固定收益每日市场更新

CMBI信贷评论请阅读最后一页的作者证明和重要披露。Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报《资产亚洲G3债券基准回顾2025》 交易台市点昨日，CMINLE宣布发行3年期和5年期浮息债券的新配额。CMINLE浮27s/CMINLE 25-31s今晨维持不变，较此前宽幅2个基点。在韩国市场，近期的KOLAHO 27s/KORAIL 28s收窄1-3个基点。HANFGI 28s/DAESEC 26-28s也收窄1-3个基点。在中国投资级债市，TENCNT/WB/LENOVO 28-30s和BABA31-35s收窄1-4个基点。XIAOMI 30-31s收窄1-2个基点。详见下文我们对小米2025年第一季度业绩的评述。HAOHUA 29-30s收窄1-3个基点。在金融板块，KBANK 31s收窄5个基点。BBLTB 34-40s收窄1-3个基点。在澳大利亚/日本市场，ANZ/BZLNZ/CBAAU 30-40s维持不变，较此前收窄3个基点。SUMIFL/SUMITR 30s收窄2-5个基点。SMBCAC 29s/SUMIBK浮30s在获利了结推动下维持不变，较此前宽幅1个基点。在AT1债和保险混合债板块，BNP/SOCGEN/HSBC Perps上涨0.1-0.5个基点。NIPLIF/MYLIFE 54-55s和DAIL 6.2/SUMILF 5.875 Perps上涨0.1-0.3个基点。同时KRKPSC 27-29s在央行买入推动下收窄5-10个基点。在香港市场，MTRC/HKAA 30s收窄1-2个基点。NWDEVL Perps/27-31s下跌1.0-4.3个基点，当周累计下跌2.1-7.6个基点。HYSAN 7.2 Perp下跌0.6个基点。在中国房地产板块，CHIOLI 42s上涨0.5个基点，DALWAN 26s上涨0.2个基点。LNGFOR 27-32s下跌0.2-0.3个基点。在房地产外板块，EHICAR 26-27s上涨0.8-1.0个基点，当周累计上涨0.5-1.2个基点。详见我们对2025年5月28日的评论。在东南亚市场，VLLPM 27-29s上涨0.4-1.0个基点，当周累计上涨1.1-3.2个基点。ADSEZs/ADANEMs/ADGREGs上涨0.1-0.4个基点。我们希望您发现我们的评论和想法有帮助。我们致力于在来年进一步提升我们的努力和价值。我们高度赞赏您在“资产亚洲G3债券基准评论2025”的卖方分析师民意调查中对我们的支持。感谢您的支持！AHMBK 30新债收益率从RO（T+105）早盘收紧8个基点。亚洲IGs维持5个基点收紧不变。VLLPM 29期收益率上升0.9个基点。ADSEZ 27-41期收益率上升0.9-1.8个基点，因Adani Ports考虑回购其美元债券。NWDEVL 4.125期永续债收益率上涨0.3个基点。完成香港抵押贷款销售实现净收入FAEACO:达44百万美元。FAEACO 12.814 Perp今晨高0.1个百分点。见下文。强劲的经营活动现金流缓解了研发投入增加的影响。XIAO MI:费用。小米30-31秒在结果公布后下降了0.1-0.2个点。见下文。 Jerry Wang 王世超ang@cmbi.com.hk和nko@cmbi.com.hk瑩ang@cmbi.com.hkCMBI 固定收益fis@cmbi.com.hk 272.81.055.7-4.381.01.067.5-2.468.90.873.7-2.289.80.551.5-2.1103.00.550.1-1.7Marco News Recap 宏观新闻回顾 Desk Analyst Comments 分析市点昨日交易日的最大波动股价格变化价格变化顶尖表现者EHICAR 7 09/21/26VLLPM 9 3/8 07/29/29EHICAR 12 09/26/27CHIOLI 5.35 11/15/42SOCGEN 8 1/2 PERP主要表现不佳的股票NWDEVL 6.15 PERPNWDEVL 8 5/8 02/08/28NWDEVL 4 3/4 01/23/27NWDEVL 4 1/2 05/19/30NWDEVL 3 3/4 01/14/31小米：强劲的经营现金流缓解了研发费用上升的影响。小米在2025年第一季度报告了营收和利润的强劲增长。2025年第一季度营收同比增长47%，达到1110亿元人民币，主要得益于智能手机x AIoT和智能电动汽车业务。智能手机x AIoT细分领域在2025年第一季度营收同比增长23%。2025年第一季度智能手机的平均售价和出货量均有所上升，平均售价同比增长6%，达到创纪录的1211元人民币，出货量同比增长3%，达到4180万部。根据小米的数据，其排名位列第三。rd在全球范围内（仅次于三星和苹果），其在2025年第一季度出货市场份额为14.1%，排名第一。st在中国大陆出货量中占比18.8%。2025年5月，小米推出了搭载其首款自主研发旗舰处理器的Xiaomi 15S Pro。我们预计在小米高端化战略下，智能手机的平均售价（ASP）将稳步增长。2025年第一季度，小米人民币4000元及以上智能手机市场份额为9.6%，较2024年第一季度的6.7%有所提升。在LGFVs中，SDGOLD在2025年5月24日的SDGOLD 4.95 Perp号召后，推出了新的NC3美元永续合约。st到期日。GXCMIN发行了新发行的3年期美元债券。最近美元新发行（如SHCONS 4.6 28s/KAFEDI 6.5 28/CDTFDG 7 27s/JMUDIV 6.9 27s）和离岸人民币新发行（如SDGAOC 6.9 27s/QHURGR 7.8 26s）存在双向交易。CPDEV 26s/ZHHFGR 25s保持强劲报价，收盘持平，报0.1点高位。在永续债券市场，COFCHK/AVIILC永续债上涨0.1点，SPICPD永续债下跌0.1点。在其智能电动汽车和人工智能板块，2025年第一季度营收达到190亿元人民币，较2024年第一季度2.6亿元人民币显著增长。该板块运营亏损呈现下降趋势，2025年第一季度为5亿元人民币，而2024年第一季度为25亿元人民币。毛利率提升10.6个百分点，达到2025年第一季度的23.2%。小米在2025年第一季度交付了7.6万台SU7系列车型，平均售价为23.8万元人民币，截至2025年5月21日，总交付量达25.8万台。小米亦于2025年5月推出YU7系列车型。对于物联网和生活方式产品，该细分市场继续受益于政府为刺激国内消费而提供的补贴政策。该产品细分市场的收入显示出强劲的增长，同比增长59%达到320亿元人民币。智能大型家用电器、空调、冰箱、洗衣机是该细分市场的主要增长驱动因素。宏观– 标普指数（+2.05%）、道琼斯指数（+1.78%）和纳斯达克指数（+2.47%）在周二上涨。美国5月25日消费者信心指数为98.0，高于市场预期的87.1。美国国债收益率在周二回落，2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为3.92%/4.04%/4.43%/4.94%。小米持续加大研发投入。2025年第一季度研发费用同比增长30%，达到67亿元人民币，占其2025财年预算300亿元人民币的22%，意味着第二季度至第四季度将花费233亿元人民币。小米还计划在2026年至2030年间投入200亿元人民币用于研发，以增强其人工智能基础设施，较2021年至2025年期间的102亿元人民币有所增长。  3855145.0-14.0%12/17/25100.060094.34.7%--80090.34.7%--40075.85.9%--75,507111,29347.4%75,48192,71322.8%2618,58071273.9%16,83025,40651.0%6,06111,74793.8%4,17310,893161.0%(9,287)4,509-22.3%22.8%22.3%22.8%12.6%23.2%8.0%10.6%5.5%9.8%33,66186,172156.0%66,85544,065-34.1%100,517130,23729.6%13,32712,714-4.6%17,27618,2315.5%30,60330,9451.1%表1：小米的应付债券表2：小米的财务要点Source: Bloomberg.Security NameISINAsk PxYTM/YTPPut pxAmt o/s(美元百万)First put日期XS2269112863US98422HAA41US98422HAC07US98422HAE62XIAOMI 0 12/17/27 (CB)XIAOMI 3 ⅜ 04/29/30XIAOMI 2 ⅞ 07/14/31XIAOMI 4.1 07/14/51RMB mn收入- 智能手机 × AIoT- 智能电动汽车及其他新举措毛利润EBITDA年度利润经营现金流1Q241Q25变化毛利率- 智能手机 × AIoT-智能电动汽车、人工智能及其他新举措EBITDA利润率净利润率0.5 pct pt0.5个百分点10.6个百分点2.5 pct pt4.3 pct pt现金和银行存款短期银行存款和投资不受限制的现金和短期投资ST债务LT debts总债务Dec'24Mar'25变化与此同时，小米智能手机x AIoT运营费用比率在2025年第一季度继续下降至11.4%，较2024年第一季度12.8%有所降低。因此，2025年第一季度的EBITDA和EBITDA利润率同比上升。净利润也增至2025年第一季度的110亿元人民币，经营现金流转为正值110亿元人民币。尽管2025财年资本支出（capex）持续增加，但我们预计小米将继续通过经营现金流为其资本支出提供资金。截至2025年3月，小米的净现金为990亿元人民币，较2024年12月的水平高出42%，这主要归因于2025年3月发行的392亿元人民币股票。我们认为，尽管在电动汽车（EV）和人工智能（AI）领域的研发支出和资本支出不断增加，小米仍将在中期维持其净现金状况，这得益于其充裕的现金储备和强劲的经营现金流入。鉴于小米稳健的信用资质，我们维持对XIAOMI 3.375 04/29/30和XIAOMI 2.875 07/14/31的买入评级。在中国TMT领域，我们也对MEITUA 3.05 10/28/30、MEITUA 0 04/27/28 (CB)和WB 3.375 07/08/30持买入推荐，因为我们认为XIAOMI、MEITUA和WB是国内消费的替代性投资标的，应能展现对贸易战影响的防御性。对于风险偏好较低的投资者，鉴于我们对美债收益率曲线将保持陡峭波动以及这些债券在短期天期TENCNT债券中现金价格较低的预期，我们推荐买入TENCNT 3.595 01/19/28和TENCNT 3.975 04/11/29的短期债券。 新闻报道和市场动态 [ACENPM] ACEN与可再生能源基金合作开大型海上目Offshore Asia 新发（项目） 国造船商有望受益于印度百美元的油划 [ADSEZ] Adani Ports董事会定于2025年5月31日召开会以考美元券回。离岸亚洲新发行（定价）发行人/担保人Affin Bank发行人/担保人CMB国际租赁广西通信投资GroupLinyi City Development InternationalSDG Finance Limited/山东黄金集团[ADTIN/ADANEM]Adani Energy Solutions将考虑融资提议[AVIILC]Fitch将中航国际租赁置于评级观察负面上。[ADGREG/ARENRJ]Fitch确认Adani Green Energy RG1和RG2债券评级为BBB-；前景稳定 关