海尔智家：2025Q4收入业绩短期承压，股东回报持续提升
事件：海尔智家发布2025年年报，实现总营收3023.47亿元（+5.72%），归母净利润195.53亿元（+4.33%），扣非归母净利润186.04亿元（+4.49%）。公司拟每10股派现8.87元（含税），全年合计分红率达55%。
业绩表现：
- 分季度：2025Q4总营收682.93亿元（-17.73%），归母净利润21.80亿元（-39.22%），短期承压主因中国市场需求疲弱，叠加美国市场关税政策、市场竞争加剧、需求有待提振。
- 分地区：国内收入1460.36亿元（+3.07%），海外收入1545.45亿元（+8.15%）。
- 分产品：冰箱（+1.11%）、洗衣机（+3.10%）、空调（+9.55%）、厨卫电器（+0.51%）、装备部品及渠道综合服务（+20.05%）、水家电（+10.94%）均实现增长，装备部品及渠道综合服务和水家电增速较快。
财务指标：
- 毛利率：2025Q4达24.79%（+4.45pct）。
- 净利率：2025Q4达3.40%（-1.59pct），主系期间费用率短期波动。
- 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/7.28%/1.28%/0.31%，管理费用率涨幅较大，主要系推进欧洲市场组织提效一次性费用支出和开拓新兴市场投入增加；财务费用率优化主要系受欧元等币种升值影响。
投资建议：
- 行业端：全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。
- 公司端：数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升。
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为207.86/224.97/241.91亿元，对应EPS分别为2.22/2.40/2.58元，当前股价对应PE分别为10.03/9.27/8.62倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。
