汇兑影响短期利润，股东回报持续增加

中联重科(000157)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司业绩快速增长，盈利质量持续提升。看好公司未来在外销持续+内销共振+产业梯队拓展这一框架下的长期增长潜力。 投资要点： 收入端维持增长趋势，汇兑影响短期利润。2025年收入为521.07亿元，yoy+14.58%，归属于母公司净利润为48.58亿元，yoy+38.01%，扣非后归母净利润为33.70亿元，yoy+31.93%；2026Q1公司实现营业收入129.52亿元，yoy+6.89%；归母净利润8.84亿元，yoy-37.30%；扣非后归母净利润6.02亿元，yoy-31.14%。2026Q1公司扣非后归母净利润负增长的主要原因在于汇兑损失导致的财务费用增加。我们认为目前汇率对业绩影响最大的部分已经体现，后续影响有望边际减少。 全品类收入快速增长，境外收入占比持续提升。2025年公司起重机械收入为166.37亿元，yoy+12.53%，毛利率为32.04%，yoy-0.37pct；混凝土机械收入为100.57亿元，yoy+25.49%，毛利率为23.16%，yoy+0.48pct；土方机械收入为96.72亿元，yoy+44.98%，毛利率为29.65%，yoy-0.53pct；高空机械收入为59.71亿元，yoy-12.62%，毛利率为29.22%，yoy-0.49pct；农业机械收入为35.42亿元，yoy-23.84%，毛利率为9.81%，yoy-2.44pct。分地区来看：境外收入为305.15亿元，yoy+30.52%，毛利率为30.78%，yoy-1.27pct；中国大陆收入为215.92亿元，yoy-2.29%，毛利率为24.17%，yoy+0.11pct。随着公司境外收入的持续增加，公司盈利能力有望持续改善。 现金流大幅改善，股东回报重视度持续增加。2025年经营活动现金流净额为48.74亿元，yoy+127.6%。2026Q1公司经营活动现金流净额9.35亿元，yoy+26.33%，收现率提升至96.41%，yoy+4.84pct。并且，公司股东回报重视度持续增加，保持行业领先高比率分红，2025年年度现金分红拟每10股派2元，算上中期2元全年合计4元，近年来分派率持续超70%。风险提示：基建投资不及预期、地产开工大幅下滑、海外贸易摩擦、 经营质量提升，拟发行港股可转债2025.11.11海外收入占比过半，经营质量持续提升2025.09.03新兴业务持续开拓，出口快速增长2025.05.09 行业竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号