唯品会（VIPS.N）2025Q4 财报点评：受大盘影响收入利润疲软，2026 年股东回报势头持续

唯品会2025Q4财报点评总结

核心观点

• 公司受大盘影响，Q4收入和利润表现疲软，但基本面趋势向好。
• 公司加大用户侧投入，利用AI技术升级人货匹配和用户体验，商品侧提升供给丰富性和稀缺性。
• 预计2026年股东回报势头持续，将继续回馈股东。

关键数据

• 收入端：Q4营业收入324亿元，同比-2.3%；产品收入299亿元，同比-3.1%；其他收入25亿元，同比+8%。
• 运营数据：Q4 GMV同比增长0.6%至666亿元；活跃买家数4530万人，同比-1%；SuperVIP会员达980万，同比+11%，成交金额占线上成交金额52%。
• 利润端：Non-GAAP净利润29亿元，同比-4%；经调经营利润同比-5%，经调经营利润率下降至10.0%。
• 股东回报：2025年累计返还9.44亿美元，回报率11%；回购3.05亿美元ADS，全年共回购6.84亿美元；现金股息每ADS 0.62美元，分红近3亿美元。

研究结论

• 维持“优于大市”评级。
• 调整2026-2027年营业收入至1087/1115亿元，调整幅度-1.5%/-1.2%；新增2028年营业收入1133亿元。
• 调整2026-2027年经调净利润至90/93亿元，调整幅度-0.7%/0.0%；新增2028年经调净利润96亿元。

风险提示

• 政策风险、新进入者竞争加剧等市场风险、宏观经济系统性风险等。