2025年第一季度速评：运营资金指引超预期，但同店范围下调

1Q25 快速概览 - FFO 指导指标超预期，但同店销售额区间下调。 SUI给出了备受期待的泊位销售后FFO/每股指引，超出市场预期1.7%。北美业务组合的SS指引因收入下降而下调，令人失望，但使用募集资金带来的增长似乎比市场预期更为显著。总体而言，我们认为这些因素可能会在市场反应中相互抵消，但期待电话会议提供更多细节。 1Q25 FFO Beats:SUI报告第一季度核心FFO/每股收益为1.26美元，超出JEF/市场预期11美分。与我们预期相比，此次超出预期似乎是由辅助收入增加、G&A费用降低以及520万美元的税收优惠共同驱动。 FY25预期超出市场预期：SUI发布的新预期为6.43-6.63美元，与我们的预估6.30美元以及市场预期6.42美元相比。北美住宅租金收入增长预期在中点下调了-60个基点至+3.5-5.2%（此前为+4.3-5.6%），主要受收入增长放缓推动（此前为+3.9-4.5%，中点下调-50个基点），部分被运营支出（OpEx）降低所抵消（此前为+2.6-3.3%，中点下调-55个基点）。多家庭住宅租金收入增长预期在中点上调+40个基点至+6.6-7.4%（此前为+5.9-6.9%），可能因运营支出降低所致，而房车公园租金收入增长预期下调至-3.5%至+0.5%（此前为+0.5-2.5%）。英国住宅租金收入增长预期维持在+0.9-2.9%。在债务偿还后的Safe Harbor销售, 利息支出指引为2.258亿-2.28亿美元，而我们的预期为2.134亿美元。SUI还预计将获得5700万-6300万美元的利息收入，据推测主要来自将被存放在1031托管账户中的10亿美元，这与我们估计的6270万美元相比有所差异。第二季度核心FFO/销售额指引为1.62-1.70美元，较我们位于1.66美元中点的预期高出6美分，但较市场预期低7美分。 我们喜欢：1NA SS NOI增长的+4.6%超过了SUI之前的指导目标+3.0-4.3%。)NA SS RV 收入增长为 +7.8%，超出我们预期的 +4.7%；3) 英国住宅销售额的EBITDA为 $10.4M，高于我们预期的 $9.6M；4)NA SS MH 营收增长为 +7.3%，超出我们预期的 +5.7%；以及 5) NA SS MH 基础租金增长为 +5.2%，低于我们的 +5.3% 但高于市场共识的 +4.9%。 我们不喜欢：1) NA SS 瞬态收入为 -20.1%，低于我们预计的 +0.3%；2) 英国 SS 毛利润为 -5.4%，低于我们预计的 -4.5%；3) 美国住宅销售毛利润为 420 万美元，低于我们预计的 650万美元。我们怀疑这是由于飓风影响造成的；4) NA SS 住宅入住率为 +97.5%，低于我们预计的 +97.6%；5) SUI 因七处住宅和房车项目的预建设开发成本产生 2050 万美元的资产减值费用，这些项目已不可能实现；6) NA SS 营运支出为 +4.0%，高于我们预计的 +2.7%。 Jonathan Petersen * | 股票分析师(212) 284-1705 | jpetersen@jefferies.comMatthew Roberts * | 股权助理+1 (212) 778-8524 | mroberts1@jefferies.comPeter Abramowitz * | 股票分析师：(212) 336-7241 | pabramowitz@jefferies.com 公司描述 Sun Communities Sun Communities, Inc. 提供房地产管理服务。该公司通过以下业务板块运营：预制房屋社区、休闲娱乐车辆和游艇码头。预制房屋社区板块负责拥有、运营和发展预制房屋社区，其业务涵盖收购、建设和运营全新社区，以提供住房解决方案。休闲娱乐车辆板块专注于开发休闲娱乐车辆度假村，其业务涉及在美国和加拿大安大略省收购、建设和运营全新度假村。游艇码头板块负责运营游艇码头，其业务覆盖在美国收购和运营游艇码头。 公司估值/风险 Sun Communities 我们的价格目标是基于股息折现模型（DDM）得出的。下行风险包括：1）对移动房屋建造的定价压力；2）由于供过于求导致的租金下降；3）劳动力市场和经济的疲软。 分析师认证： I, Peter Abramowitz,认证本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还认证我没有任何部分薪酬，现在或将来，直接或间接地与本研究报告所表达的特定建议或观点相关。 我，乔纳森·彼得森，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我目前的任何部分薪酬，现在或将来，都未直接或间接与本研究报告中所提出的具体建议或观点相关。 我，马修·罗伯茨，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬在直接或间接方面均与本研究报告中表达的具体建议或观点无关。 如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论金融工具的分析师(s)的报酬部分基于公司的整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新研究，但各种法规可能禁止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告会根据分析师的判断在适当的时间间隔内发布。 投资建议记录 (第3条第(1)款e项和第7条《欧盟 anchorman 法规》)2025年5月5日，21:22美国东部时间。2025年5月5日，21:22美国东部时间。建议已发布 建议已分发 公司具体披露信息 Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从Sun Communities获得或意图寻求投资银行服务的补偿。 在过去12个月内，Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司从阳光投资银行服务中获得了报酬。社区。 Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司正在作为证券承销或配售的管理人或共同管理人，为Sun Communities或其一家附属公司提供服务。 在过去十二个月内，Sun Communities一直是Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司的客户，投资银行服务正被提供或已被提供。 Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司在过去十二个月内曾作为主管理人或共同管理人，参与Sun Communities或其附属公司的证券承销或配售。 Jefferies评级说明 买入 - 描述我们预计在12个月内提供总回报率（价格升值加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述我们预计在12个月内提供总回报率（价格升值加上收益）在+15%至-10%范围内的证券。表现不佳 - 描述我们预计在12个月内提供总回报率（价格升值加上收益）低于-10%的证券。 预期总回报（价格增值加上收益率）对于评级为买入、平均证券价格持续低于10美元的证券，在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于评级为持有、平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为正负20%。对于评级为表现不佳、平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为20%或更低。NR - 投资评级和目标价位已暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。 NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限 - 描述那些在Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型沟通，包括投资建议的发行人。 监控——描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，对于此类证券不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法 Jefferies分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折扣）/平均组EV/EBITDA、溢价（折扣）/平均组P/E、各组成部分之和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 Jefferies品牌精选 Jefferies品牌精选包括我们在12个月内从股票分析师的最佳观点中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies品牌精选将仅包括买入评级股票，数量可能因分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再评级为买入以及/或触发止损时，股票将被添加或移除。120天内波动率在标普股底部四分之一的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是基于行业，但我们可能会注明我们认为精选属于哪种投资风格，如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险。 本报告为公开传播而准备，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自身特定的投资目标和财务状况，并视必要而自行寻求财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对本报告中所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格所示为非美元货币，请注意，我们的本地货币价格目标基于前一交易日汇率进行的货币转换（除非另有注明）。若此后汇率发生变化，将影响非美元目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）等证券的投资者，实际上承担了货币风险。 在本报告中提及的其他公司 • Sun Communities (SUI: $130.40, BUY) 其他重要披露 其他重要披露 Jefferies从事业务并寻求与在其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或意图寻求投资银行业务服务中的其他活动作为补偿。因此，投资者应意识到Jefferies可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 Jefferies股权研究指的是由以下Jefferies金融集团有限公司(\"Jefferies\")公司雇佣的分析师产出的研究报告： 加拿大：Jefferies证券公司，是一家在加拿大十三个司法管辖区均注册的投资商，也是加拿大投资监管组织的交易商成员，包括由Jefferies证券公司及其另一家Jefferies实体联合制作（并由Jefferies证券公司发行）的研究报告。 当摩根士丹利公司分发由摩根士丹利有限责任公司、摩根士丹利国际有限公司、摩根士丹利（日本）有限公司、东京分行或摩根士丹利印度私营有限公司制作的研究报告时，您被建议的是，摩根士丹利有限责任公司、摩根士丹利国际有限公司、摩根士丹利（日本）有限公司、东京分行和摩根士丹利印度私营有限公司根据《国家指令31-103注册要求、豁免和持续注册人义务》中包含的交易员注册要求豁免，在其司法管辖区内运作作为一名交易员，因此，摩根士丹利有限责任公司、摩根士丹利国际有限公司、摩根士丹利（日本）有限公司、东京分行和摩根士丹利印度私营有限公司均无需注册且均不是在其司法管辖区内注册的交易员或顾问。您被建议的是，当摩根