携程2025年第一季度业绩速评

Trip.com 在 2025 年第一季度报告显示，总收入同比增长 16% 至 138 亿元人民币，符合市场预期。经营利润（不含股权激励费用）和非 GAAP 净利润均超出预期。

主要数据：

• 总收入：138 亿元人民币（同比增长 16%，符合预期）
• 住宿收入：55 亿元人民币（同比增长 23%，超出预期）
• 交通收入：54 亿元人民币（同比增长 8%，符合预期）
• 包车旅游收入：9.47 亿元人民币（同比增长 7%，低于预期）
• 企业差旅收入：5.73 亿元人民币（同比增长 12%，超出预期）
• 其他收入：14 亿元人民币（同比增长 33%，低于预期）
• 毛利润：111 亿元人民币（同比增长 15%，低于预期）
• 非 GAAP 营业利润：40 亿元人民币（超出预期）
• 非 GAAP 营业利润率：29.2%（超出预期）
• 非 GAAP 净利润：42 亿元人民币（超出预期）

研报重点：

1. 近期旅游需求趋势及 2025 年预期
2. 未来几年国内、出境和国际旅游展望
3. 酒店供应增加对 Trip.com 的短期和长期影响
4. 国内市场住宿量和 RevPAR 趋势
5. 低线城市住宿市场竞争格局
6. 2025 年出境和海外住宿趋势
7. 国内市场航空、铁路和巴士的客运量和定价趋势
8. 出境和海外市场的客运量趋势
9. 包车旅游和企业差旅趋势
10. 不同地域的出境旅游趋势（如泰国）
11. Trip.com 未来几年的收入增长和投资策略
12. DeepSeek 和 AI 策略的影响
13. 运营费用趋势
14. 利润率趋势
15. 现金使用情况

投资建议：
Jefferies 给予 Trip.com “买入”评级，目标价 77 美元/ADS（相当于 603 港元/ADS）。

主要风险：

1. 宏观经济逆风导致预期弱于预期
2. 低线城市酒店板块营销费用高于预期
3. 出境市场与全球玩家的激烈竞争