2026Q1同店维持稳健，全年开店与股东回报计划稳步推进

优于大市 2026Q1同店维持稳健，全年开店与股东回报计划稳步推进 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 2026Q1公司经营利润同增12%。2026Q1，公司实现收入32.71亿美元，同比+10%；实现经营利润4.47亿美元，同比+12%；归母净利润3.09亿美元，同比+6%；EPS为0.87美元，同比+13%。分品牌看，2026Q1，肯德基分部实现收入24.53亿美元，同比+9%；经营利润4.17亿美元，同比+8%。必胜客分部实现收入6.35亿美元，同比+7%；经营利润0.71亿美元，同比+18%。分渠道看，外卖收入同增31%，维持较快增速，其中肯德基/必胜客分部外卖收入增速分别为33%/25%。公司层面外卖收入占比已达到54%。 社会服务·酒店餐饮 证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价372.00港元总市值/流通市值130074/130074百万港元52周最高价/最低价448.78/321.45港元近3个月日均成交额298.13百万港元 核心品牌同店表现略有分化，交易量维持增长韧性。26Q1公司整体同店销售额同比持平。分品牌看，肯德基同店销售同增1%，已连续4个季度维持正增长，其中交易量/客单价分别同增1%/-1%。必胜客同店销售同减1%，但交易量恢复良好同增5%，连续13个季度实现增长，客单价则受高性价比产品策略影响同比下降5%。管理层在本季财务业绩报告中表示，“从三月和四月合并来看，目前的经营表现整体符合预期”。 2026Q1门店净增636家，创单季历史新高，加盟占比继续提升。报告期末，公司门店总数达到18737家，其中肯德基、必胜客分别为13454/4375家。2026Q1，公司门店净增636家，创历史新高，其中肯德基、必胜客分别净增457/207家。新店型拓展顺利，必胜客WOW模式成效显著，一季度已进入100多个新城镇。期末肯德基、必胜客加盟门店占比分别提升至15.9%/10.1% 骑手成本推动人工成本上行，必胜客餐厅利润率改善明显。2026Q1，公司整体餐厅利润率18.1%，同比-0.4pct，分析主要系受外卖占比继续提升、人工成本上行拖累，部分为租金成本占比优化所抵消。报告期内公司薪金及雇员福 利 占 餐 厅 收 入 比 重 约26.7%/+1.0pct； 食 品 及 原 材 料 占 比为31.6%/+0.4pct；物业租金及其他经营开支占比约23.5%/-1.0pct。分品牌看，肯德基餐厅利润率为19.1%/-0.7pct，必胜客对应提升至15.0%/+0.6pct。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《百胜中国（09987.HK）-同店收入连续3季度正增，2026年门店扩张提速》——2026-02-05《百胜中国（09987.HK）-创新举措驱动同店稳健增长，开店与股东回报目标稳步推进》——2025-11-05《百胜中国（09987.HK）-同店销售增速重新转正，运营效率持续提升》——2025-08-06《百胜中国（09987.HK）-同店销售止跌企稳，股东回报计划稳步推进》——2025-05-05《百胜中国（09987.HK）-第四季度同店销售降幅继续收窄，2025年门店扩张稳步提速》——2025-02-09 风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。 投资建议：基于公司2026Q1同店销售维持稳健、开店计划稳步推进落地，我们维持百胜中国2026-2028年归母净利润预测（美元）为10.19亿/11.06亿/11.70亿，对应PE约16.5/14.4/13.1倍。在性价比消费大趋势下，公司凭借自身成本费用管理能力，有效落地产品结构与定价策略的主动调整，并持续带动同店交易量增长，经营韧性凸显；同时，公司股东回报丰富，正稳步推进2026年股东回馈总额15亿美元的目标，该回馈规模占最新市值约9%。维持“优于大市”评级。 2026Q1公司经营利润同增12%。2026Q1，公司实现收入32.71亿美元，同比+10%；实现经营利润4.47亿美元，同比+12%；归母净利润3.09亿美元，同比+6%；EPS为0.87美元，同比+13%。 分品牌看，2026Q1，肯德基分部实现收入24.53亿美元，同比+9%；经营利润4.17亿美元，同比+8%；经营利润率为17.0%，同比-0.2pct。必胜客分部实现收入6.35亿美元，同比+7%；经营利润0.71亿美元，同比+18%；经营利润率为11.2%，同比+1.1pct。分渠道看，外卖收入同增31%，维持较快增速，其中肯德基/必胜客分部外卖收入增速分别为33%/25%。公司层面外卖收入占比已达到54%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心品牌同店表现分化，交易量维持增长韧性。2026Q1，在春节时间较晚及新增的春假等因素综合影响下，公司整体同店销售额同比持平。分品牌看，肯德基同店销售同增1%，已连续4个季度维持正增长，其中交易量/客单价分别同增1%/-1%，此外肯德基通过快速拓展肯悦咖啡、KPRO肯律轻食肩并肩模式以及沿街取服务，持续拓展新的消费场景。必胜客同店销售同减1%，但交易量恢复良好同增5%，已连续13个季度实现增长，客单价则受高性价比产品策略影响同比下降5%。在本季度财务业绩报告中，管理层表示，从三月和四月合并来看，目前的经营表现整体符合预期。 2026Q1门店净增636家，创单季历史新高，加盟占比继续提升。2026年一季度末，公司门店总数达到18737家，其中肯德基、必胜客分别为13,454/4,375家。2026Q1，公司单季度门店净增636家，创历史新高，其中肯德基、必胜客分别净 增457/207家。公司新店型拓展顺利，必胜客WOW模式成效显著，一季度已进入100多个新城镇。2026Q1末肯德基、必胜客加盟门店占比分别提升至15.9%/10.1% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 骑手成本推动人工成本上行，必胜客餐厅利润率改善明显。2026Q1，公司整体餐厅利润率18.1%，同比-0.4pct，分析主要系受人工成本上行拖累，部分为租金成本占比优化所抵消。具体来看，报告期内公司薪金及雇员福利占餐厅收入比重约26.7%，同比+1.0pct；食品及原材料占比为31.6%，同比+0.4pct；物业租金及其他经营开支占比约23.5%，同比-1.0pct。分品牌看，肯德基餐厅利润率为19.1%（同比-0.7pct），必胜客餐厅利润率则提升至15.0%（同比+0.6pct）。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 持续推进扩店与股东回报计划。公司维持此前2026年净新开1900家，年末门店总数超2万家的指引，此外继续提升加盟占比。公司正稳步推进2026年向股东回馈15亿美元的目标，股东回报金额占公司最新市值的约9%。门店拓展方面，公司目标2026年底门店总数预计超2万家。公司将继续提升加盟占比，目标未来几年肯德基、必胜客净增门店中加盟占比达到40-50%。 投资建议：基于公司2026Q1同店销售维持稳健、开店计划稳步推进落地，我们维持百胜中国2026-2028年归母净利润预测（美元）为10.19亿/11.06亿/11.70亿，对应PE约16.5/14.4/13.1倍。在性价比消费大趋势下，公司凭借自身成本费用管理能力，有效落地产品结构与定价策略的主动调整，并持续带动同店交易量增长，经营韧性凸 显；同时，公司股东回报丰富，正稳步推进2026年股东回馈总额15亿美元的目标，该回馈规模占最新市值约9%。维持“优于大市”评级。 风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032