光期能化：原油策略月报

光 期 能 化 ： 原 油 策略 月 报 原油：关注地缘变量颓势格局难改 原油：关注地缘变量颓势格局难改 总结 1、11月三大油种均价整体表现为震荡，但强弱略有分化，其中WTI、BRENT月度均价环比10月小幅下降，SC月度均价小幅上升，其中WTI、BRENT、SC11月月度均价分别为63.61美元/桶、68.46美元/桶、64.46美元/桶。 2、原油供应端的矛盾正愈演愈烈，一方面是不断增加的OPEC+供应，尽管OPEC提出自明年一季度开始暂缓增产，但当前的产量基数已然抬升，按照目前的供应水平来看，也存在供需盈余走扩的可能。另一方面是地缘并未带来实际供应的缺位。尤其是聚焦俄乌冲突，局部事件主要影响的是俄罗斯炼厂的生产效率，但对全球原油的供应并未产生实质性的收缩。中东的战略整体倾向于制裁俄罗斯、伊朗背景下的市场份额的争夺。 3、地缘方面，俄乌离和平仍有一段距离。消息显示，俄罗斯总统普京在最新表态中表示，只有当乌克兰军队从“俄罗斯领土”撤出，战争才能结束；如果乌军不撤离，俄方将通过军事手段实现这一目标。在乌克兰问题上，大国博弈仍在继续，美国想收场，俄罗斯想胜场，而欧洲更关心的是它不能在历史上失场。而当前俄罗斯能源的出口现状是迄今为止仍相对稳定。俄罗斯一直在与中国合作伙伴讨论扩大对华石油出口的可能性。俄罗斯副总理提到，政府间协议规定，可以将经由哈萨克向中国供油的期限延长10年至2033年。由于美国对俄罗斯石油公司和卢克石油公司两大俄罗斯原油出口企业的制裁，俄罗斯对印度的石油出口量在11月份大幅下降三分之二。 4、需求方面，国内进口与加工延续正增速。原油加工平稳增长。10月我国规上工业原油加工量6343万吨，同比增长6.4%；日均加工204.6万吨。1—10月份，规上工业原油加工量61424万吨，同比增长4.0%。10月我国进口原油4835.7万吨，环比增加2.3%，同比增加8.2%；1-10月份累计进口原油47100.3万吨，同比增加3.1%。 5、现货市场升水也在见证原油市场的疲弱，全球最大石油出口国沙特阿拉伯预计将连续第二个月下调1月面向亚洲买家的原油价格，至五年来最低水平，跟随现货基准价格的跌势。阿拉伯轻质原油1月官方售价每桶可能下跌30-40美分，至较阿曼/迪拜原油均价溢价60-70美分。数据显示，这将是第二个月的下降，也是自2021年1月以来的最低水平。 6、库存方面，EIA数据显示，截止11月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.38353亿桶，商业原油库存量4.26929亿桶，汽油库存总量2.09904亿桶，馏分油库存量为1.12227亿桶。原油库存比去年同期低0.35%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低1.10%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低2.17%，比过去五年同期低5%。备受关注的美国俄克拉何马州库欣地区原油库存2175.3万桶，美国石油战略储备4.11424亿桶。 7、马上进入2025年的收官之月，油价整体表现为承压下行，且重心仍有所下移。从时间节点来看，12月通常对应需求的淡季，而当前在供给面向上驱动有限的背景下，油价仍将表现偏弱。宏观方面，有待美联储12月议息会议靴子的落地，从持仓角度来看，空头持仓意愿更胜一筹，油价整体仍将延续震荡格局。 目录 4、价格方面：油价震荡走低，月差大幅波动 5、关注的风险因素：俄乌局势变化、委内瑞拉局势变化 油价月度均价表现分化，其中WTI、BRENT月度环比下降，SC月度环比上升 资料来源：WIND光大期货研究所整理 11月三大油种均价整体表现为震荡，但强弱略有分化，其中WTI、BRENT月度均价环比10月小幅下降，SC月度均价小幅上升，其中WTI、BRENT、SC11月月度均价分别为63.61美元/桶、68.46美元/桶、64.46美元/桶。 1.1全球原油季度供需平衡表：预计四季度盈余为279万桶/日，其中三季度过剩为257万桶/日 1.2全球原油月度供需平衡表：过剩程度加剧，油价仍有承压 2.1供应：OPEC10月月度产量小幅增加5万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克产量下降，利比亚、阿联酋产量增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：科威特产量上升，委内瑞拉、尼日利亚产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：10月整体出口增加，卡塔尔、伊朗出口下降，其他成员国增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至10月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1756.3万桶/日，较9月增加40.4万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口增加33万桶至675万桶/日附近。伊朗出口10月出口为191万桶/日，伊拉克出口358万桶/日，科威特月度出口量166万桶/日，阿联酋381万桶/日，尼日利亚月度出口为148万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在280万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油月度产量上升较为显著，同比增幅为3% 截至11月21日当周，美国原油产量周度下降2万桶至1381万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。 贝克休斯在其备受关注的报告中表示，最新美国能源企业的油气活跃钻机数下降，为四周以来首次。数据显示，截至11月26日当周，作为未来产量先行指标的油气钻机总数减少10座，至544座，为9月以来最低水准。贝克休斯表示，本周美国石油钻机数减少12座至407座，为2021年9月以来最低；天然气钻井平台增加3座至130座，为2023年7月以来最高。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：出口月度环比下降，进口月度环比上升 截至11月28日当周，上周美国原油进口量平均每天643.6万桶，周度增加48.6万桶/日；出口量为359.8万桶/日，周度减少56万桶/日；净进口量为283.8万桶/日，周度增加104.6万桶/日。 11月，周度出口均值为352.5万桶/日，环比10月的419.7万桶/日下降67万桶，降幅为16%；进口均值为587万桶/日，环比10月进口均值为576万桶/日增加10.5万桶，增幅为1.8%；净进口量为234.5万桶/日，较10月均值显著增加。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.1三大机构对全年需求预测：增速预测有增有减 3.2三大机构11月月报观点概览 EIA月报上调供应增量 •EIA也预计市场将供过于求，EIA数据显示2025年全球原油及液体燃料总供应量预计为1.06亿桶/日，全球原油及液体燃料总消费量预计为1.041亿桶/日。EIA还预计今年和2026年美国石油产量平均为1360万桶/日，高于之前预估的1350万桶/日。EIA解释称这一修正是由于8月产量高于预期。•EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。EIA下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求增速为105万桶/日，较10月份预测值下调3万桶/日。2026年，需求增速为106万桶/日，较10月份预测值下调6万桶/日。 OPEC月报预计市场进入结构性过剩 •OPEC方面表示，由于美国原油产量超预期增长等原因，目前全球市场已从每日供应短缺40万桶转为每日供应过剩50万桶，进入结构性供应过剩。OPEC保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求增速为130万桶/日，与10月份预测值持平。2026年，需求增速为138万桶/日，与10月份预测值持平。 IEA继续坚定过剩的预判，且过剩程度有所加深 •IEA连续第六个月上调对明年全球石油过剩量的预期。报告称，2026年全球石油日供应量将比需求多出约400万桶，较上月预测略有增加。IEA指出，全球石油“供需平衡日益失衡”，该机构自6月以来每月都上调过剩量预期。IEA小幅上调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求增速为78.8万桶/日，较10月份预测值上调7.8万桶/日。2026年，全球原油及相关液体需求增速为77万桶/日，较10月份预测值上调7.1万桶/日。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：近期裂解价差回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解冲高后断崖式下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求维持季节性变化，成品油产量环比10月增加 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国11月炼厂开工率低位回升至92.3%，欧洲炼厂开工率下降至80.74%附近 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：10月德国、意大利加工量上升，法国、英国大幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.8我国地炼开工率小幅上升，主营开工率受到港口制裁影响而下降 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 至11月27日，山东地炼开工率至54.99%，持续数周回升。11月20日至11月26日，四大主营炼厂开工率为79.14%，较10月底开工率下降4.4%。尽管镇海炼化恢复生产，以及部分炼厂小幅提量，但受前期检修炼厂降量影响，主营炼厂开工率继续下降。预计步入新的月份，未检修炼厂或有提量，主营开工率或有反弹。 3.9中国需求：1-10月原油进口累计同比增加3.1%，1-10月原油加工量同比增加4% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 10月中国原油进口量为4836万吨，比9月份增长2.3%，同比增长8.2%。今年1至10月的原油进口总量达到4.71亿吨，同比增长3.1%。10月份，规上工业原油加工量6343万吨，同比增长6.4％；日均加工204.6万吨。1—10月份，规上工业原油加工量61424万吨，同比增长4.0％。 3.10国内成品油1-10月累计产量34385.9万吨，同比下降3.25% 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 3.11沥青、燃料油产量下降，石脑油产量月度环比上升 国家统计局发布数据显示，2025年10月国内汽油产量1345.7万吨，同比上涨1.66%，环比上涨1.62%；1-10月累计产量12957万吨，同比下降5.44%。2025年10月国内柴油产量1768.3万吨，同比上涨0.36%，环比上涨1.52%；1-10月累计产量16450.5万吨，同比下降3.37%。2025年10月国内煤油产量516.1万吨，同比上涨14.71%，环比下降2.81%；1-10月累计产量4978.4万吨，同比上涨3.42%。2025年10月国内成品油产量总计3630.1吨，同比上涨2.68%，环比上涨0.92%；1-10月累计产量34385.9万吨，同比下降3.25%。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.1美国原油库存：EIA原油库存处于低位水平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.2美国成品油端：汽油、馏分油库存仍低于去年同期 资料来源：wind,光大期货研究所 美国能源信息署数据显示，截止11月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.38353亿桶，比前一周增长327万桶；美国商业原油库存量4.26929亿桶，比前一周增长278万桶；美国汽油库存总量2.09904亿桶，比前