华创社服 古茗调研反馈 下调全年开店指引 Q2同店表现符合预期

同店增长与门店拓张

• Q1同店增长双位数，Q2同店降幅在-5%以内，符合预期，6月环比收窄主要得益于买一送一活动（原定5月）移至6月，带动同店增长3个百分点。H1同店实现正增长。
• Q2在外卖退坡和阴雨天气影响下达成目标，核心驱动为5月中旬后产品调整，荔枝系列、泡鲁达、泰奶等新品销量超预期。
• Q3和Q4同店压力仍存，全年同店增长预期维持在-5%~+5%。
• H1门店净增不到1000家，全年开店指引下调至净增2000家左右（年初为3000家），主要因H1聚焦门店调改、外卖补贴退坡影响行业开店意愿，且公司不以开店数量为目标，维持严格加盟商标准。
• 全年开店节奏前低后高，下半年开店预期加速，新区域开店目标不变，仅老区域以调改为主，放缓开店节奏。

新品类发展

• 咖啡业务进展：门店咖啡机配备率达90%，咖啡销量占比达20%（25H1约10%），单店日均咖啡销量约90-100杯，26年目标为120杯。
• 短保瓶装饮品（RTD）为新业务方向，公司仅做财务投资，围绕新鲜供应链优势布局，不进入无优势的品类。品类需充分验证后才考虑现制形式加入门店。

外卖占比和实收率

• 外卖占比约50%，较2025年同期下降，平台补贴较去年减少约一半，公司不承接平台退坡补贴，外卖实收率保持稳定。

行业竞争情况

• 上半年行业未出现大规模补贴，头部品牌以正常经营、常规活动、新品竞争为主，未发生价格战。
• 现制饮品行业增速放缓但仍增长，头部集中趋势持续，未进入完全存量竞争阶段，新品类、新场景仍可带来增量。

盈利预测

• 下调盈利预测：预计26/27年收入分别为152.8/178.2亿元（同比+18.3%/+16.6%），经调整净利润分别为31.6/36.9亿元（同比+22.8%/+16.7%）。
• 当前市值对应PE分别为14.1/12.1倍，维持“推荐”评级。