光期能化：原油策略月报
光 期 能 化 ： 原 油 策略 月 报 原油：一元初始静待破局 总结 1、截至周五，WTI 2月原油合约收盘至70.60美元/桶，布伦特2月原油合约收盘至74.17美元/桶，SC2502夜盘以549.2元/桶收盘。周度因海外市场圣诞假期休市，市场成交较为清淡。月度来看，12月油价仍呈现宽幅震荡走势，地缘风险缓和，供需呈现双弱运行态势。 2、当前市场对于2025年石油市场的过剩正在计价，不过对于过剩的程度市场是存在分歧的。根据当前EIA一项统计数据显示，2003—2023年的21年，年度平均过剩最高的5年依次是2020年、2015年、2005年、2004年和2016年，平均供给过剩分别为194万桶/天、137万桶/天、97万桶/天、79万桶/天和78万桶/天。这些年可以称得上“显著过剩”甚至“严重过剩”，对全球石油行业的稳定发展产生了显著甚至严重冲击。2025年全球石油供给可能出现一定程度的过剩，但出现年度平均供给过剩达到100万桶/天的概率很低。EIA在其12月发布的《短期能源展望》报告中指出，假若欧佩克+在最近一次会议上如计划般执行减产措施，那么自第二季度起，全球石油的平均库存量预计将每日增加10万桶。3、美国库存方面，EIA公布的库存报告显示，美国上周原油和馏分油库存减少，汽油库存增加。截至12月20日当周，美国原油库存下降423.7万桶至 4.1678亿桶，市场预估为下降190万桶。当周美国汽油库存增加至2.237亿桶，市场预估为减少110万桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存减少至1.165亿桶，市场预估为减少31.3万桶。预计库存延续低水平运行将成为常态。4、从需求来看，上周美国炼厂原油加工量增加20.5万桶/日。炼厂产能利用率增长0.7%至92.5%，美国原油产量引申需求量2039万桶/日，处于历史同期 较高水平，且双旦假期对成品油的需求存在支撑。国内方面，因前期主营复工炼厂继续提负，开工率进一步上升，地炼开工率小幅下降至53%，当前油价成本中枢仍偏高，炼厂利润受到挤压，下游开工积极性未有明显提升。周五国务院关税税则委员会关于2025年关税调整方案，将燃料油进口暂定税率由1%上调至3%，从来料加工的角度看，进口成本优势将大幅下降，预计对地炼经营提出新的考验。国内需求仍将延续承压，1-11月我国原油加工量64910万吨，同比下降1.8%。 5、2025年首批成品油出口配额已经下发，总量合计1900万吨，与去年同期持平。从出口贸易方式来看，配额数量表现为一般贸易方式下降，加工贸易方式增长，与近几年趋势相反。变化背后的主因是成品油出口退税率下降政策的执行。目前我国成品油需要缴纳13%的增值税，新政执行之前按照13%的出口退税率，即出口企业可获得全额退税。出口退税率下调至9%后，按照近期成品油价格计算，将影响汽柴油200-300元/吨的退税额度。长期来看，炼油行业产能过剩局面下，退税下调新政将倒逼落后产能的加速出清。6、综合来看，当前油价的主要驱动因素为地缘方面，关注俄乌地缘政治紧张局势，以及以色列与伊朗代理人的冲突的演绎情况，宏观维度随着美联储 降息节奏预期的改变，强通胀逻辑再度带动油价通胀交易的升温，中期来看，平衡表过剩格局下油价难有大幅反弹走势，市场需等待进一步指引，暂延续震荡运行。 目录 1、供需平衡表：OPEC+产量延续稳定模式 2、需求方面：美炼厂开工率处于高位，裂解价差表现疲软国内进口同环比止跌反弹，加工量增速累计同比降速放缓 3、库存方面：美国原油库存整体水平偏低成品油汽油、馏分油库存表现整体累库SC交割库存周度呈现大幅下降 4、价格方面：原油价格震荡反弹 5、关注的风险因素：关注地缘因素的进展 SC油价年度价格表现复盘 资料来源：WIND,光大期货研究所 2024年油价整体呈现前高后低的节奏，波动区间全年小于2023年，从SC来看，主力合约波动区间在500-670元/桶区间宽幅运行。2024年油价运行来看季节性效应显著，一季度油价重心不断上移，SC运行区间在540-670元/桶；二季度油价重心回落至6月初，价格再度反弹，随后在9月油价跌至年内低点500元/桶水平，9月底至10月初油价在地缘冲突激化的背景下大幅反弹至580元/桶水平，随后地缘溢价回落，油价回归震荡，延续至年底，油价在较窄幅的区间内震荡。 SC油价年度价格表现复盘 资料来源：WIND,光大期货研究所 从2024年原油期价月均价来看，整体呈现价格先涨后跌的运行节奏，其中均价最高为4月份，其中SC均价最高至92美元/桶、布油至89美元/桶，WTI至84.5美元/桶。月均价最低为9月，其SC为73.45美元/桶、布油在为72.87美元/桶，WTI为69.56美元/桶。2024年全年油价运行的区间在SC为492-682元/桶，布油为68.7-92.2美元/桶，WTI为65.3-87.7美元/桶。从季度均价来看，SC均价在75-88美元/桶，布油均价在74-85美元/桶，WTI均价在70-81美元/桶。 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油年度供需平衡表 总的来看，2025年全球油市供需平衡情况：整体较2024年呈现一定的宽松，年度的供需过剩预计在55万桶/日水平，不确定因素在于后市OPEC+减产是否会回归，但非OPEC产量的增幅将会更加明显。 2.1供应：OPEC11月产量环比增加12万桶/日，其中利比亚贡献最大 2.2 OPEC成员国：沙特月产量平稳，伊拉克产量微降，利比亚、阿联酋产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：尼日利亚产量小幅下降，其余保持平稳 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油11月产量稳定在336万桶/日 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：减产协议继续延期至2025年3月底 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 从目前的OPEC整体剩余产能来看，随着利比亚产量的恢复，其产能利用率已经上升至95%。OPEC+联合发表声明说，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定将原定12月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至2025年3月底。同时根据欧佩克+协议，俄罗斯明年第一季度的石油生产配额为897.8万桶/日，4月份将增至900.4万桶/日，2025年12月将增至921.4万桶/日。阿联酋将从2025年4月开始增加石油产量。 2.6波斯湾国家原油出口：总出口量同比上升3%，伊朗、阿联酋月度出库增幅较大 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至11月数据显示，波斯湾地区的出口总量月度同比上升3%至1664.2万桶/日，全年月均进口量为1606.6万桶/日，同比2023年年度进口平均水平1635.6万桶/日下滑1.9%。从各成员国来看，伊朗出口11月增加26万桶至185.6万桶/日，伊拉克出口321万桶/日，科威特月度出口量153.6万桶/日，沙特月度出口617万桶/日，阿联酋大幅增加58万桶至386万桶/日，尼日利亚月度出口为144万桶/日。 2.7美国产量将延续增长态势，周度产量为1360万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：出口水平有所放缓 2024年美国原油平均进口量为657万桶/日，较2023年的650万桶/日的水平增加7万桶/日，增幅为1.05%；2024年美国原油出口为408万桶/日，较2023年的419万桶/日的水平下降10万桶/日，降幅为2.5%；净进口为245万桶/日，较2023年的229万桶/日增加16万桶/日，增幅为7.2%。2024年美国原油进出口当量水平较2023年变化不大，出口量反而较2023年有所收缩。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.1全球石油需求预测：2025/2024年石油需求增速预期 从三大机构年度预测来看，OPEC月报认为，2024年全球石油需求预期增长161万桶/日，其对2025年全球石油需求增长的预测下调至145万桶/日。IEA将2024年全球石油需求增幅预估下调至84万桶/日；将2025年全球石油需求增幅预估上调至110万桶/日。EIA发布的短期能源展望报告显示，2024年全球原油需求增速预期为90万桶/日，2025年全球原油需求增速预期为130万桶/日。从2025年全球预期情况来看，三大机构中以OPEC最为乐观，EIA偏中性、IEA最为悲观。 3.2需求：裂解价差仍延续低迷走势 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3需求：汽油裂解价差与柴油裂解价差回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4美国需求表现出强韧性 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5美欧炼厂开工率及加工量水平 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6欧洲各国炼厂加工量情况：11月各国开工率有所上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.7全球炼厂开工负荷呈现显著的区域差异 资料来源：Wind光大期货研究所 从全球开工率的表现来看，2024年全球开工率仍呈现显著的区域差异，即美国领先，欧洲稳定、中国开工率表现不佳，尤其是独立炼厂。2024年美国全年炼厂开工均值水平在89%，较2023年小幅度下降。欧洲16国炼厂月均开工率在81.5%，较2023年均值水平81.32%窄幅提升。全年看欧洲16国炼厂的平均加工量为958万桶/日，与2023年基本持平。 从中国来看，2024山东地炼企业及主营炼厂开工走势分化，其中主营炼厂3月份达到全年开工的最高点，随后震荡回落，独立炼厂开工率一路下行。2024年国内成品油主营炼厂开工率先涨后震荡波动，平均开工率76.91%，同比去年同期77.85%降低0.95%。其中3月开工率处于全年高位，6月开工率最低。2024年国内成品油独立炼厂平均开工率59.64%，同比去年同期63.95%降低4.30%。其中1月开工率处于全年高位，7月开工率最低。受到政策以及原料配额、出口利润等多因素的制约。 3.8中国需求：1-11月原油进口累计同比下降1.9%，加工量累计增速同比降1.8% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 中国海关总署数据显示，2024年11月份，中国进口原油4852.1万吨，环比增加8.6%，同比增加14.3%；1-11月份，中国累计进口原油50558.7万吨，同比下降1.9%。中国原油加工量由降转增。11月份，规上工业原油加工量5851万吨，同比增长0.2%，10月份为下降4.6%；日均加工195.0万吨。1—11月份，规上工业原油加工量64910万吨，同比下降1.8%。 3.9成品油1-11月汽柴油产量同比下降，煤油产量同比上升 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 3.101-11月燃料油、沥青产量同比下降，燃料油、石脑油产量持平 国家统计局发布数据显示，2024年11月国内成品油产量总计3389.7万吨，同比下降1.55%，环比下降4.12%。其中，汽油产量1209.5万吨，同比下降4.69%，环比下降8.63%；柴油产量1747万吨，同比下降1.04%，环比下降0.85%；煤油产量433.2万吨，同比上涨6.05%，环比下降3.71%。累计数据来看，2024年1-1
