瑞幸咖啡-ADR（LKNCY）2026 年一季报点评：26Q1 同店基本稳定，首次启动股东回报

商贸零售2026年05月10日 瑞幸咖啡-ADR（LKNCY）2026年一季报点评 强推（维持）目标价：47.67美元当前价：32.49美元 26Q1同店基本稳定，首次启动股东回报 事项： 华创证券研究所 瑞幸咖啡26Q1实现营业收入120.0亿元，同比+35.3%；non-GAAP净利润为6.9亿元，同比+6.0%；non-GAAP净利率5.7%。环比+0.3pct、同比-1.6pcts。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： 规模扩张强劲，同店水平基本持平。2026年一季度公司整体GMV为141亿元，同比+35.8%，其中直营门店同店同比-0.1%，基本持平。直营门店OPM13.6%，环比-1.4pcts，同比-3.5 pcts。Q1净开店2,548家，门店扩张速度创Q1历史新高，环比Q4（+1,834家）加速，总门店达到33,596家，同比+39.4%。 公司基本数据 总股本(万股)229,030.94已上市流通股(万股)215,413.74总市值(亿美元)92.03流通市值(亿美元)86.56资产负债率(%)43.44每股净资产(元)7.4812个月内最高/最低价43.03/30.18 毛利率基本稳定，配送费用仍然是利润率收窄的核心拖累。26Q1毛利率59.5%，同比-0.2pct，在全球咖啡豆价格处于高位的情况下，瑞幸通过长协一定程度上对冲成本压力，同时非咖饮品占比提升、推出加大杯产品也有助于毛利率稳定。配送费用仍然是利润率收窄的核心拖累，配送费用同比增长89.8%，占营收比例10.9%，同比+3.1pct，环比-1.9pct。外卖占比环比有所回落但同比仍明显增长。 首次启动股东回报。首次启动总额3亿美元的1年期股票回购计划，按照2026年5月8日市值计算股东回报比例约3%。彰显管理层对长期价值的信心，资本回报迈出第一步。 供应链布局提速。青岛创新生产中心投产，成为第三座烘焙基地，四地协同总产能达15.5万吨，核心供应链稳定性显著增强。 投资建议：瑞幸咖啡作为中国连锁咖啡龙头，凭借超3万家门店的规模优势、持续的产品创新能力、高效的数字化运营与供应链体系，以及下沉市场与海外拓展的双重增长动能，有望持续巩固行业地位并提升盈利质量。我们预测公司2026–2028年经调整净利润分别为52.05/67.52/75.77亿元。给予2026年Non-GAAP净利润18倍PE，对应目标价47.67美元，维持“强推”评级。 风险提示：海外市场扩张不及预期；行业竞争加剧与价格战；成本与供应链风险等 相关研究报告 《瑞幸咖啡-ADR（LKNCY）深度研究报告：以数字化与万店规模重塑中国平价咖啡市场》2026-04-10 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：石凯同 上海财经大学本科，复旦大学硕士。曾任职于弘则研究，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所