光期能化：原油策略月报

光 期 能 化 ： 原 油 策 略 月 报 原油：地缘搅动风云，原油开启新篇章 原油：地缘搅动风云，原油开启新篇章 总结 3、从具体影响来看，委内瑞拉石油资源主要分布在西部马拉开波湖地区、东部安索阿特吉州和莫那加斯州地区、中部的巴里纳斯州以及阿普雷州等地区，还有南部的奥里诺科重油带。其中，奥里诺科盆地是委内瑞拉最大的石油产区，约占全国总产量的60%，该盆地的石油储量极为丰富，其中包括大量的超重质原油和凝析油；马拉开波盆地是另一个重要产区，其产量约占全国总产量的30%，该盆地的石油资源以轻质原油为主。11月数据显示委内瑞拉原油出口为92万桶/日，12月出口数据小幅下降至90万桶/日附近，整体来看，中国是委油最大的买家。从国内油种结构性来看，马瑞油是炼厂炼制沥青最重要的原料之一，随着进口不确定性的影响，未来需要寻找替代油种需要时间，国内短期面临原料不足的问题。而从原油市场来看，委内瑞拉国家政权更替将带来国内政治、经济的高度不确定性，未来需要进一步评估这对原油产量的影响，后续或带来委内瑞拉油种贸易流向的变化，即西增东降。短期油价冲高为大概率事件。此外需要关注这一事件的溢出影响，最新消息显示，哥伦比亚要求5日召开联合国安全理事会紧急会议，并提议召开美洲国家组织常设理事会特别会议，以应对委内瑞拉局势变化对地区稳定造成的影响。地缘动荡局势或蔓延，让2026年开年的地缘局势充满更多变数。 4、市场在等待OPEC+1月4日周日举行的原自愿减产八国2026年产量政策会议。在中东，由于周四亚丁机场的航班被暂停，欧佩克产油国沙特阿拉伯与阿拉伯联合酋长国在也门问题上的矛盾进一步加剧。而这一事件发生在1月4日OPEC+举行产量政策虚拟会议之前。预计OPEC+会在第一季度继续暂停增加产量的计划，2026年将是评估OPEC+为平衡供应所采取的各项决策的重要一年。 5、库存数据方面，EIA发布了截止12月26日当周的库存和进出口数据以及需求数据。由于原油净进口量减少，美国原油库存下降、汽油和馏分油库存增加。截止12月26日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.36107亿桶，比前一周下降168.6万桶；美国商业原油库存量4.22888亿桶，比前一周下降193.4万桶；美国汽油库存总量2.34334亿桶，比前一周增长584.4万桶；馏分油库存量为1.23679亿桶，比前一周增长497.7万桶。原油库存比去年同期高1.75%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高1.27%；比过去五年同期高2%；馏分油库存比去年同期高0.66%，比过去五年同期低4%。 6、从当前局势来推演油价可能的路径演绎，从短期来看，地缘紧张局势的升级势必会推高风险溢价，加之对供应可能中断的担忧，以及其他区域不稳定性的增加，将共同推高当前正处于低位的油价。不过从中长期来看，委内瑞拉因油获罪，鉴于其丰富的石油储备，而且是与轻油相互补的重油资源丰富，后续国内局势将重新定价原油企业的经营，美国或推动其石油企业重返委内瑞拉，拥有巨大的开采潜力，一旦美国掌握了控制权，其石油企业势必会加大在该国的原油产量，此前雪佛龙取得在委内瑞拉的原油特许经营权就是先例，因而总体来看，或将缓和轻重油结构性矛盾。整体来看，原油短期或将面临脉冲式上行的可能。 目录 4、价格方面：油价低位震荡运行，月差持稳 5、关注的风险因素：委内瑞拉局势变化等地缘因素 三大原油月度均价表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 从12月均价来看，SC月度均价为62.37美元/桶，Brent月度均价为61.67美元/桶，WTI月度均价为57.88美元/桶，较11月均价均有所下降。 1.1全球原油月度供需平衡表：过剩程度加剧，油价仍有承压 2.1供应：OPEC11月月度产量小幅下降1万桶至2909万桶/日 2.2 OPEC成员国：阿联酋、利比亚产量增加，其他小幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：科威特、尼日利亚产量持平，委内瑞拉产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：11月整体出口增加，沙特、伊拉克出口下降，其他成员国增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至11月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1774.22万桶/日，较10月增加18万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口减少5万桶至670万桶/日附近。伊朗出口11月出口为196万桶/日，伊拉克出口348万桶/日，科威特月度出口量180万桶/日，阿联酋400万桶/日，尼日利亚月度出口为147万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在280万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量为1383万桶/日 截至12月19日当周，美国原油产量周度至1383万桶/日。美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，美国能源企业的活跃油气钻机数三周来首度增加。受圣诞假期影响，贝克休斯本周提前三天发布钻机数量报告。数据显示，截至12月23日当周，作为未来产量先行指标的油气钻机总数增加3座，至545座，但仍较上年同期减少44座，降幅为7.5%。贝克休斯表示，本周美国石油钻机数增加3座，至409座；天然气钻井数持平于127座。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：出口、进口均有所下降 截至12月19日当周，上周美国原油进口量平均每天608.6万桶，周度减少43.9万桶/日；出口量为361.6万桶/日，周度减少104.8万桶/日；净进口量为247万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：月度净进口均值为230万桶/日 3.1三大机构对全年需求预测 3.2三大机构12月月报观点概览 •EIA也预计市场将供过于求，EIA数据显示2025年全球原油及液体燃料总供应量预计为1.06亿桶/日，全球原油及液体燃料总消费量预计为1.041亿桶/日。EIA还预计今年和2026年美国石油产量平均为1360万桶/日，高于之前预估的1350万桶/日。EIA解释称这一修正是由于8月产量高于预期。 OPEC月报预计市场需求增速不变 •欧佩克在其发布的月度报告中，维持了其对2025年和2026年全球石油需求增长幅度的预测值不变。欧佩克表示，2026年全球石油供应将与需求大致匹配，这一前景与国际能源署及其他机构预测的“巨大供过于求”形成鲜明对比。 •欧佩克报告显示，OPEC+在11月日均原油产量为4306万桶，较10月增加4.3万桶，反映最新的增产协议已开始生效。报告预测，2026年对OPEC+原油的需求将平均为每日4300万桶，与上月预估持平，并与11月的日产量接近，同时预测，第一季度对其原油的需求为每日4260万桶。 IEA上调2026年全球石油需求增长幅度预期 •IEA预计2025年世界石油需求将增长83万桶/日，理由是宏观经济和贸易前景改善，同时还将2026年的预测上调了9万桶/日，至同比增长86万桶/日。报告说，“近期美国天然气液体需求的强劲增长在很大程度上被欧洲持续疲软的需求以及中东地区发电领域加速替代石油的趋势所抵消。”在供应方面，国际能源署将2025年全球石油供应增长预测下调10万桶/日至300万桶/日，2026年下调2万桶/日至240万桶/日，分别达到1.062亿桶/日和1.086亿桶/日。11月份全球石油供应下降了61万桶/日，其中石油输出国组织及其盟友（OPEC+）占总降幅的四分之三以上，主要是受制裁影响的俄罗斯和委内瑞拉。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：近期裂解价差继续回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解持续走弱 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求月度均值为2036万桶/日，油品产量先降后升 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率调整至94.6%，欧洲炼厂开工率上升至85.77%附近 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：11月德国、法国加工量上升，意大利大幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.8我国地炼开工率持续上升，主营开工率小幅上升 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度小幅增加0.32%至56.22%附近。12月25日至12月31日，四大主营炼厂开工率为79.31%，环比上涨0.04个百分点。本周，个别炼厂小幅提量，令主营炼厂开工率继续微幅上涨。预计下周，步入新的月份，前期检修炼厂或存复工计划，预计主营炼厂开工率或延续涨势。 3.9中国需求：1-11月原油进口累计同比增加3.2%，1-11月原油加工量同比增加4% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2025年11月份，中国进口原油5089.1万吨，环比增加5.2%，同比增加4.9%；1-9月份，中国累计进口原油52187.0万吨，同比增加3.2%。11月份，规上工业原油加工量6083万吨，同比增长3.9%；日均加工量202.8万吨。1-11月份，规上工业原油加工量67507万吨，同比增长4.0%。 3.10国内成品油1-11月累计产量37831.1万吨，同比下降1.8% 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 3.11沥青、燃料油、石脑油产量月度环比下降 国家统计局发布数据显示，2025年11月国内汽油产量1246.5万吨；1-11月累计产量14201.6万吨，同比下降3.9%。2025年11月国内柴油产量1724.1万吨，1-11月累计产量18184万吨，同比下降2.1%。2025年11月国内煤油产量466.5万吨，1-11月累计产量5445.1万吨，同比上涨5.2%。2025年1-11月国内成品油累计产量37831.1吨，同比下降1.8%。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.1美国原油库存：EIA原油库存周度累库 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.2美国成品油端：汽油、馏分油库存周度累库 资料来源：wind,光大期货研究所 库存数据方面，EIA发布了截止12月26日当周的库存和进出口数据以及需求数据。由于原油净进口量减少，美国原油库存下降、汽油和馏分油库存增加。截止12月26日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.36107亿桶，比前一周下降168.6万桶；美国商业原油库存量4.22888亿桶，比前一周下降193.4万桶；美国汽油库存总量2.34334亿桶，比前一周增长584.4万桶；馏分油库存量为1.23679亿桶，比前一周增长497.7万桶。原油库存比去年同期高1.75%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高1.27%；比过去五年同期高2%；馏分油库存比去年同期高0.66%，比过去五年同期低4%。 4.3 SC原油仓单：SC原油可交割库存不变 资料来源：WIND，光大期货研究所 截至2025年12月31日，SC原油可交割库存为347万桶水平。 5.1月差及价差表现：内外价差平稳，月差走扩 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 5.2其他能源期货价格表现：LNG价格回落，欧洲气价回落，成品油价格震荡走低 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 5.3原油场内期权表现：波动率下降 资料来源：Wind光大期货研究所 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企