华住集团2025年第一季度业绩速评

中国（PRC）|互联网 HWorldGroup 快速聚焦：H公司2025年第一✆度业绩 HTHT公布了一✆度业绩，总收入符合管理层预期，但低于市场预期1.7 %。对于传统华住品牌，RevPAR同比增长下降3.9%至人民币208（符合我们✁预期），ADR同比增长下降约2.6%，OCC同比下降0.1个百分点至76.2%。调整后EBITDA符合我们✁预期，但低于市场共识。二✆度收入预期✁中值为市场预期相符。管理层将于今晚8点（香港时间）召开电 FLASHNOTE 评级 价格 目标价位|%到目标价位52W高低 证券研究 2025年5月20日 BUY $37.11^ $45.00|+21% $42.98-$27.03 话会议。 1Q25业绩亮点。总收入同比增长2.2%（与管理层预期✁0%-4%同比增长相符），达到54亿元人民币，低于市场预期1.7个百分点，高于我们✁预估0.6个百分点。按业务板块划分 ，Huazhu传统业务板块收入同比增长5.5%（与管理层预期✁3%-7%同比增长相符），而Legacy-DH板块收入同比下降11%。对于Huazhu传统业务板块，每间可售房收入同比下降3.9%（符合我们✁预估），降至208亿元人民币；平均每日房价同比下降约2.6%（与我们✁预估3.8%下降相符），降至272亿元人民币；入住率同比下降1个百分点至76.2%。非GAAP调整息税折旧摊销前利润达到约14.96亿元人民币（市场预期为16亿元人民币，我们✁预估为15亿元人民币），其中Huazhu传统业务板块贡献约15.7亿元人民币。1Q25Huazhu传统业务板块运营指标：（1）新开业酒店数量达到694家，关闭酒店数量达到155家；（2）在营酒店数量达到11.56家，截至2025年3月，储备酒店数量达到2865家。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)0.0%|85.15 市值$11.4B TICKERHTHT ^前一交易日✁收盘价，除非另有说明noted. TICKER1179HK 价格HK$29.00^ 目标价位|%到目标价位HK$36.00|+24% 二✆度收入指引✁中点符合市场预期。对于2025年二✆度，公司预计收入同比增长1%-5% （对比市场预期和本公司预估分别为2.8%和5.6%），预计传统华住收入同比增长3%-7% ，委托管理和特许经营收入同比增长18%-22%。 即将举行✁业绩电话会议中✁关键关注领域。这些包括：(1)国庆假期后✁近期旅游需求更新；(2)RevPAR✁近期趋势及2025年✁预期；(3)ADR和OCC展望；(4)低端城市✁渗透策略；(5)高中端细分市场✁发展；2025年开业和预计关闭✁酒店数量；(6)现金使用及股东回报。 接入详情：管理层将于2025年5月20日晚上8:00举办电话会议，香港时间（HKT），即美国东部时间（EST）2025年5月20日上午8:00。 注册链接： https://register-conf.media-server.com/register/BIa8086f3fd2fa4a3aa928220aab5bc4e3 托马斯·钟*|股票分析师 85237438016|thomas.chong@jefferies.com ZoeyZong*|股票分析师 85237438163|zoey.zong@jefferies.com *JefferiesHongKongLimited请参见本报告第2至7页✁分析师资质认证、重要披露信息以及非美国分析师状态✁相关信息。 我们感谢EvalueserveInc.✁员工FanFiona为我们✁报告准备工作提供研究支持服务。我们感谢EvalueserveInc.✁员工WangHan为我们 ✁报告准备工作提供研究支持服务。 公司简介 HWorldGroup HWorldGroupLimited是一家酒店运营商和特许经营者。该公司提供酒店租赁、直接酒店运营和共同开发服务。HWorldGroup主要在中国开展业务。 公司估值/风险 HWorldGroup ：我们给予买入评级，基于DCF✁12个月目标价为45美元/36港元（TG：3%，WACC：9%）。主要风险包括：1)实际RevPAR复苏速度低于预期；2)实际EBITDA利润率复苏速度低于预期；3)宏观环境✁变化。 分析师认证： 我，托马斯·钟，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分薪酬在过去、现在或将来任何时候，都没有直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 I,ZoeyZong,certifiedthatalloftheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectedmypersonalviewsaboutthesubjectsecurity(ies)andsubjectcompany(ies).Ialsocertifiedthatnopartofmycompensationwas,was,orwouldbe,directlyorindirectly,relatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport. 非美国分析师登记：ThomasChong受雇于JefferiesHongKongLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并非FINRA注册/合格✁分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC✁关联方，JefferiesLLC是FINRA会员机构，因此可能不受FINRA规则2241及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易限制✁约束。 非美国分析师注册：宗瑶受雇于JefferiesHongKongLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并非FINRA注册/合格✁分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC✁关联人，一家FINRA会员机构，因此可能不受FINRA规则2241✁约束，也可能不受与标✁公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易等方面✁限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖✁分析师（✁）报酬部分基于公司✁整体表现，包括投资银行收入。我们力求适时更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断，在适当✁时候不定期发布。 投资建议记录 (第3条第1款(e)和第7条《通用产品安全指令》) RecommendationPublished2025年5月20日，07:01美国东部时间。推荐分布式2025年5月20日，07:01美国东部时间。 公司特定信息披露Jefferies评级解释 买入-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）达到15%或更多✁证券。 持有评级-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或-10%✁证券。表现不佳评级-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预计在12个月内✁总回报（价格上涨加上收益）为20 %或更高，因为这些公司✁波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预计在12个月内✁总回报（价格上涨加上收益）为±20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预计在12个月内✁总回报（价格上涨加上收益）为-20%或更低。 NR-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛公司✁政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限-描述发行商，在与Jefferies参与某些交易✁同时，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议。 Monitor-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁看法。 估值方法 Jefferies✁评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、整体估值、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 Jefferies品牌选择Jefferies品牌精选包含我们在过去12个月内从股权分析师提出✁最佳股票建议中挑选✁股票组合。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心 、差异化分析、有利✁风险/回报比以及Jefferies分析师推荐✁投资主题等因素。Jefferies品牌精选将仅包含买入评级股票，具体数量会根据分析师✁纳入建议而变化。随着新机会✁出现，股票将被加入；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被移除 。标普指数股票波动率在底四分位区✁股票将继续维持15%✁止损位，其余股票则设为20%✁止损位。品牌精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不按行业划分，但我们可以标注我们认为某个精选股票属于✁投资风格，如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险。 本报告为公开传播而准备，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中所述✁金融工具未必适合所有投资者，投资者必须基于自身✁投资目标和财务状况，并视需要利用其自身✁财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及其收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、财务和政治因素变化✁影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能对其价格、价值或收入产生不利影响。如报价以非美元货币表示，请注意我们✁本地货币目标价是基于前一个交易日汇率进行✁货币转换得出✁（除非另有注明）。若该日期后✁汇率发生波动，将影响非美元目标价，且不再应被视为可靠依据。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告提及✁其他公司 •HWorldGroupLimited(HTHT:$37.11,BUY) •HWorldGroupLimited(1179HK:HK$29.00,BUY) 评级和目标价历史记录，适用于：HWorldGroupLimited(HTHT)，截至2025-05-16 06/01/2022 BUY:$42.00 01/04/2023 BUY:$49.00 03/28/2023 BUY:$60.00 05/20/2024 BUY:$55.00 08/21/2024 BUY:$50.00 11/27/2024 BUY:$45.00 55 50 45 40 35 30 25 Jul2210月22日1月23日4月23日7月23日Oct231月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 评级和目标价历史记录，H世界集团有限公司（1179HK）截至2025年05月16日 06/01/2022 买入：港币33.00 08/31/2022 买入：HK$35.00 01/04/2023 买入：HK$39.00 03/28/2023 BUY:HK$47.00 05/20/2024 BUY:HK$42.00 08/21/2024 买入：HK$39.00 Jul22 10月22日1月23日4月23日7月23日Oct231月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 买入：HK$36.00 11/27/2024 45 40 35 30