光期能化：沥青策略月报

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年6月2日 总结1、供应方面：北方需求逐渐回升，且有原油配额的炼厂生产沥青利润尚可，利润稳定带动炼厂沥青生产积极性提升。据百川盈孚统计，2025年6月国内炼厂沥青排产计划总量223万吨左右，环比持平，同比增加22万吨，同比上涨11%；地炼排产略低于此前预期，地炼6月沥青排产计划预计123万吨左右，环比5月排产计划量增加5万吨，环比上涨4%。按目前排产计划，2025年1-6月中国沥青产量预计1296万吨左右，同比增加22万2、需求方面：5月专项债发行节奏已出现提速迹象，5月新增专项债规模4432亿元，单月发行规模创今年新高。此外，1.3万亿元的超长期特别国债相比于去年提前一个月落地发行，截止5月底已发行3630亿元。发改委表示将统筹“硬投资”和“软建设”，力争6月底前下达完毕今年全部“两重”建设项目清单。6月即将进入南方梅雨季节，降雨天气将对市场需求有所阻碍，北方地区天气尚可，实际刚需将有一定的支撑。3、油价方面：宏观方面，美国上诉法院暂停特朗普关税裁决，允许特朗普关税暂时继续有效，关税仍持续扰动市场情绪。供需方面，OPEC+8个成员国7月维持41.1万桶/日的增产幅度。但另一方面，中东地缘局势持续紧张，美伊谈判在关键问题上陷入僵局；并且当前成品利润维持高位，美国汽柴油库存持续下滑，海外也即将进入夏季出行旺季，预计在需求端有一定支撑。短期绝对价格仍受宏观与供需方面消息持续博弈影4、策略观点：本月，国际油价整体先扬后抑，带动沥青盘面和现货价格先涨后跌。进入6月，南方阴雨天气较多，终端需求释放受限，不过6月炼厂计划排产水平不高，尤其地炼排产不及预期，叠加5月商业库存整体去库，库存水平可控。6月随着北方地区需求缓慢释放，且华北地区沥青供应量低位运行，山东地区后期市场供应仍有缩减预期，短期对沥青价格存在底部支撑。尽管当前现货偏紧，但沥青上行空间有限，供需压力之下或将逐步转弱，整体我们预计沥青盘面价格将呈现短期高位震荡，但中期向下压力较大的格局，建议等待做空机会。 吨，同比上涨2%。响，但成品价格或维持坚挺。 1.价格：本月沥青盘面价格先涨后跌图表：BU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03BU持仓量BU成交量BU收盘价 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月沥青盘面价格先涨后跌图表：沥青与国际油价（单位：元/吨、美元/桶）资料来源：iFind，光大期货研究所2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03沥青Brent(右轴)WTI(右轴) 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：分地区沥青基差图表：华东沥青基差（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,40001月02月03月04月05月06月202120222023 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：沥青裂解价差与比价图表：BU裂解价差（单位：元/桶、美元/桶）资料来源：iFind，光大期货研究所-200-150-100-5005010015010/17/202212/17/20222/17/20234/17/20236/17/20238/17/202310/17/202312/17/20232/17/20244/17/20246/17/2024BU裂解价差(SC)BU裂解价差(美元)(右轴) 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.供需：沥青供需平衡表图表：2025年沥青季度供需平衡表（单位：万吨）资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所产量进口总供应消费出口总需求供需差 图表：国内主要沥青炼厂月度计划排产量（单位：万吨）资料来源：百川资讯，光大期货研究所4.供应：炼厂月度计划排产量所属2月计划中石油中石化中海油地方炼厂合计据百川盈孚统计，2025年6月国内炼厂沥青排产计划总量223万吨左右，环比持平，同比增加22万吨，同比上涨11%。环比来看，中石油、地炼以及中海油沥青产量略增加，中石化炼厂沥青产量减少。北方需求逐渐回升，且有原油配额的炼厂生产沥青利润尚可，炼厂沥青生产积极性提升。 p10 5.供应：国内稀释沥青进口量和港口库存图表：国内稀释沥青进口量（单位：万吨）资料来源：iFind，光大期货研究所05010015020025030035040045001020304050607080910202120222023202420252025年1-4月，我国进口稀释沥青129.19万吨，同比下滑37.11%，其中4月仅进口0.71万吨。 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 6.供应：国内炼厂沥青周度开工率和产量图表：沥青炼厂开工率（单位：%）资料来源：百川资讯，光大期货研究所010203040506001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月2021202220232024隆众资讯统计，5月炼厂综合产能利用率增加至35.3%，环比增加1.4个百分点。据百川盈孚统计，按目前排产计划，2025年1-6月中国沥青产量预计1296万吨左右，同比增加22万吨，同比上涨2%。其中，1-6月中石油炼厂沥青产量219万吨左右，同比增加16万吨，同比上涨8%，中石化炼厂沥青产量324万吨左右，同比减少64万吨，同比下降16%，中海油沥青产量100万吨左右，同比上涨4%，地炼沥青产量预计653万吨左右，同比增加66万吨，同比上涨11%。 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 p12 7.库存：国内沥青库存率图表：沥青炼厂库存率（单位：%）资料来源：百川资讯，光大期货研究所010203040506001月02月03月04月05月06月07月202120222023隆众资讯统计，截至5月底国内沥青商业库存为274.3万吨，较4月下降4.9万吨，同比去库137.7万吨；库存率为27.6%，环比4月下降0.5%，同比下降13.6%。5月国内沥青商业库存迎来首个去库月，主要北方施工进度较好，带动整体需求量上升。 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 p13 8.需求：地方政府新增专项债和基建投资增速图表：地方政府新增专项债当月值（单位：亿元）资料来源：iFind，光大期货研究所从债券发行情况来看，5月专项债发行节奏已出现提速迹象，5月新增专项债规模4432亿元，单月发行规模创今年新高。此外，1.3万亿元的超长期特别国债相比于去年提前一个月落地发行，截止5月底已发行3630亿元。资金使用方面，发改委表示将统筹“硬投资”和“软建设”，力争6月底前下达完毕今年全部“两重”建设项目清单。在“两新”政策执行方面，将会同财政部尽快完成2024年消费品以旧换新资金清算，下达后续资金额度。国家统计局数据显示，2025年1-4月，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%；道路运输业同比下跌0.9%。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-1220212022202320242025 资料来源：iFind，光大期货研究所 p14 9.需求：基建中观指标图表：全国水泥磨机开工率（单位：%）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01月02月03月04月05月06月202020212022 资料来源：iFind，光大期货研究所 10.需求：沥青消费量图表：沥青炼厂出货量（单位：万吨）资料来源：iFind，光大期货研究所6月即将进入南方梅雨季节，降雨天气将对市场需求有所阻碍，北方地区天气尚可，实际刚需将有一定的支撑。隆众资讯统计，沥青月度出货量为209万吨，较上月环比减少2.4万吨，跌幅1.1%。0102030405060708001月02月03月04月05月06月20212022 资料来源：统计局，光大期货研究所 11.进出口：沥青进出口量图表：沥青进口量（单位：万吨）资料来源：海关，光大期货研究所05101520253035404550123456202520242023 资料来源：海关，光大期货研究所 12.利润：沥青加工利润图表：沥青生产毛利（单位：元/吨）资料来源：百川资讯，光大期货研究所(1,000)(800)(600)(400)(200)020040060080001月02月03月04月05月06月20212022据隆众资讯统计，5月国内沥青加工利润均值为-432万吨，环比4月增加100元/吨，同比增加263元/吨。 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 研究团队简介•钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。•杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。•邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445•彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、