黑色：2025年6月双焦策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 双焦策略月报 2025年6月2日 煤焦：焦炭第二轮提降落地，参与者情绪较为悲观 目录 1、5月焦煤现货下跌，焦炭现货下跌，焦煤焦炭期货下跌； 2、5月独立焦企产量减少、钢厂焦化厂产量减少； 3、5月钢厂高炉开工率、产能利用率、铁水产量有所回落； 4、5月523家样本煤矿原煤、精煤产量减少； 5、5月洗煤厂原煤库存增加、精煤库存增加，独立焦企库存减少、钢厂焦煤库 存增加，港口焦煤库存减少，焦煤总库存减少； 6、5月独立焦企库存累库，港口、钢厂焦炭库存去库，焦炭总库存去库； 7、5月焦炭09合约盈利57.9元/吨，焦企现货利润亏损49元/吨。 图表1：焦煤现货价格（单位：元/吨）图表2：焦炭现货价格（单位：元/吨） 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 柳林低硫主焦山西中硫主焦 蒙5#原煤进口提货价蒙3#精煤进口提货价 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 天津准一日照准一吕梁准一唐山准一 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 单位：元/吨 柳林低硫主焦 山西中硫主焦 蒙5#原煤进口提货价 蒙3#精煤进口提货价 天津准一 日照准一 吕梁准一 唐山准一 2025/5/30 1150 1200 735 900 1340 1220 1100 1645 2025/4/30 1300 1270 835 985 1440 1340 1230 1645 变化 -150 -70 -100 -85 -100 -120 -130 0 图表3：焦煤期货主力合约价格（单位：元/吨）图表4：焦炭期货主力合约价格（单位：元/吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 单位：元/吨 JM2509 J2509 2025/5/30 726.00 1308.00 2025/4/30 930.50 1538.00 变化 -204.50 -230.00 图表5：焦煤仓单成本 时间 指标 产地/所属公司 价格 升贴水 仓单价格 焦煤品类 灰（A） 硫（S） 水（Mt） Vdaf CSR 质量 升贴水 质量 升贴水 质量 升贴水 质量 升贴水 质量 升贴水 2025/5/30 吕梁低硫主焦煤 11 -30 0.75 137.5 12 -52.3 20 0 65 80 吕梁离柳煤业 1150 135.2 1014.8 晋中中硫主焦煤 10.5 0 1.3 0 8 0.0 25 0 65 80 晋中凯嘉能源 1200 80.0 1120.0 口岸蒙5#精煤 10.5 0 0.65 150 10 -20.4 27 -50 60 0 蒙古TSBC 918 79.6 1003.4 口岸蒙3#精煤 11 -30 0.7 150 9 -9.9 24.5 0 60 0 蒙古TSBC 900 110.1 954.9 图表6：焦炭仓单成本 时间 指标 出厂价 升贴水 交割地 厂库升贴水 至港口运费 其他杂费 港口仓单价格 焦炭品类 灰（A） 硫（S） 水（Mt） CSR 质量 升贴水 质量 升贴水 质量 升贴水 质量 升贴水 2025/5/30 日照准一 13 0 0.7 0 7 -93.8 60 0 1340 -93.8 日照港 0.0 0.0 35.0 1468.8 天津准一 12.5 15 0.7 0 8 -107.2 60 0 1340 -92.2 天津港 0.0 0.0 35.0 1467.2 吕梁准一 13 0 0.7 0 8 -88.0 60 0 1100 -88.0 日照港 -170.0 220.0 35.0 1393.0 山西一级 13 0 0.7 0 1 -14.3 60 0 1430 -14.3 日照港 -170.0 220.0 35.0 1649.3 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 图表7：焦煤期货主力合约基差（单位：元/吨）图表8：焦炭期货主力合约基差（单位：元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 JM2109基差JM2209基差JM2309基差JM2409基差JM2509基差J2109基差J2209基差J2309基差J2409基差J2509基差 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -500 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 单位：元/吨，% JM09基差 焦煤基差率 历史分位数 J09基差 焦炭基差率 历史分位数 2025/5/30 394.00 32.83% 1.00 53.09 4.35% 0.96 2025/4/30 259.50 20.43% 0.99 -46.48 -3.47% 0.70 变化 134.50 - - 99.57 - - 图表9：焦煤合约9-1价差（单位：元/吨）图表10：焦炭合约9-1价差（单位：元/吨） 500 300 100 -100 -300 -500 JM2005-JM2009JM2105-JM2109JM2205-JM2209JM2305-JM2309JM2405-JM2409JM2505-JM2509 500 400 300 200 100 0 -100 -200 J2005-J2009J2105-J2109J2205-J2209J2305-J2309J2405-J2409J2505-J2509 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 单位：元/吨 JM2509-JM2601 J2509-J2601 2025/5/30 -21.50 -23.50 2025/4/30 -49.50 -38.00 变化 28.00 14.50 图表11：主力合约焦炭焦煤套利价差（焦炭/焦煤）图表12：主力合约焦炭铁矿套利价差（焦炭/铁矿） 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 单位：/ J2509/JM2509 J2509/I2509 2025/5/30 1.80 1.86 2025/4/30 1.65 2.19 变化 0.15 -0.32 图表13：主力合约螺纹焦炭套利价差（螺纹/焦炭）图表14：主力合约热卷焦炭套利价差（热卷/焦炭） 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 单位：/ RB2509/J2509 HC2509/J2509 2025/5/30 2.26 2.35 2025/4/30 2.01 2.08 变化 0.25 0.27 图表15：期货成交量(活跃):焦炭（单位：手）图表16：期货持仓量(活跃):焦炭（单位：手）图表17：期货成交额（活跃）：焦炭（单位：万元） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021年2022年2023年2024年2025年 400000 300000 200000 100000 0 2021年2022年2023年2024年2025年 15000000 10000000 5000000 0 2021年2022年2023年2024年2025年 图表18：期货成交量(活跃):焦煤（单位：手）图表19：期货持仓量(活跃):焦煤（单位：手）图表20：期货成交额（活跃）：焦煤（单位：万元） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021年2022年2023年2024年2025年 320000 270000 220000 170000 120000 70000 20000 -30000 2021年2022年2023年2024年2025年 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表21：全样本独立焦化厂日均焦炭产量（单位：万吨）图表22：全样本独立焦化厂产能利用率（单位：%） 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 80 75 70 65 60 55 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 95 90 85 80 75 70 65 60 图表23：247家钢厂焦化厂日均焦炭产量（单位：万吨）图表24：247家钢厂焦化厂产能利用率（单位：%） 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 50 49 48 47 46 45 44 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 97 92 87 82 图表25：247家钢铁企业：高炉产能利用率（单位：%）图表26：247家钢铁企业：高炉开工率（单位：%） 100 95 90 85 80 75 70 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 100 90 80 70 60 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 图表27：247家钢铁企业：铁水：日均产量（单位：万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 260250240230220210200190 单位：%，万吨 247家钢铁企业：高炉产能利用率 247家钢铁企业：高炉开工率 247家钢铁企业：铁水日均产量 2025/5/30 90.69 83.87 241.91 2025/4/25 91.60 84.33 244.35 环比变化 -0.91 -0.46 -2.44 同比变化 2.15 2.37 5.11 图表28：螺纹高炉利润（单位：元/吨）图表29：螺纹电炉利润（单位：元/吨） 2023年2024年2025年 800 600 400 200 0 -200 1500 1000 500 0 -500 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 -400-1000 图表30：热卷毛利润（单位：元/吨）图表31：247家钢厂盈利率（单位：%） 800 600 400 200 0 -200 -400 2023年2024年2025年 120 100 80 60 40 20 0 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 图表32：230家独立焦化厂焦炭库存（单位：万吨）图表33：230家独立焦化厂焦炭不同地区库存（单位：万吨） 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 80 70 60 5