华创社服 古茗调研反馈 下调全年开店指引 Q2同店表现符合预期

✨同店：Q1同店双位数增长，Q2同店降幅在-5%以内，符合此前预期，其中6月环比5月收窄。H1同店实现正增。6月环比收窄原因在于买一送一活动（去年5月）调至6月，对同店带动3pct。Q2在外卖退坡快于预期、阴雨天气影响销量的背景下达成目标，核心驱动为5月中旬后产品调整：荔枝系列、泡鲁达、泰奶等新品销量超预期。Q3和Q4基数下同店压力仍存，全年同店维持-5%~+5%预期。 ✨门店拓张：H1门店净增不到1千家，#全年开店指引下调至净增2000家左右（年初为3000家）。主要原因：1）H1聚焦门店调改，希望老加盟商优化老店而非盲目开新店；2）H1外卖补贴退坡快于预期，影响行业整体短期开店意愿；3）不以开店数量为目标，不会改变加盟商通过率及严格标准。整体全年开店节奏为前低后高，下半年开店预期加速。全年开店指引调整为2000家左右，但新区域开店目标不下调，仅老区域今年以调改为主，放缓开店节奏。 ✨新品类发展：1）门店咖啡机配备率达90%（25H1仅40%），咖啡销量占比达20%（25H1约10%），单店日均咖啡销量约90-100杯，26年目标为常态下达到120杯；2）短保瓶装饮品（RTD）为新业务方向，暂不并表，公司仅做财务投资，围绕公司新鲜供应链优势布局，不进入无优势的品类。某个品类被充分验证，才会考虑以现制饮品的形式加入门店。 ✨外卖占比和实收率：外卖占比约50%，较2025年同期有所下降，平台补贴较去年约减少一半，公司不会承接平台退坡的补贴，外卖实收率保持稳定。 ✨行业竞争情况：上半年行业未出现大规模补贴投入，头部品牌均以正常经营、常规活动、新品竞争为主，未发生价格战。现制饮品行业增速有所放缓，但仍保持增长，头部集中趋势持续，未进入完全存量竞争阶段，新品类、新场景仍可带来增量。 ✨盈利预测：考虑到公司下调全年开店指引，我们适当下调盈利预测，预计公司26/27收入分别为152.8/178.2亿元，同比+18.3%/+16.6%，全年经调整净利润（不考虑汇兑损益）分别为31.6/36.9亿元，同比+22.8%/+16.7%，当前市值对应PE分别为14.1/12.1倍，维持“推荐”评级。 📞欢迎联系：饶临风/石凯同18817282559/