光期能化：原油策略月报

2 0 2 5年6月2日 原油：欧佩克会议未超预期地缘计价再抬升 原油：欧佩克会议未超预期地缘计价再抬升1、5月油价重心震荡有所回升，月度均价环比小幅下移，截至5月30日，WTI主力合约收盘价为60.79美元/桶，月均价为60.94美元/桶；Brent主力合约收盘价为62.61美元/桶，月均价为64.01美元/桶，SC主力合约收盘价为447.9元/桶，月均价折美元为64.47美元/桶。整体来看内外盘价差收敛。2、本次会议，欧佩克+同意连续第三个月将石油日产量增加41.1万桶。与会代表称，以沙特为首的主要国家在周六的视频会议上同意7月向市场增加这一产量。在此之前，欧佩克已在5月和6月进行同样规模的增产，打破了该集团多年来支持全球油价的努力，并将油价拖至四年来最低。代表们说，在周六的讨论中，俄罗斯建议暂停增产。沙特多年来一直通过限制供应来捍卫油价，与会代表对沙特的转向做出了一系列解释。官员们认为，沙特试图安抚特朗普，或夺回被美国页岩钻探商和其他竞争对手夺走的市场份额。一些人认为欧佩克+只是在满足强劲的需求，而另一些人则称沙特试图惩罚哈萨克斯坦等成员国在产量配额上作弊。该组织将于7月6日举行线上会议商定8月产量政策。值得注意的是，因会前市场已计价更激进增产预期，最终决议落地反而形成温和利好。、3、地缘方面，伊朗官方宣称本轮磋商取得"一定进展"，但国际原子能机构IAEA同步披露关键风险，过去三个月伊朗浓缩铀库存激增近50%，当前储量可迅速转化制造10枚核弹头。高浓缩铀的加速累积既冲击谈判信任基础，亦推升美国升级制裁乃至以色列发动军事打击的概率。美伊的不确定性令原油地缘溢价抬升。此外，俄乌方面，乌方透露对俄实施特别行动摧毁41架俄战略轰炸。乌克兰代号“蛛网”的特别行动历时18个月的策划和实施，成功摧毁41架俄军战略轰炸机。此次行动由泽连斯基亲自协调，安全局局长马柳克率队直接实施。这直接导致周一开盘油价大涨近3%。俄乌局势接下来将面临持续动荡，需关注美国方面斡旋的结果。4、宏观方面，6月15-17日G7峰会前美国或加速推进与日本及欧盟谈判，7月中旬到8月上旬是关键时点。特朗普关税政策遭遇司法挑战，美国国际贸易法院裁定，特朗普依据《国际紧急经济权力法》IEEPA实施广泛关税措施超越法定权限、相关关税行政令将被撤销；特朗普上诉后被批准暂时恢复关税，并要求6月5日、9日前原告、被告需辩护和回应。在此背景下，特朗普团队或将启动Plan B，也即利用《1974年贸易法》122条，在150天内对非美商品最高征收15%附加税。此外，美国延长对华301条款关税的部分豁免至8月31日。美政策的多变性影响宏观情绪，资产价格因此振幅加剧。对于大宗商品计价而言，关税阶段性缓和以及90天的缓冲期将支撑经济增长预期，宏观压力缓解，整体需求仍有韧性。5、美国库存方面，EIA方面，截止5月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.41676亿桶，商业原油库存量4.40363亿桶，汽油库存总量2.23081亿桶，馏分油库存量为1.03408亿桶。原油库存比去年同期低3.15%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期低2.52%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低13.31%，比过去五年同期低17%。美国原油产量引申需求量月均值在1939万桶/日，与4月的1936万桶/日基本持平。当前需要注意的是，在产量水平保持高位的背景下，成品油库存均处于较低水平，可见美需求有韧性。也成为当前油价下跌的支撑因素。6、从我国进口来源国的情况来看，排名前五位的是：俄罗斯、马来西亚、沙特阿拉伯、伊拉克和巴西，进口量占比分别为16.8%、16.5%、11.5%、9.6%和7.7%。从排名前三的进口来源国数量来看，进口俄罗斯原油807.0万吨，同比下降12.9%；进口马来西亚原油794.9万吨，同比增加96.8%；进口沙特阿拉伯原油552.7万吨，同比下降12.8%。1-4月我国原油进口同比增幅为0.5%。7、综合来看，当前原油市场的扰动因素仍较多。从需求的维度来看，美关税政策遭遇司法挑战，直至三季度初，需求受政策实施的实际冲击或有限。夏季原油需求通常会增加，原因是季节性旅行推高航空燃油和汽油消费，且多个中东国家为空调供电需燃烧更多原油发电。这可能为油价提供支撑。但预期偏弱影响下，经济整体预期或有所下移，这对于全球石油需求是一重冲击。供应方面，OPEC+产量政策持续加码增产，整体仍有压力，扣除补偿承诺将使7月底前的日增产量从137万桶减少至110万桶。同时需要关注5月OPEC实际产量是否有明显增加，以验证OPEC实际增产的兑现能力。此外叠加地缘扰动，预计6月油价有望走出先扬后抑的格局。 总结 p3 目录2、需求方面：美炼厂开工遥遥领先，欧洲、中国边际下降，裂解价差先升后降4、价格方面：原油价格震荡运行，内外价差有所收敛 5、关注的风险因素：关注中东地缘局势的变动 原油月度均价表现：整体震荡运行图表：原油月度均价表现（单位：美元/桶）资料来源：wind光大期货研究所5月油价整体震荡运行，三大油种月均价环比均有所下行，其中WTI的月度均价为60.94美元/桶，Brent月度均价为64.01美元/桶，SC月度均价为64.47美元/桶。73.7876.6480.3884.4778.6078.7479.1581.7284.6789.0583.0083.0078.7782.3287.9792.1986.0885.2310.0030.0050.0070.0090.00110.00130.00 图表：全球原油季度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.1全球原油季度供需平衡表0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002024-Q12024-Q22024-Q3worldproduction102.21102.83102.69worldconsumption101.67102.74103.28stock change（右轴）-0.55-0.080.59 图表：全球原油月度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.2全球原油月度供需平衡表：5月平衡表显示供应盈余全球供应全球需求供需差2025年1月102.55102.202025年2月103.27104.62-1.352025年3月103.76102.832025年4月103.73102.572025年5月103.66102.942025年6月104.04104.47-0.432025年7月104.28103.942025年8月104.53103.792025年9月104.46104.282025年10月104.88103.312025年11月105.30104.032025年12月105.02105.62-0.602026年1月104.51102.77 0.340.931.160.720.340.730.171.571.281.74 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg光大期货研究所2.1供应：OPEC4月产量下降20万桶至2724万桶/日24002500260027002800290030003100OPEC沙特伊朗伊拉克阿联酋委内瑞拉利比亚科威特Apr-2589733541832588127Mar-2589533541533398127变化203-8-100050010001500200025003000Apr-25Mar-25 图表：阿联酋月度产量（单位：万桶/日）图表：利比亚月度产量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg,光大期货研究所图表：沙特月度产量（单位：万桶/日）图表：伊拉克月度产量（单位：万桶/日）2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克产量环比持平，阿联酋、利比亚产量上升6007008009001000110012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年01002003004001月2月3月4月5月6月2020年2021年2022年2803303804304801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2002503003504001月2月3月4月5月6月2020年2021年2022年 图表：尼日利亚月度产量（单位：万桶/日）图表：安哥拉月度产量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg,光大期货研究所图表：委内瑞拉产量（单位：万桶/日）图表：科威特月度产量（单位：万桶/日）2.3 OPEC成员国：委内瑞拉、科威特产量下降，其他保持稳定3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年1802002202402602803001月2月3月2020年3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年1001101201301401501月2月3月2020年 图表：伊朗原油产量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg光大期货研究所2.4伊朗原油4月产量为335万桶/日2025年4月伊朗的产量为335万桶/日。随着美国对伊朗制裁的极限施压，伊朗能源的出口在未来面临一定的不确定性，尤其需要关注航运角度是否会新增一些管制风险。美国财政部采取第一步行动，对一个国际网络实施制裁，指控该网络为伊朗石油运往中国提供便利。美国财政部和国务院采取协调行动，宣布对涉及向中国运送伊朗石油的网络实施制裁。这些措施涉及多个国家，包括中国、印度和阿拉伯联合酋长国，并影响到与伊朗石油出口有关的多艘船只。川普计划号召国际盟友的海军封锁马六甲海峡，彻底阻断伊朗石油对中国的海上出口。0501001502002503003504004502010/1/12010/4/12010/7/12010/10/12011/1/12011/4/12011/7/12011/10/12012/1/12012/4/12012/7/12012/10/12013/1/12013/4/12013/7/12013/10/12014/1/12014/4/12014/7/12014/10/12011-11-22美国宣布将对伊朗石油公司进行制裁；2011-11-23随后英国、加拿大跟进制裁，停止与伊朗银行业务，以及对伊出口石油、石化相关物资；2011-12-06澳大350-400万桶/日360-250万桶/日2011-11-22美国宣布将对伊朗石油公司进行制裁；2011-11-23随后英国、加拿大跟进制裁，停止与伊朗银行业务，以及对伊出口石油、石化相关物资250-280万桶/日2013-2015年制裁期间，伊朗原油产量维持在低位，直至2015年底制裁放松，产量开始逐步恢复 p11 图表：OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率资料来源：Bloomberg光大期货研究所2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：OPEC+反复在增产与补偿减产间摇摆OPEC+剩余产能4月环比2月变化不大，但5月3日OPEC+会议再度大幅增产，令油市受到巨大冲击，油价因此大幅回落。OPEC将讨论6月产量计划的电话会议提前至5月3日。会议结果显示，OPEC八个成员国将在6月增产41.1万桶/日，连续第二个月加快增产步伐。其中沙特6月份的原油配额设定为936.7万桶/日，俄罗斯为905万桶/日，伊拉克为394.6万桶/日，阿联酋为308.2万桶/日，科威特为244.3万桶/日，哈萨克斯坦为136.8万桶/日，阿曼计划为76万桶/日，阿尔及利亚为92.8万桶/日。下一次制定7月政策的会议定在6月1日举行。此次会议超预期的点在于同5月初会议一样，继续加快增产步伐，在短短三个月内就回补220万桶/日近一半的减产的幅度。从实际的影响来看，考虑到补偿减产因素，6月份