请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月24日 三七互娱（002555.SZ） 买量投放导致利润低于预期，股东回报有望持续加强 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16,406 16,547 19,011 20,921 22,727 增长率yoy（%） 1.2 0.9 14.9 10.1 8.6 归母净利润（百万元） 2,954 2,659 3,112 3,498 3,879 增长率yoy（%） 2.7 -10.0 17.1 12.4 10.9 ROE（%） 23.6 20.6 20.8 19.7 18.7 EPS最新摊薄（元） 1.33 1.20 1.40 1.58 1.75 P/E（倍） 12.4 13.8 11.8 10.5 9.4 P/B（倍） 3.0 2.9 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：三七互娱4月19日发布2023年度业绩以及24Q1业绩预告，公司2023年实现营收165.47亿元，同增0.86%；实现归母净利26.59亿元，同降10.01%。公司预计24Q1营收同比增幅超过25%，实现归母净利6-6.5亿元，同比下降16.08%-22.54%，环比增长30-40%。此外，公司拟每10股派发现金股利3.7元（含税），2023年累计派发现金股利0.82元/股（含税）。 营业收入维持增长，买量投入前置影响当期利润。收入方面小游戏及移动端游戏共同发力，带动公司营收维持增长：（1）小游戏：《寻道大千》维持微信小游戏畅销榜榜首；《灵魂序章》《无名之辈》《灵剑仙师》等多款自研/代理小游戏陆续进入畅销榜前十名，贡献增量收入。（2）移动端：《凡人修仙传》《Puzzles & Survival》等国内外游戏维持稳健表现。利润方面，公司由于多款小游戏及APP游戏表现出色，公司持续增大流量投放，使得23Q4/24Q1销售费用大幅增加，其中23Q4销售费用率为60.62%，同/环比分别增长6.73/12.02pct；而游戏具有收入延期确认的特征，营销费用前置导致公司利润承压。向后展望，我们认为公司在运营游戏均有良好表现，后续有望迎来买量回收期，归母净利率将企稳回升。 产品储备丰富，持续加强国内/出海产品丰富度。目前，公司已储备超过40款自研或代理优质手游，包括《代号斗罗MMO》《时光杂货店》《赘婿》《Mecha Domination》等多款精品化产品，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等众多类型。我们认为公司产品矩阵丰富，有望持续巩固公司行业头部地位。 加强股东回报，24年将分红频次提升至季度单位。公司21-23年股息支付率持续提升，并于2023年达到68.2%。此外，公司拟于24Q1/24H1/24Q3结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期分红不超过5亿元，合计分红不超过15亿元，公司分红频次由半年一次提升至季度单位，持续加强股东回馈。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收190.11/209.21/227.27亿元；归母净利润31.12/34.98/38.79亿元；对应PE分别为11.8/10.5/9.4倍。公司买量投放有望步入回收周期且产品储备丰富，维持“买入”评级。 风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。 买入（维持评级） 股票信息 行业 传媒 2024年4月23日收盘价（元） 16.79 总市值（百万元） 37,237.94 流通市值（百万元） 26,987.38 总股本（百万股） 2,217.86 流通股本（百万股） 1,607.35 近3月日均成交额（百万元） 1,039.99 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《三七互娱23Q3业绩点评:业绩符合预期，小游戏表现亮眼 》2023-11-14 2、《三七互娱（002555.SZ）2022年报暨2023一季报点评：业绩逆势上升，海外发行拓宽成长空间》2023-05-11 -43 %-33 %-23 %-12 %-2%8%19%29%2023-042023-082023-122024-04三七互娱沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10587 11123 12954 15981 18803 营业收入 16406 16547 19011 20921 22727 现金 5129 6177 7550 10453 12848 营业成本 3049 3392 3787 4088 4345 应收票据及应收账款 1434 1479 1867 1816 2185 营业税金及附加 32 37 45 46 50 其他应收款 87 46 107 62 122 销售费用 8733 9091 10475 11507 12500 预付账款 855 1143 1153 1374 1371 管理费用 526 592 675 734 795 存货 0 0 0 0 0 研发费用 905 714 836 921 1023 其他流动资产 3081 2277 2277 2277 2277 财务费用 -74 -221 -89 -150 -230 非流动资产 6509 8012 8260 8486 8542 资产和信用减值损失 -99 -125 -9 -7 -11 长期股权投资 622 521 509 487 459 其他收益 133 110 143 138 131 固定资产 850 824 1007 1153 1267 公允价值变动收益 -40 104 84 57 51 无形资产 1060 1040 1202 1396 1419 投资净收益 76 8 90 74 62 其他非流动资产 3977 5627 5543 5450 5398 资产处置收益 2 1 2 2 2 资产总计 17095 19135 21214 24467 27345 营业利润 3309 3041 3592 4039 4479 流动负债 4341 5906 5702 6249 6123 营业外收入 11 20 10 11 13 短期借款 901 1555 1555 1555 1555 营业外支出 19 13 15 16 16 应付票据及应付账款 2204 2913 2800 3367 3188 利润总额 3302 3048 3587 4035 4477 其他流动负债 1237 1438 1347 1328 1381 所得税 392 414 430 502 558 非流动负债 441 417 364 307 245 净利润 2910 2634 3157 3533 3919 长期借款 323 306 254 197 134 少数股东损益 -45 -25 45 35 39 其他非流动负债 118 111 111 111 111 归属母公司净利润 2954 2659 3112 3498 3879 负债合计 4783 6322 6066 6556 6368 EBITDA 3391 2984 3610 4015 4359 少数股东权益 129 105 150 186 225 EPS（元/股） 1.33 1.20 1.40 1.58 1.75 股本 2218 2218 2218 2218 2218 资本公积 2777 2823 2823 2823 2823 主要财务比率 留存收益 7426 8096 9359 10772 12340 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12184 12707 14998 17726 20752 成长能力 负债和股东权益 17095 19135 21214 24467 27345 营业收入（%） 1.2 0.9 14.9 10.1 8.6 营业利润（%） 1.5 -8.1 18.1 12.5 10.9 归属母公司净利润（%） 2.7 -10.0 17.1 12.4 10.9 获利能力 毛利率（%） 81.4 79.5 80.1 80.5 80.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 17.7 15.9 16.6 16.9 17.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 23.6 20.6 20.8 19.7 18.7 经营活动现金流 3557 3147 2499 3818 3149 ROIC（%） 21.0 16.4 18.2 17.3 16.5 净利润 2910 2634 3157 3533 3919 偿债能力 折旧摊销 190 176 122 145 129 资产负债率（%） 28.0 33.0 28.6 26.8 23.3 财务费用 -74 -221 -89 -150 -230 净负债比率（%） -31.3 -32.0 -37.5 -48.2 -52.9 投资损失 -76 -8 -90 -74 -62 流动比率 2.4 1.9 2.3 2.6 3.1 营运资金变动 286 374 -523 415 -564 速动比率 2.2 1.6 2.0 2.3 2.8 其他经营现金流 322 192 -77 -51 -42 营运能力 投资活动现金流 -3330 -1446 -194 -239 -70 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 320 1312 382 394 213 应收账款周转率 12.2 11.4 11.4 11.4 11.4 长期投资 -81 -87 12 22 28 应付账款周转率 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -2929 -47 176 133 115 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1585 -2286 -933 -676 -684 每股收益（最新摊薄） 1.33 1.20 1.40 1.58 1.75 短期借款 455 654 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.60 1.42 1.13 1.72 1.42 长期借款 303 -17 -52 -57 -62 每股净资产（最新摊薄） 5.49 5.73 6.76 7.99 9.36 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -202 46 0 0 0 P/E 12.4 13.8 11.8 10.5 9.4 其他筹资现金流 -2141 -2969 -880 -619 -622 P/B 3.0 2.9 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 -1298 -575 1373 2903 2395 EV/EBITDA 8.9 10.2 8.0 6.5 5.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已