默克集团2025年第一季度业绩：业绩符合预期但下调全年指引

发 +29.2%MRCG.DE/MRK GR超配欧洲制药公司& 生命科学NEUTRAL目标价格EUR 160.00价格 (14-May-25)EUR 123.85潜在上行/下行来源：彭博，巴克莱研究Anurag Surendra Sharma +91 (0)22 6175 4548 anuragsu.sharma@barclays.com Barclays, UKEmily Field, CFA+44 (0)20 7773 6263 emily.field@barclays.com 巴克莱，英国Shirley Chen, PhD+44 (0)20 7773 2109 shirley.chen@barclays.com Barclays, UK李一涵，博士 +44 (0)20 3555 3563 yihan.li@barclays.com 摩根大通，英国Sidhartha Modi +91 (0)226175 1326 sidhartha.modi@barclays.com Barclays,UK欧洲制药与生命科学Charles Pitman-King, CFA+44 (0)20 3134 6023 charles.pitman-king@barclays.com 巴克莱银行，英国 •FY25 Guidance:1Q25财务报表：默克公司2025年第一季度网络直播将于今天下午1点（英国标准时间）/下午2点（中欧时间）举行。欲注册• 2025年第一季度每股收益预期为2.12欧元，低于巴克莱的预估/共识2.26欧元/2.17欧元EBITDApre (降级):共识预测为 +4.9% / +2.4%。•集团销售额（下调）:集团有机销售额在+2%至+6%之间（与此前+3%至+6%相比）。我们预测集团销售额有机增长+4.8%（0.7%的汇率影响），与Barc/市场一致预期的净增长+4.1%/+2.1%相比。•集团销售额1Q25的€5.28bn与Barc/cons.的€5.29bn和€5.28bn的预估相符。•EBITDA预(€1.53bn) 为 -1%/+2%，与 Barc 测评/共识的 €1.55bn/€1.51bn 相比（利润率为 29.1% vs. 29.4%/28.6% 的我们的/共识）。•在生命科学（降级），有机销售额将增长+2%至+6%（对比此前+2%至+7%），低于我们年度+5.7%的有机增长预期。EBITDA预有机增长+1%至+7%（对比此前+2-9%），低于我们+5.1%的预估。•在电子产品（降级）中预计销售额将增长1%至6%（与前期的2%至6%相比）。有机EBITDA预增长预计为-3%至+8%（与前期的+3%至+9%相比）。•在医疗保健（升级）中预计销售额将增长 +2% 至 +6%（与前期的 +1% 至+5% 相比），有机EBITDA预增长指引为 +4% 至 +10%（与前期的 +3% 至 +9% 相比）。 ：默克预计+2%至+7%（与前期的+3%至+8%相比），而我们/ 2 图1. 财年25年指引与巴克莱/一致预期对比来源：巴克莱研究，公司共识，公司数据 图2.1 2025年第一季度 vs 摩根大通/市场预期来源：巴克莱研究，公司共识，公司数据 分析师资质认证：信息披露的可用性：默克集团（MRCG.DE，2025年5月14日，欧元123.85），增持/中性，A/CD/D/E/FA/J/K/L/M/N重要披露：CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是发行人发行的债务证券的市场做市商。CE：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是本发行人发行的股权证券的做市商。B: 巴克莱银行PLC的雇员或非执行董事是本发行人的董事。信息披露图例：2025年5月15日主要股票（股票代码，日期，价格）H: 该发行人 beneficially 持有巴克莱 PLC 任何一类普通股证券的超过 5%。CH:D:Barclays Bank PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行业务的补偿。在巴克莱资本公司（Barclays Capital Inc.）美国境外的附属公司中受雇的研究分析人员未在FINRA注册或取得资格认证。这些非美国研究分析人员可能不是巴克莱资本公司（该公司为FINRA会员）的关联方，因此可能不受FINRA规则2241对研究分析人员与目标公司沟通、公开露面以及其账户持有的证券交易等方面的限制。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”及“各自”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有贡献者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期有所不同。若有任何公司在本研究报告的范围内，有关这些公司的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另递书面请求至：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019，或致电+1-212-526-1072。我们，Emily Field, CFA，Charles Pitman-King, CFA和Shirley Chen, PhD，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分报酬在现在或将来均未直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司总营收（其中一部分由投资银行业务产生）、市场业务的盈利能力和营收，以及公司投资客户对公司覆盖的资产类别的研究兴趣潜力。为获取巴克莱关于研究传播政策及程序的声明，请访问 https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股权挂钩分析、定量分析及交易观点。某一种巴克莱研究中的建议可能与其他类型巴克莱研究中的建议有所不同，无论是因为不同的时间跨期、方法论或其他原因。分析师定期进行现场考察以了解相关公司的实物运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何相关公司支付或报销此类考察的差旅费用。GD:该公司的基本信贷覆盖率团队的一名研究分析师（及其直系亲属）持有该发行人的普通股证券多头头寸。FE:巴克莱银行PLC和/或其集团公司与此发行人存在财务利益关系，且这些利益合计等于或超过该发行人市值的1%，具体计算依据香港法规。GE:该基本面股票研究覆盖团队的一名研究员（及其家属成员之一）持有该发行人的普通股证券多头头寸。A:Barclays Bank PLC和/或其附属公司在过去12个月内曾担任发行人证券公开发行的牵头管理人或联合牵头管理人。FD:巴克莱银行PLC和/或其关联方根据韩国法规计算，对该发行人的某类股票证券拥有1%或以上的权益。FC:巴克莱银行PLC和/或其附属机构根据欧盟法规计算，持有一个类别股票证券的空头头寸超过0.5%。FB:巴克莱银行PLC和/或其附属机构根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股票证券持有0.5%以上的多头头寸。FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，持有所述发行人某类股权证券的1%或以上。E:巴克莱银行（PLC）和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得或寻求投资银行服务的补偿。Barclays Bank PLC和/或其母公司将在香港证监会行为守则第16.2 (k) 段所定义的证券方面，就本发行人进行市场交易。除非另有说明，价格数据来自彭博，并反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。 5 关于信息来源的披露风险披露O：未使用。股票评级R: 巴克莱资本加拿大公司及/或其关联公司在过去12个月内从本发行人处获得过投行业务的报酬。巴克莱基础股票研究评级系统指南：2025年5月15日Barclays | Merck KGaA行业观点：该加拿大发行人的股权证券包括无投票权限制股。欧洲制药与生命科学积极 - 行业覆盖范围的基本面/估值正在改善。巴克莱银行 plc 和/或其附属机构向该发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人的股权证券包括次级投票权受限股份。该发行人目前是或过去12个月内曾是巴克莱银行有限公司的投行客户和/或关联公司。负面的 - 行业覆盖范围的基本面/估值正在恶化。S: 该发行人是Barclays PLC的企业经纪。J: 巴克莱银行PLC和/或其附属机构是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。巴克莱银行PLC和/或其附属机构是该发行人的企业经纪人。中性 - 行业覆盖范围的基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。以下是构成“行业覆盖范围宇宙”的公司列表：L:Q:Bloomberg®是Bloomberg Finance L.P.及其关联公司（统称“Bloomberg”）的商标和服务标志，而Bloomberg指数是Bloomberg的商标。Bloomberg或Bloomberg的授权方拥有Bloomberg指数中所有专有权利。Bloomberg不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，或对由此可能获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，Bloomberg对本材料相关事宜所引起的任何损害或损失概不负责。评级暂停- 评级和目标价已因市场事件导致覆盖不切实际或为遵守特定情况下的相关法规和/或公司政策而临时暂停，包括当巴克莱银行PLC作为投资银行在涉及该公司的并购或战略交易中提供顾问服务时。除股票评级外，我们还提供行业观点，对覆盖的行业范围前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，不应仅凭评级推断报告内容。P:Barclays Capital Canada Inc. 的合伙人、董事或高管在过去12个月内，已向目标公司提供报酬性服务，不包括正常交易的投资咨询或交易执行服务。N:该发行人属于，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。增持- 预计该股票在12个月的投资时间内，表现将优于行业覆盖范围内未加权预期总回报。M:该发行人系，或在过去12个月内曾为Barclays Bank PLC和/或其附属公司的非投资银行客户（证券相关服务）。请提供需要翻译的英文文本。巴克莱银行PLC和/或其附属公司是与此发行人签订协议的一方，以向巴克莱银行PLC和/或其附属公司提供金融服务。等权重- 预计该股票在12个月的投资视野内，将表现符合行业覆盖范围内未加权预期总回报。K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内从该发行人处获得了非投资银行业务相关的报酬（包括适用时的经纪服务报酬）。低配- 该股票预计在一个12个月的投资周期内，表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。argenx (ARGX.BR) Bayer AG (BAYGn.DE) Grifols SA (GRLS.MC) Hikma Pharmaceuticals PLC (HIK.L) Merck KGaA (MRCG.DE)有限合伙企业（MLPs）是作为上市公司结构设立的一种穿透实体。在税务方面，分配给MLP单位持有人的款项可能被视为资本回收。投资者在投资MLP单位前应咨询其自身的税务顾问。我们的覆盖率分析师使用一个相对评级系统，其中他们根据分析师或被认定为同一行业的分析师团队（即“行业覆盖率范围”）所覆盖的其他公司，将股票评为增持、中性或减持（见下文定义）。 Bachem Holding AG (BANB.S) Genmab A/S (GMAB.CO) H Lundbeck A/S