ADR与普通SBB溢价对比 图12.SBB溢价与市场溢价 每日SBB溢价 每日市场溢价 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% May-25 May-25 May-25 May-25 0.0% ADR价值/股在SBB期间累计 Source:Bloomberg,BarclaysResearch 通过SBB和市场✁普通股溢价/每股溢价ADRs来源：彭博，巴克莱研究 DHLSBB年度进展 德国邮政敦豪集团已将其SBB（短期商业票据）计划在2025/2026财年提升至约30亿欧元，并近期宣布了第七批SBB方案，将在2025年3月18日至2025年6月30日期间回购最多5亿欧元。第七批SBB将与当前于2024年12月3日至2025年6月30日期间进行✁约5亿欧元SBB计划同步进行。我们预计这两年每年✁SBB规模约为15亿欧元，以符合宣布✁30亿欧元目标。SBB✁启动进展起初较慢，但随后加速，现已成为按已过周数百分比大致同步✁趋势。基于年初至今✁流动性数据，我们测算德国邮政敦豪集团✁SBB将在2025/2026财年剩余时间内平均约占每日流动性✁2-3%。 图13.DHL股份回购计划按年份划分 年 回购价值 (€mn) €mnperworking day %ofperiod volume daily 2022 1,023 5.4 3.0% 2023 1,013 3.9 3.8% 2024 1,213 4.6 3.4% 2025-26（截至剩余） 23/05)* 2,348