光期能化：原油策略月报

光 期 能 化 ： 原 油 策 略 月 报 原油：供增需弱格局下油价震荡运行 总结 1、截至周五，WTI4月合约收盘至69.76美元/桶，月度跌幅为5.23%。布伦特4月合约收盘至73.18美元/桶，月度跌幅为4.47%。SC2504以539.6元/桶收盘，2月价格高位回落跌幅达10.36%。整体来看，内外油价价差先走扩后收敛。2、供应方面，美国现任政府撤销其前任政府两年多前授予雪佛龙在委内瑞拉运营的许可。雪佛龙的委内瑞拉业务每天出口约24万桶原油，超过委内瑞 拉石油总产量的四分之一，取消许可证意味着雪佛龙将无法再出口委内瑞拉原油。同时，美国将从3月4日开始对加拿大和墨西哥执行加征关税，对此，两国称将采取应对措施，美国重油面临进口渠道受限的局面，届时将对美国国内油种结构形成影响，不过考虑到此前有一个月的推迟，炼厂对阶段性原料应该有所储备，美国炼厂开工率仍将会季节性提升。 3、当前OPEC+产油国正辩论是按计划在4月提高石油产量，还是暂停这一计划，由于美国对委内瑞拉、伊朗和俄罗斯实施新的制裁，令OPEC+成员国难以解读全球供应格局。我们认为OPEC+大概率会延迟增产，在当前不确定性较多的格局下，会以克制减产来托起油价。4、库存方面，上周美国原油库存意外下降，但美国汽油和馏分油库存意外增加。EIA数据显示，截止2月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库 存总量8.25474亿桶，比前一周下降233.2万桶；商业原油库存量4.30161亿桶，比前一周下降233.3万桶；美国汽油库存总量2.48271亿桶，比前一周增长36.9万桶；馏分油库存量为1.20472亿桶，比前一周增长390.8万桶。原油库存比去年同期低3.8%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高1.66%；比过去五年同期略低；馏分油库存比去年同期低0.55%，比过去五年同期低约8%。国内SC交割库存方面，截至2025年2月28日SC原油可交割库存为954.1万桶，月度库存先降后增，其中大连、海南油库库存仓单均有所上升，因而内外价差在近期大幅收敛。5、需求方面，亚洲进口量整体表现疲软，今年1月-2月，亚洲原油进口量疲软主要是受中国影响，中国是全球最大石油进口国，其原油进口量为1042 万桶/日，较2024年前两个月的1126万桶/日下降84万桶/日。2024年中国石油进口量为1104万桶/日，比上年减少21万桶/日，降幅2.1%。电动汽车和混合动力汽车的快速发展也抑制了汽油需求的增长，而且由于液化天然气卡车的普及，柴油需求也出现了同样的情况。6、综上，3月原油市场面临的不确定因素依然较多，一方面俄乌冲突的局势存在路径不可预测性，不过俄罗斯能源的制裁措施一旦边际放松，市场供 应预期将有所增加。OPEC方面大概率将延期增产以维护油市的稳定性。伊朗方面来看，短期出口预计影响较小，出口整体稳定。需求方面，国内市场开工率存在小幅上升可能，但炼厂利润或将继续承压，因而油价预计整体将延续震荡，走势有望先扬后抑。 目录 1、供需平衡表：OPEC月度产量下降 4、价格方面：原油价格回落，内外价差收敛 5、关注的风险因素：关注美国对伊朗进一步制裁，俄乌谈判的走向 三大油种月度均价表现：SC表现显著强于外盘 资料来源：WIND,光大期货研究所 2月三大油种均价较1月有所下降，其中SC2月均价为83.19美元/桶，Brent2月均价为75.05美元/桶，WTI2月均价为71.29美元/桶。 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油年度供需平衡表 总的来看，2025年全球油市供需平衡情况：整体较2024年呈现一定的宽松，年度的供需过剩预计在55万桶/日水平，不确定因素在于后市OPEC+减产是否会回归，但非OPEC产量的增幅将会更加明显。 2.1供应：OPEC1月产量环比下降7万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、阿联酋产量下降，伊拉克、利比亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉、科威特产量上升，尼日利亚、安哥拉产量小幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油1月产量平稳至332万桶/日，关注美国新一轮制裁 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2025年1月伊朗的产量为332万桶/日，环比12月持平。美国国务卿明确警告，任何国家若继续购买伊朗石油，将被踢出美元结算体系；财政部授权对与伊朗能源交易的企业实施“穿透式打击”，甚至波及第三国银行和航运公司；英国、法国、德国已表态支持恢复对伊国际制裁，以色列总理内塔尼亚胡更亲赴白宫，与特朗普密谋“削弱伊朗地区影响力”。2024年伊朗石油出口收入达540亿美元，产量创2018年以来新高，日均出口量约140万桶。通过“影子舰队”、绕道第三国、加密货币结算等手段，伊朗成功规避美国制裁，甚至将60%浓缩铀储备提升至200公斤，距核武器门槛仅一步之遥。 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：减产协议继续延期至2025年3月底 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 OPEC+部长会议召开重申之前的减产协议，欧佩克+成员国计划从4月开始，在18个月的时间内逐步取消每日220万桶的自愿原油减产，这一决定是在去年12月做出的。会议结果基本符合预期，欧佩克继续对产量保持克制。 2.6波斯湾国家原油出口：1月出口量下降，尼日利亚、伊拉克、伊朗、阿联酋月度出口降幅较大 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至1月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1602万桶/日，同比下降3%。从各成员国来看，伊朗出口1月减少15.45万桶至160万桶/日，伊拉克出口327万桶/日，科威特月度出口量158万桶/日，沙特月度出口630万桶/日，阿联酋328万桶/日，尼日利亚月度出口为155万桶/日。 2.7美国原油2月月均产量为1349万桶/日，同比增幅为8% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：2月原油进口环比下降，出口增加，净进口量减少 截至2月21日当周，美国2月周均原油进口量为601.6万桶/日；原油出口为416万桶/日，净进口为143.9万桶/日，周度均值为186万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油净进口量月度下降超100万桶 2.10关税加征趋严背景下预计将影响美国原油进口 资料来源：WIND光大期货研究所 资料来源：WIND光大期货研究所 从能源角度看，加拿大原油占美国进口总量的比例高达60%，加拿大每日约400万桶的原油出口几乎全部流向美国，而墨西哥每日约50万桶原油出口至美国。关税政策一旦实施，将会让供应重新分配，加、墨会将石油供应转移到欧洲和亚洲，美国炼油商则要寻求更多国内原油，或寻找中东替代品。加拿大和墨西哥的备用炼油能力和替代出口路线都比较有限，关税可能会推动这两个国家的石油生产商给出大幅的价格折扣。当前加拿大油种WCS与WTI的贴水走扩也验证这一逻辑，随着关税政策的延后执行，目前贴水窄幅修复到11美元/桶，但整体来看，关税政策将导致重油的贸易流向发生转变，同时对美国国内的能源成本造成冲击。2月4日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。自2025年2月10日起，中国对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油加征10%的关税。海关数据显示，自2020年以来，我国自美国的原油进口量有较明显的提升，其中2020年的进口量高达1976万吨，占总尽量的3.64%，随后进口占比基本在2%附近。2024年中国进口美国原油963.84万吨，占原油进口总量的1.74%。从后续进口源的替代来看，美国的原油进口可以自中东等市场来补足。 3.1全球石油需求预测：EIA将石油需求增速预期小幅提升 从三大机构年度预测来看，IEA将2025年全球石油需求增长预测从105万桶/日上调至110万桶/日，但仍预计供应增长将快于需求增长，达到160万桶/日。欧佩克预计，由于强劲的航空旅行和公路交通推动了运输燃料消耗，今年全球的石油需求将增长145万桶/日，明年将增长143万桶/日。 3.2需求：2月市场裂解利润先升后降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3需求：汽油及柴油裂解价差先走强后收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4美国原油产量引申需求2月均值为1919万桶/日，月度环比下降4%，成品油除汽油外产量大幅提升 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5美国炼厂开工率回升至86.5%，回到五年均值水平上方 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6欧洲各国炼厂加工量情况：1月欧洲各国加工量维持稳定 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.7我国地炼开工率仍延续低位 资料来源：Wind光大期货研究所 至2月27日，山东地炼开工率43.17%，环比上周继续下滑0.2%。美国宣布对加拿大和墨西哥的关税生效时间为3月4日，但俄罗斯和乌克兰之间可能达成和平协议令交易商担心全球能源供应增加，加上美国计划提高石油产量等因素或令原油持续承压。 3.8中国需求：1-12月原油进口累计同比下降1.9%，加工量累计增速同比降3.25% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 中国海关总署数据显示，2024年12月份，中国进口原油4784.1万吨，环比下降1.4%，同比下降1.1%；1-12月份，中国累计进口原油55341.5万吨，同比下降1.9%。12月我国原油的加工量为5935万吨，1-12月中国累计原油加工量为71441.8万吨，同比下滑3.25%。 4.1美国原油库存：EIA原油库存2月小幅累库 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.2美国成品油端：汽油库存先升后降，精炼油库存低位回升 资料来源：wind,光大期货研究所 炼油厂开工率下降，美国原油库存继续增加，成品油库存减少。美国能源信息署数据显示，截止2月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.27806亿桶，比前一周增长463万桶；美国商业原油库存量4.32493亿桶，比前一周增长463万桶；美国汽油库存总量2.47902亿桶，比前一周下降15万桶；馏分油库存量为1.16564亿桶，比前一周下降205万桶。原油库存比去年同期低2.36%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高0.35%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低4.18%，比过去五年同期低12%。美国商业石油库存总量增长19万桶。美国炼厂加工总量平均每天1541.6万桶，比前一周减少1.5万桶；炼油厂开工率84.9%，比前一周下降0.1个百分点。贝克休斯在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业连续第五周增加石油和天然气钻机数，为2022年5月以来首次。数据显示，截至2月28日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数增加1座，至593座，创去年6月以来最高。贝克休斯称，尽管本周钻机数增加，但总数仍较去年同期减少36座或6%。 4.3 SC原油仓单先注销后再注册，整体水平大幅增加 资料来源：WIND，光大期货研究所 2025年2月28日，SC原油可交割库存为954.1万桶，较上周大幅增加。 5.1月差及