核心观点与关键数据
供需平衡表：OPEC+产量延续稳定模式
- 2025年原油市场平衡表预计偏向宽松，但将是动态平衡过程。
- EIA预估2025年季度供需情况：一季度缺口69万桶/日，二季度缺口5万桶/日，三季度盈余3万桶/日，四季度盈余38万桶/日。
- 年度供需过剩预计55万桶/日，非OPEC产量增幅将更明显。
供应方面
- OPEC11月产量环比增加12万桶/日，利比亚贡献最大。
- OPEC+减产协议延长至2025年3月底，俄罗斯产量配额逐步提高。
- 美国产量延续增长态势，周度产量1360万桶/日。
- 美国原油进出口：2024年进口量增加7万桶/日，出口量下降10万桶/日，净进口增加16万桶/日。
需求方面
- 三大机构对2024年需求增速预期：OPEC（161万桶/日）、IEA（84万桶/日）、EIA（90万桶/日）。
- 2025年需求增速预期：OPEC（145万桶/日）、IEA（110万桶/日）、EIA（130万桶/日）。
- 裂解价差延续低迷，汽油和柴油裂解价差回落。
- 美国炼厂开工率及加工量水平较高，欧洲稳定，中国开工率表现不佳。
- 中国需求：1-11月原油进口同比下降1.9%，加工量下降1.8%。
- 成品油产量：汽油和柴油同比下降，煤油产量同比上升。
- 成品油出口：2025年首批配额1900万吨，同比持平，一般贸易方式下降，加工贸易方式增长。
库存方面
- 美国原油库存整体水平偏低，上周下降423.7万桶至4.1678亿桶。
- 美国成品油端：汽油库存进入累库阶段，取暖油库存下降。
- SC原油仓单仓单周度大幅下降222万桶。
价格方面
- 原油价格震荡反弹，内外价差回升。
- 其他能源期货价格：NG价格震荡，欧洲天然气下跌，美汽油和柴油价格震荡。
- 金融持仓结构：油市总持仓下降，多头持仓边际上升，持仓与油价表现相关性弱化。
研究结论
- 当前油价主要驱动因素为地缘风险和宏观通胀预期。
- 中期来看，平衡表过剩格局下油价难有大幅反弹，市场需等待进一步指引，暂延续震荡运行。
- 关注地缘因素进展和OPEC+减产政策变化。
