2025年业绩预览：公司仍处调整期，但同店出现改善；下调盈利预测

九毛九(9922 HK) 2025年业绩预览：公司仍处调整期，但同店出现改善；下调盈利预测

• 核心观点：公司仍处于调整期，但太二品牌同店销售出现改善迹象。受经营负杠杆、关店及调改门店带来的相关费用影响，下调2025年净利润预测至8,767万元人民币。预计2026年实现盈利修复，但亦下调了2026-27年盈利预测5-10%。
• 关键数据：
  • 2025年全年收入预计同比下降14.0%。
  • 截至2025年末，公司总门店数为644家，较年初净减少163家；其中太二品牌净减少135家至499家，九毛九/怂品牌净减少8/18家至63/62家。
  • 太二自营门店4季度同店日均销售额降幅缩窄至3.0%（3季度：下跌9.3%），中国内地门店已录得正增长。
  • 截至年末公司已完成243家门店调改，进度快于此前指引（200+家）。
• 研究结论：
  • 太二门店数量调整接近尾声，持续进行新品牌探索，如潮那边烤肉品牌落地广州，并增加对北美连锁餐饮品牌Big Way Hot Pot的投资（持有权益从10%提升至49%）。
  • 预计2026年太二品牌有望实现同店小幅改善，并通过调改推动门店层面经营利润率的提升。2026-27年净利率层面将出现逐年回暖的态势，预计2026-27年净利润为1.9-2.7亿元人民币。
  • 基于2026年16倍的预期市盈率不变，下调目标价至2.20港元，维持中性评级。