拼多多2025年第一季度业绩速评

PDD于2025年第一季度报告显示，总收入同比增长10%至957亿元人民币，低于市场预期和公司预期。其中，在线营销服务及其他收入同比增长15%（市场预期13.5%，公司预期14%），达到487亿元人民币；交易服务收入同比增长6%（市场预期26%，公司预期28%），达到470亿元人民币。毛利率达到57%（市场预期58.2%），非GAAP营业利润和非GAAP净利润均低于市场预期。

关键数据：

• 总收入：957亿元人民币（同比增长10%）
• 在线营销服务及其他收入：487亿元人民币（同比增长15%）
• 交易服务收入：470亿元人民币（同比增长6%）
• 毛利率：57%
• 非GAAP营业利润：183亿元人民币
• 非GAAP净利润：169亿元人民币

即将发布的财报电话会议重点关注：

1. 近几个月关税对Temu的影响
2. Temu在美非美市场的策略更新及2024年投资情况
3. 近几个月国内市场消费者情绪和竞争情况及2025年预期
4. 在线营销和佣金中的GMV和抽成率趋势
5. 不同产品类别的趋势
6. 营业费用的趋势，特别是销售和市场费用
7. 多多买菜的业务趋势
8. 现金的使用情况

Jefferies给予PDD“买入”评级，目标价156美元，基于SOTP估值。风险包括：

1. 国内竞争加剧
2. 国内价格战中的激进销售和市场费用
3. 跨境电商监管趋严
4. 地缘政治风险加剧