预计1H25同店增速高于预期，全年开店有望高于年初指引

核心观点与关键数据

• 同店增长超预期：老铺黄金2025年上半年的同店销售同比增长约200%，高于年初市场预期，其中2-3月增速最快（近300%），4-6月维持150%-200%。促销力度与2024年相近，但频次和覆盖周期更高，会员数显著增加，非促销期间增速较高。
• 开店计划超预期：2025年计划新开9家门店（原计划6-8家），包括北京、上海、香港等地，并计划对部分现有门店进行改造和扩建，预计将提升同店销售。
• 业绩预测上调：预计2025年同店销售同比增长约150%，全年收入同比增长近200%。公司2月提价8%-12%，预计下次调价在9-10月，毛利率小幅下降。核心归母净利润上调至50.8亿元。
• 估值与目标价：当前交易在31x 2025 P/E和22x 2026 P/E，显著高于行业平均水平，主要因增长潜力和盈利能力更强。DCF估值目标价为1198.0港元。

研究结论

• 维持“买入”评级：基于上调后的盈利预测和较高的增长潜力，维持“买入”评级。
• 投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。

关键财务数据（预测）

• 营业收入：2025E 25,253百万，2026E 36,057百万，2027E 46,123百万。
• 核心归母净利润：2025E 5,083百万，2026E 7,380百万，2027E 9,564百万。
• 毛利率：2025E 40.9%，2026E 40.9%，2027E 40.9%。
• 净利率：2025E 18.9%，2026E 19.6%，2027E 20.1%。