光期能化：原油策略月报

光 期 能 化 ： 原 油 策略 月 报 原油：美伊地缘激化油价风险溢价大幅提升 总结 1、截止2月27日周五，油价收盘整体环比1月价格重心呈现显著上移。其中WTI主力合约收盘在67.29美元/桶，月度涨幅为2.36%；Bren主力合约收盘在73.21美元/桶，月度涨幅为4.84%；SC主力合约再度站上500元/桶整数关口上方。主要在美伊地缘因素的影响下，风险溢价不断提升，原油价格重心震荡上移。 2、周末来看，美伊冲突迅速激化，28日伊朗首都德黑兰市中心发生爆炸，以色列全境响起警报，并宣布袭击伊朗。3月1日，据伊朗媒体报道，伊朗最高领袖哈梅内伊，以及多名伊朗高级军官在美国和以色列的袭击中遇害。至此市场对风险计价将从美伊对抗加剧转移至伊朗政权的更迭上。当前来看，伊朗政坛具有巨大的不确定性，从外媒推测的三位继任者分别为哈梅内伊的次子、专家会议第二副主席，专家会议第一副主席，而当前考虑到美以联合行动的最终结果，最终可能是类似于委内瑞拉模式，扶持代理人上台，分化瓦解伊朗政权以及弱化伊朗革命军力量。因而对于霍尔木兹海峡来看，短期不确定风险加剧，首先是全球约三分之一的海运原油经霍尔木兹海峡运输，使其成为任何局势升级情境下的核心压力点，进一步推高本已上涨的运费市场，并带来物流摩擦和石油供应紧缩。更直接的风险是对伊朗出口基础设施的定点打击，包括哈尔克岛或海上装卸系统，这可能在数天而非数周内使相关原油退出市场。这可以类比年初的美委冲突，最终快速控制伊朗的能源，倒逼伊朗重新回到谈判桌，只是这一次伊朗已失去平等对话的资格。更深层次的影响在于，能源主要生产国与需求国之间的贸易平衡格局被打破，从而使得需求国的出现大幅度上涨的风险。 3、当前中东的整体局势已有所扰动，从OPEC+的选择来看，或在此次会议中大幅提升增产的幅度，既能缓冲市场对伊朗供应减少的担忧，又能进一步抢占市场份额。因而当前来看存在增产超出预期的概率在增大。此前市场预期OPCE+会将4月的产量增幅定在13.7万桶/日水平，从后市情景推演来看，情形一，OPEC+4月仍延续不增产，油价整体风险溢价将大幅推高；情形二，OPEC+温和推进增产，会抑制油价部分涨幅，但增量预期与供应缺失之间仍有差距，油价整体表现为重心上移；情形三，OPEC+激进推进增产，则市场表现会呈现一定分歧，油价可能会呈现急涨急跌的格局。 4、从委内瑞拉到伊朗，地缘发生的节奏都比市场预期的要快得多，从战略地位来看，伊朗之于原油市场以及地缘关系的意义更远甚于委内瑞拉。自美国于1月初抓捕委内瑞拉前总统后，委内瑞拉对美国的原油出口量有所增加，但远未达到美国总统在国情咨文演讲中所声称的8000万桶水平。根据船舶追踪数据，今年1月和2月迄今，美国直接从委内瑞拉进口的原油接近1770万桶，约合30万桶/日。不过最终的格局都指向政权更迭，能源资源的掌控，这对于传统能源格局将产生新的冲击。接下来需要重点关注的是伊朗的反抗是否会完成国内能源生产的不确定性，以及码头外运的不确定性。这将带来短期供应收缩的预期，带动油价重心上移，去年6月为期12天的伊以冲突令油价低位上涨15美元/桶，随着冲突缓和，油价亦从高位回落。因而当前来看，我们认为油价整体重心将缓步抬升，但在全球供需平衡仍有盈余的大背景下，原油上涨的高度和持续性取决于冲突的时间。 5、数据来看，2025年伊朗原油日均产量约为320-330万桶，约占全球原油供应量的3.2%-4.5%。伊朗是OPEC+第三大产油国，其原油产量受国际制裁和地缘政治因素影响较大，但近年来通过技术改进和产能调整，产量保持相对稳定。2025年伊朗原油出口量均值约为160-180万桶/日，约占全球原油贸易的3.8%-4%。亚洲地区是伊朗原油的主要出口目的地，约占出口总量的77.1%。其中中国约为138万桶/日，占中国海运原油进口约13.4%；印度占比8%–12%，其中2026年2月采购量环比翻3倍；其他亚洲国家：土耳其、阿曼、马来西亚、阿联酋等，合计约5%–10%。欧洲及其他则极少，多为影子船队+船对船转运的隐蔽贸易。6、接下来重点关注的是霍尔木兹海峡的石油和油品运输情况，当前船只通过霍尔木兹海峡的战争险价格飙升，或倒逼船只改向，或停泊以待局势明朗。这一中断的影响将给亚洲市场价格带来更大的价格波动的风险。因而油价作为重要的通胀因子，美国在中期选举之前将对会对油价保持抑制，以控制通胀，只是需要注意的是，能源的供应格局已然发生变化，需警惕需求国也就是能源进口国的到岸成本大幅上升的风险。 目录 原油月度均价表现：2月均价环比上升 资料来源：WIND光大期货研究所整理 从2月三大油种均价来看，环比1月有所上升，其中SC、BRENT、WTI的2月均价分别为67.52美元/桶、69.21美元/桶、64.36美元/桶，环比1月均价上涨超过4美元/桶。 1.1全球原油月度供需平衡表：仍有过剩 2.1供应：OPEC1月月度产量下降23万桶至2883万桶/日 2.2 OPEC成员国：1月环比产量减少 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：伊朗产量小幅增加，其余下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：1月伊朗、卡塔尔出口增加，其他成员国环比下降 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至1月数据显示，从各成员国来看，沙特月度出口增加0.08万桶至692万桶/日附近。伊朗出口1月出口为159万桶/日，大幅增加22.1万桶/日，伊拉克出口347万桶/日，月度下降7.44万桶/日；科威特月度出口量152万桶/日，月度下降25.81万桶/日；阿联酋382万桶/日，月度下降8.82万桶/日；尼日利亚月度出口为147.6万桶/日，月度下降2.66万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在280万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油2月产量受寒潮影响，环比产量增幅下降 截至2月20日当周，美国周度原油产量为1370万桶/日，月度增产量均值为1359万桶/日。其中2月首周受到寒潮影响产量骤降在1322万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进口增加，出口减少 截至2月20日当周，2月美国原油进口量均值为666.27万桶，出口量日均值为421.4万桶/日，净进口量日均值为244.9万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.1三大机构对全年需求预测 三大机构对2026年全球原油市场需求的预测存在分歧。EIA继续上调对2026年全球原油及相关液体产量盈余的预测，OPEC继续保持对2026年全球原油及相关液体需求增速的预测，IEA下调对2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。 3.2三大机构2月月报观点概览 EIA月报上调需求增速至120万桶/日 •EIA继续小幅上调对2026年全球原油及相关液体产量预测。 OPEC月报预计市场需求增速不变，为138万桶/日 •OPEC保持对2026年并首次公布对2027年全球原油及相关液体需求增速的预测。2026年需求增速为138万桶/日。OPEC月报显示OPEC+8国2026年1月产量减少23.5万桶/日，其中哈萨克斯坦减产24.9万桶/日，主要因码头及油田事故影响，2月预计已有所恢复。 IEA上下调2026年全球石油需求增长幅度预期8万桶至85万桶/日 •IEA最新月报预计受OPEC+以及非OPEC+的供应增加推动，2026年全球原油市场将出现373万桶/日的供应过剩•IEA将2026年全球石油总需求锁定在1.0487亿桶/日，同时预计全年需求峰值将出现在第四季度，届时日需求量将突破1.06亿桶大关。值得关注的是，IEA对2026年需求增长的预测始终处于动态调整之中，早在2025年4月，该机构对2026年需求增速的首次预判仅为69万桶/日，与当前数值相差16万桶/日，短短10个月内的数次摇摆，幅度最高达到24万桶/日。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：欧美裂解价差走弱，亚洲裂解价差低位回升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解价差回升，欧美汽油价差收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求下降至1807万桶/日，成品油产量分化，汽油增加，其他油品下降 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率调整88.6%，欧美炼厂加工量仍呈现分化，美国表现强劲欧洲低迷 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：1月法国、意大利加工量上升，德国、意大利加工量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.8我国地炼开工率回落至51.7%附近，主营开工率至86.24%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度下降至51.7%附近。2月19日至2月25日，四大主营炼厂开工率为86.24%，环比持平。本周，暂无新增检修及复工炼厂，主营炼厂开工率平稳运行。预计下周，步入新的月份，主营炼厂开工负荷将有所调整，增量与降量情况并存。但考虑到前期检修炼厂恢复正常生产，预计后市主营炼厂开工率或呈小幅上涨态势。 3.9中国需求：1-12月原油进口累计同比增加4.4%，1-12月原油加工量同比增加4.1% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 海关数据显示，12月份，中国原油进口量约5597.3万吨，环比增长10.0%，同比增长17.0%；1-12月份，中国累计原油进口量约57772.6万吨，同比增长4.4%。中国国家统计局数据显示，中国原油加工增速加快。12月规上工业原油加工量6246万吨，同比增长5.0%，增速比11月份加快1.1个百分点；日均加工量201.5万吨。1-12月，规上工业原油加工量73759万吨，同比增长4.1%。 3.10国内成品油1-12月累计产量41303.4万吨，同比下降2.4% 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 3.11沥青产量月度环比下降，燃料油、石脑油产量增加 国家统计局发布数据显示，2025年12月国内汽油产量1260.6万吨，同比增长2.16%，环比增长1.13%；1-12月累计产量15464.1万吨，同比下降4.22%。2025年12月国内柴油产量1771万吨，同比增长0.41%，环比增长2.70%；1-12月累计产量19945.9万吨，同比下降2.87%。2025年12月国内煤油产量448.5万吨，同比增长14.97%，环比下降3.86%；1-12月累计产量5893.4万吨，同比增长4.54%。 2025年12月国内成品油产量总计3480.1万吨，同比增长2.72%，环比增长1.24%；1-12月累计产量41303.4万吨，同比下降2.40%。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.1美国原油库存：EIA原油库存周度累库 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.2美国成品油端：汽油和馏分油库存去库 资料来源：wind,光大期货研究所 上周美国原油净进口量增加近290万桶，炼油厂加工量减少290万桶，美国原油库存和馏分油库存增加；汽油库存减少。美国能源信息署数据显示，截止2026年2月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.51245亿桶，比前一周增长1598.9万桶；美国商业原油库存量4.35804亿桶，比前一周增长1598.9万桶；美国汽油库存总量2.54834亿桶，比前一周下降101.1万桶；馏分油库存量为1.20351亿桶，比前一周增长25.1万桶。商业原油库存比去年同期高1.31%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高2.64%；比过去五年同期高3%；馏分油库存比去年同期低0.10%，比过去五年同期低5%。美国商业石油库存总量增长111